Bram Bos presenta las características de los bonos verdes y explica sus ventajas a la hora de ser incluidos en las carteras. Comentario patrocinado por Goldman Sachs Asset Management.
TRIBUNA de Bram Bos, lead portfolio manager, Green, Social & Impact Bonds, Goldman Sachs AM. Comentario patrocinado por Goldman Sachs Asset Management.
En varios aspectos, los bonos verdes parecerán familiares a los inversores en instrumentos de renta fija convencionales. Al fin y al cabo, sus características financieras (como estructura, riesgo y rentabilidad histórica) son similares a las de los bonos tradicionales, se emiten en un rango de vencimientos y grados de inversión, y los tenedores de bonos verdes tienen los mismos derechos respecto al emisor.
La mayor diferencia entre ambos es que los bonos verdes tienen como objetivo financiar proyectos y actividades concentrados exclusivamente en el clima, como por ejemplo energías renovables, transporte limpio, sostenibilidad hídrica y eficiencia energética. Estos títulos tratan de proporcionar ventajas medioambientales medibles, lo cual los convierte en una herramienta efectiva para financiar la transición climática.
Ahora que se han convertido en un segmento afianzado del mercado de renta fija, incluir bonos verdes en una cartera es una opción cada vez más viable para los inversores. La base de emisores ha aumentado con fuerza y se ha diversificado tanto a nivel sectorial como de regiones.
Rentabilidad histórica similar a la de la deuda tradicional
Nuestro análisis muestra que, a nivel de mercado, los inversores pueden esperar niveles similares de rentabilidad ajustada al riesgo invirtiendo en bonos verdes respecto a sus homólogos tradicionales. En el periodo 2016-2021, los bonos verdes denominados en euros batieron a sus equivalentes no verdes en 52 puntos básicos a nivel agregado y anualizado(1).
En 2022, los bonos verdes se quedaron rezagaros frente a sus homólogos(2) convencionales, por dos motivos principales relacionados con matices a nivel del índice que los inversores deberían tener en cuenta. En primer lugar, el índice de referencia agregado de bonos verdes (Bloomberg MSCI Euro Green Bond Total Return) tiene un año más de duración que el equivalente de deuda tradicional (Bloomberg EuroAgg Total Return), debido sobre todo a que emisores soberanos como la Unión Europea emitieron títulos en el tramo a largo plazo de la curva cuando los tipos de interés eran más bajos(3). Esto hace que el índice de bonos verdes sea más sensible a las agresivas subidas del precio del dinero implementadas por muchos bancos centrales para frenar la inflación.
En segundo lugar, mientras que el índice de referencia de bonos corporativos verdes (Bloomberg MSCI Global Green Bond Corporate 5% Issuer Cap) tiene básicamente la misma calidad crediticia que su equivalente no verde (Bloomberg Global Agg Corporate Total Return), está ligeramente sesgado hacia emisores con una calificación BBB en el extremo inferior de la escala de grado de inversión e incluye más sociedades de inversión inmobiliaria (REIT), que se rezagaron en 2022(4). Además, como es lógico no incluye grupos gasistas y petroleros, que el año pasado destacaron al dispararse los precios de la energía.
Matices del mercado de bonos verdes
Junto a la mayor duración del índice de referencia de bonos verdes y su ligero sesgo hacia emisores BBB, este mercado presenta diferencias estructurales respecto al de deuda convencional. La primera a destacar es la ponderación de divisas. El mercado general de instrumentos de deuda está dominado por el dólar estadounidense: en torno a un 45% de los bonos en circulación están denominados en dólares, seguidos de las emisiones en euros (un 21%)(5). En el mercado de bonos verdes, en cambio, los bonos denominados en euros dominan con creces el mercado: representan cerca del 66% del saldo vivo de deuda, mientras que el dólar totaliza un 20% (aunque la emisión en dólares está creciendo)(6).
Los inversores deberían asimismo tener en mente que la composición del mercado de bonos corporativos verdes es significativamente distinta a la de su equivalente no verde. Las compañías industriales emiten la mayoría de sus bonos en el mercado general (aproximadamente un 52%), mientras que las entidades financieras representan casi un 40%, y las empresas de suministro público algo más del 8%(7). En el mercado de bonos verdes, las instituciones financieras son la mayor categoría de emisores (con un 61% del saldo vivo), seguidas de utilities (casi el 28%) y de los emisores industriales en tercer lugar (con un 11% del mercado)(8).
Tales diferencias estructurales pueden afectar a la rentabilidad del índice en distintos puntos del ciclo. Por ejemplo, la mayor proporción de utilities en el índice de bonos verdes puede impulsar su avance en coyunturas como la vista en 2022, porque tales acciones no cíclicas son capaces de batir al mercado cuando disminuye el crecimiento económico. En cambio, cuando el crecimiento es sólido, las acciones no cíclicas podrían suponer un lastre.
Impulsando la transición climática
A los inversores puede costarles entender plenamente el impacto medioambiental positivo que podrían tener los bonos verdes a nivel de cartera. Por ejemplo, el mercado ha adoptado pocas directrices en torno a medidas de impacto medioambiental, lo cual podría deberse a la diversidad de proyectos que se financian con el capital captado mediante estas emisiones. Seleccionar una gestora de bonos verdes con criterios de selección estrictos, divulgación detallada y una gestión de riesgos sólida puede ayudar al inversor a limitar el riesgo de caídas, y a descubrir oportunidades con rentabilidades potencialmente atractivas.
Sustituir parte de una cartera de renta fija convencional con bonos verdes de calidad crediticia y duración similares también podría aportar varias ventajas adicionales. Estos títulos pueden financiar activos como por ejemplo edificios ecológicos, que podrían conllevar un menor riesgo de crédito con el tiempo, y ayudar a mitigar riesgos de cartera relacionados con el cambio climático debidos a cambios de política, como por ejemplo los impuestos sobre el carbono.
¿Conlleva un coste la inversión de impacto?
En teoría, no existe razón alguna por la que el hecho de que un bono sea verde deba afectar a su precio. Si bien es cierto que la emisión de bonos verdes conlleva ciertos costes adicionales respecto a la deuda convencional, en concepto de revisión y certificación externas, estos han ido disminuyendo con el tiempo. Aunque algunas cifras demuestran la existencia de una prima verde en ciertos sectores menos desarrollados del mercado de bonos verdes, esta se ha estrechado considerablemente para el conjunto del mercado en los últimos años.
La transición hacia una economía global de bajas emisiones de carbono es un desafío complejo. Uno de los retos fundamentales de cara a los próximos años será financiar la inversión sustancial necesaria para desarrollar la infraestructura verde y las tecnologías de vanguardia que se necesitarán para lograr la neutralidad de carbono de aquí a 2050 y frenar el calentamiento global. Creemos que la concentración continuada de los emisores de deuda en la mitigación del cambio climático y en la adaptación al mismo crea un fuerte potencial de crecimiento para el mercado de bonos verdes, y que este crecimiento ampliará el conjunto de oportunidades para los inversores.
Comparación de rentabilidad entre el índice de referencia agregado de bonos verdes y su equivalente convencional
Fuentes y notas:
1 Esta conclusión se basa en una comparación entre los índices Bloomberg MSCI Euro Green Bond Total Return y Bloomberg MSCI Euro Aggregate Total Return. Hemos optado por utilizar índices basados en euros a efectos comparativos porque la naturaleza multidivisa de los índices globales de bonos verdes y de deuda tradicional dificulta sobremanera cualquier comparación. Con anterioridad a 2016, el mercado de bonos verdes no estaba suficientemente desarrollado como para permitir una comparación significativa. Ver apéndice.
2 En 2022, el índice Bloomberg MSCI Euro Green Bond había caído casi un 18% hasta el 6 de diciembre, mientras que el Bloomberg MSCI Euro Aggregate se había dejado un 14%, según datos de Bloomberg.
3 Goldman Sachs Asset Management y Bloomberg, a 6 de diciembre de 2022.
4 Goldman Sachs Asset Management y Bloomberg, a 6 de diciembre de 2022.
5 Desglose basado en el índice Bloomberg Global Aggregate Total Return a 6 de diciembre de 2022.
6 Desglose basado en el índice Bloomberg MSCI Global Green Bond a 6 de diciembre de 2022.
7 Composición basada en el índice Bloomberg Global Aggregate Corporate Total Return a 6 de diciembre de 2022.
8 Composición basada en el índice Bloomberg MSCI Global Green Bond Corporate 5% Issuer Cap a 6 de diciembre de 2022. Las rentabilidades pasadas no pronostican rentabilidades futuras ni son garantía de resultados futuros, que pueden variar.
Información general. El presente material se proporciona únicamente a efectos educativos y no debe interpretarse como recomendación de inversión ni como una oferta o incitación a comprar producto o valor alguno. Para consultar la información importante en su totalidad, le rogamos que haga clic en los vínculos proporcionados. Los pareceres y opiniones expresados se ofrecen únicamente a efectos informativos y no constituyen ninguna recomendación por parte de Goldman Sachs Asset Management de comprar, vender o mantener valor alguno en cartera. Ni MSCI ni cualquier otra entidad implicada o relacionada con la compilación, cálculo o creación de los datos MSCI expresa cualquier tipo de opinión ni ofrece garantías, ya sea de forma explícita o implícita, con respecto a dicha información (o los resultados a obtenerse con su utilización). Todas estas entidades niegan toda garantía con respecto a la originalidad, precisión, totalidad, posibilidad de comercialización o aptitud para cualquier propósito particular de cualquiera de estos datos. Sin limitar nada de lo anterior, ni MSCI, ni sus afiliadas, ni ningún tercero implicado o relacionado con la compilación, cálculo o creación de los datos, será en ningún caso responsable de daño directo, indirecto, especial, punitivo, consiguiente o de cualquier otro tipo (incluyendo beneficios perdidos) alguno, incluso en caso de haber sido notificada/o de tales daños. Queda prohibida la ulterior distribución o diseminación de datos MSCI sin autorización expresa y por escrito de MSCI. Las estrategias medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) pueden asumir riesgos o eliminar exposiciones encontradas en otras estrategias o índices amplios de mercado, con lo que su rentabilidad podría desviarse de la de estas otras estrategias o indicadores. Las estrategias ESG estarán sujetas a los riesgos asociados con las clases de activo de sus inversiones subyacentes. Además, la demanda en ciertos mercados o sectores en los que se concentra una estrategia ESG podría no desarrollarse según lo previsto, o con mayor lentitud de lo esperado. La información de rentabilidad y sobre compromisos operativos en esta página también guarda relación con el historial y las prácticas de sostenibilidad de Goldman Sachs, a nivel de organización y de equipos de inversión, que podrían no estar reflejados necesariamente en la cartera o el (los) producto(s). EL PRESENTE MATERIAL NO CONSTITUYE NINGUNA OFERTA O INVITACIÓN A INVERTIR EN JURISDICCIONES DONDE TAL INVITACIÓN SEA ILEGAL, O A PERSONAS A QUIENES HACERLO RESULTE ILEGAL O NO ESTÉ AUTORIZADO. Esta publicación se proporciona exclusivamente a efectos informativos y no constituye asesoramiento jurídico. De tener cualquier pregunta sobre el contenido de este [mensaje de correo electrónico/presentación], debería usted ponerse en contacto con sus asesores jurídicos y profesionales en otras áreas. Al proporcionar la información requerida, usted reconoce y acepta que sus respuestas constituyen y se tratarán como aseveraciones y garantías sobre su estado. Nos basaremos en la información que nos proporciona al divulgar información en su nombre. En la medida en que cualquier dato que nos proporcione sea incorrecto, ello podría conducir a una violación de sus obligaciones jurídicas o regulatorias y o de las aseveraciones y garantías aportadas a contrapartes en su nombre. El proceso de gestión de riesgos de cartera incluye un esfuerzo por monitorizar y gestionar el riesgo, pero ello no implica que este sea bajo. Los posibles inversores deberán informarse sobre cualquier requisito legal y cualquier normativa fiscal y de control cambiario aplicables en sus países de ciudadanía, residencia o domicilio que puedan ser relevantes. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras, las cuales pueden variar. El valor de las inversiones y de los ingresos derivados de las mismas fluctuará y puede tanto aumentar como disminuir. Se puede producir una pérdida de capital. Espacio Económico Europeo (EEE): este material es una promoción financiera diseminada por Goldman Sachs Bank Europe SE, incluidas sus sucursales autorizadas (“GSBE”). GSBE es una entidad de crédito domiciliada en Alemania, y al estar dentro del Mecanismo Único de Supervisión (MUS) de la eurozona, está sujeta a la supervisión prudencial directa del Banco Central Europeo. En otros aspectos es supervisada por la autoridad alemana de supervisión financiera (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, BaFin) y por el banco central de Alemania (Deutsche Bundesbank). Reino Unido: este material constituye una promoción financiera y ha sido aprobado por Goldman Sachs Asset Management International, entidad autorizada y regulada en el Reino Unido por la Financial Conduct Authority (FCA, el regulador financiero británico). Suiza: para uso exclusivo de inversores autorizados (QI) – No destinado para fines de oferta o publicidad al gran público. La presente información es material de marketing. Este documento se lo proporciona Goldman Sachs Bank AG, Zurich. Cualquier relación contractual futura se establecerá con afiliadas de Goldman Sachs Bank AG, domiciliadas fuera de Suiza. Le recordamos que los sistemas legales y regulatorios extranjeros (no suizos) quizá no proporcionen el mismo nivel de protección en materia de confidencialidad y protección de los datos del cliente que le brinda la legislación suiza. Confidencialidad Queda prohibido a) copiar, fotocopiar o reproducir por cualquier forma o medio; o b) distribuir a personas distintas de los empleados, ejecutivos, directores o agentes autorizados del destinatario este material sin el consentimiento previo y por escrito de Goldman Sachs Asset Management. © 2023 Goldman Sachs. Todos los derechos reservados
El capital está en riesgo.
Fecha de utilización inicial: 7 de febrero de 2023. 302790-OTU-1733712 311703-OTU-1766794
