El riesgo de alta inflación y caída de los precios de los activos financieros

Paul Moran
Foto: cedida por el IEB.

TRIBUNA de Paul Moran, Economista, profesor del Master in International Finance del IEB y director del Centre of European Union Studies.

Los tiempos están cambiando. Las nubes de tormenta económica se están oscureciendo. La inflación está aumentando en todas partes. Algunos economistas creen que podemos reducir estos riesgos económicos aprendiendo las lecciones de la década de 1970, que se caracterizó por las guerras frías (con Rusia y China) y las guerras calientes en Vietnam y Oriente Medio (la guerra de Yom Kippur de 1973 y la primera guerra Irán-Irak en 1980). Los conflictos geopolíticos en Medio Oriente llevaron a una serie de choques en los precios del petróleo.

Los gobiernos occidentales respondieron a estos choques económicos con un estímulo fiscal y bajos tipos de interés que hicieron que la inflación fuera aún más problemática. Los trabajadores exigían salarios altos. Este ciclo vicioso condujo a la estanflación.

Para reducir el desempleo, Reagan y Thatcher introdujeron reformas del lado de la oferta para flexibilizar los mercados, especialmente los mercados laborales. Para vencer la inflación, el presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, aumentó los tipos muy bruscamente de 1979 a 1983, lo que provocó una recesión económica prolongada y dolorosa. Esto condujo a una ola de crisis de deuda en los países en desarrollo, especialmente en América Latina en la década de 1980.

Debemos aprender las lecciones económicas de los años 70

En comparación con la década de 1970, los marcos de política monetaria son más creíbles y se centran más en la estabilidad de precios. Las economías son más flexibles ahora que en la década de 1970. La intensidad energética ha disminuido, pero nuestras economías siguen dependiendo en gran medida de la energía de los principales productores como Rusia y Arabia Saudita.

Larry Summers, economista de la Universidad de Harvard, cree que el período actual de inflación inesperadamente alta no será transitorio. Argumenta que no solo los precios del petróleo y los alimentos están aumentando, sino que la inflación se está extendiendo a través de la economía. Los índices  de inflación de  la Reserva Federal están ahora en máximos históricos. Summers insiste en que debemos aprender las lecciones económicas de la década de 1970.

Jay Powell, presidente de la Reserva Federal, Christine Lagarde, presidenta del BCE, y Andrew Bailey, gobernador del Banco de Inglaterra,  coinciden en que se requiere una acción rápida para anclar las expectativas de inflación a largo plazo a la tasa objetivo del 2%. 

Dijeron que no elevar las tasas de interés lo suficientemente rápido podría permitir que la alta inflación se incruste y, en última instancia, requeriría una acción más drástica por parte de los bancos centrales para llevar el crecimiento de los precios a niveles más moderados.

La respuesta de los bancos centrales

Lagarde dijo que la guerra de Ucrania estaba golpeando a Europa más fuerte que la mayoría de las otras regiones y advirtió que el BCE podría cambiar de su enfoque "gradual" actual para elevar las tasas de interés, comenzando con un aumento de un cuarto de punto porcentual en julio, a una postura política "más decidida".

Powell ya ha actuado para controlar la inflación al elevar los tipos de interés en 0,75 puntos porcentuales explicando que, "es muy probable que el proceso implique algo de dolor, pero el peor dolor sería no abordar esta alta inflación y permitir que se vuelva persistente".

Los inversores están cambiando sus estrategias de inversión para hacer frente a un mundo de tasas de interés más altas de lo esperado. En los primeros seis meses de este año, el S&P 500 ha caído un histórico 20%. El precio de un índice del bono del Tesoro a 10 años, un punto de referencia para los costos de endeudamiento en hipotecas y préstamos comerciales ha caído alrededor de un 10%.

Compra-venta de activos

Los inversores están vendiendo activos de riesgo como criptomonedas y comprando activos seguros como oro y metales preciosos. Están vendiendo monedas de mercados emergentes (como el rublo ruso, la lira turca, el renminbi chino...) y comprando dólares estadounidenses. Están vendiendo compañías de crecimiento como Netflix, Facebook o Amazon y comprando compañías de valor como Nestlé, Pepsi, Johnson & Johnson, Kimberly-Clark o Bristol-Myers.

En Europa, los inversores están preocupados por el tibio crecimiento económico, la elevada inflación y la carga de la deuda en la eurozona. A medida que Grecia se recupera bajo un Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE), la atención se centra en Italia, que tiene la segunda carga de deuda pública más alta de la eurozona.

Los inversores están vendiendo los bonos del gobierno italiano y comprando bunds alemanes. El spread entre los bonos italianos y alemanes ha alcanzado su nivel más amplio desde 2013.

Los funcionarios del BCE celebraron una reunión de crisis este mes para anunciar que crearán una  herramienta antifragmentación para reducir la fragmentación del mercado de bonos y cerrar el spread entre los bonos de la eurozona.

Nos dirigimos a una tormenta económica. Será  financieramente estresante.  Debemos tomar ahora las medidas necesarias para reducir los riesgos financieros. Como dijo Shakespeare, antes de la tormenta, "la preparación lo es todo".