TRIBUNA de Kevin Mathews, director mundial de Alto Rendimiento; Brent Finck, gestor de carteras sénior, Alto Rendimiento Mundial; y Sunita Kara, gestora de carteras sénior, Alto Rendimiento Mundial, Aviva Investors. Comentario patrocinado por Aviva Investors.
Hay tres temas que consideramos que definirán la evolución del mercado de alto rendimiento en 2021: la relación entre los casos de coronavirus y las vacunas, el vuelco en las fundamentales de las empresas y la evolución de los tipos de interés.
El coronavirus y las vacunas
El principal catalizador del mercado de alto rendimiento en 2021 será la relación entre los casos de coronavirus y las vacunas. Aunque los próximos meses serán duros, cuando por fin se dé luz verde a la distribución masiva de una o varias vacunas contra el COVID-19, muchas de las denominadas empresas zombi que tanto han dado que hablar podrían resucitar.
Actualmente, el mercado del alto rendimiento fluctúa en función de las noticias sobre las vacunas, su eficacia y sus posibles fechas de distribución en diferentes regiones, y de las tendencias en los recuentos de casos diarios. En cambio, el próximo año debería traer consigo un descenso gradual de estos brotes de volatilidad a medida que el horizonte se despeje para las empresas de alto rendimiento.
Las empresas de viajes y ocio, que han sido las más perjudicadas por el coronavirus, podrán reanudar su actividad cuando se haya vacunado a un porcentaje lo suficientemente amplio de la población. En 2020, muchos de estos negocios se convirtieron en empresas zombi al verse obligados a emitir enormes cantidades de deuda para mantenerse a flote hasta poder reanudar sus operaciones. Tras pasar posiblemente todo un año con pocos ingresos o ninguno, podrán recuperar gradualmente la normalidad y será entonces cuando un importante número de zombis resucite.
Los fundamentales de las empresas
El vuelco en los fundamentales de las empresas será otro catalizador del alto rendimiento. En algún punto de 2021 el mercado experimentará un pico en las tasas de impago y apalancamiento, como consecuencia directa del repunte en el crecimiento de los beneficios.
Cuando las compañías de alto rendimiento reanuden su actividad, presenciaremos el aumento progresivo de los ingresos, por lo que algunas empresas evitarán la morosidad. Eso sí, las tasas de impago deberían alcanzar su punto álgido una vez que se aclare la situación. Análogamente, las empresas podrán comenzar a reducir sus niveles de apalancamiento a medida que se deshagan de esa deuda que ha garantizado su supervivencia en 2020. Además, algunos de los bonos más afectados por la pandemia podrían repuntar drásticamente si sus emisores sobreviven el tiempo suficiente para volver a generar ganancias.
Los tipos de interés
A la luz de la revisión del objetivo de inflación de la Reserva Federal, y con las lecciones de la Gran Recesión en mente, es probable que los bancos centrales mantengan bajos los tipos de interés y sigan comprando bonos durante algún tiempo. Tal situación debería dar lugar a que los niveles de refinanciación vuelvan a ser altos en 2021.
La Reserva Federal modificó sus objetivos de inflación en la revisión de su marco de 2020 y permitirá que el parámetro sobrepase temporalmente el objetivo del 2%. Por otra parte, la previsión general es que el Banco Central Europeo adopte una postura similar en su revisión de 2021. Además, ambas instituciones han reconocido los riesgos de ajustar la política monetaria demasiado pronto, tal y como hicieron a comienzos de la Gran Recesión. Estos cambios en las actitudes de los principales bancos centrales deberían coordinarse para mantener las políticas monetarias expansivas, incluso si la situación laboral mejora y se observan indicios de repunte en la inflación.
Mientras los tipos de interés permanezcan en niveles bajos, el mercado del alto rendimiento vivirá otro año de abundante oferta, dado que las empresas aprovecharán las condiciones de refinanciación favorables. La coyuntura actual es muy ventajosa para que se reincorporen al mercado y contraigan deuda adicional, ya sea a corto plazo, a tipos más altos o de ambas clases.
Resumen
Aunque el rendimiento sobre la clase de activos se encuentra en mínimos históricos, la situación de los diferenciales de crédito es la contraria, ya que aún parecen albergar cierto margen de compresión. Contemplamos que el mercado del alto rendimiento experimente un giro drástico en lo que respecta a los fundamentales de las empresas, ya que tanto la distribución de una o varias vacunas como la previsión de que la política monetaria siga siendo expansiva en 2021 son factores beneficiosos para esta clase de activos.
Aquellos títulos que, pese a los efectos especialmente adversos de la pandemia, han conseguido superar el bache parten de una buena posición para crecer significativamente cuando la actividad vuelva a la normalidad. No obstante, la cautela al invertir seguirá siendo clave, ya que no todas las empresas han conseguido obtener liquidez suficiente para sobrevivir a la crisis. Por ende, será importante evitar aquellos emisores que no dispongan de oxígeno suficiente para resistir hasta que se den las condiciones para que sus negocios refloten.
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