TRIBUNA de Paula Mercado, directora de análisis de VDOS.
La inversión en bonos corporativos de mercados emergentes tiene un gran atractivo en esta etapa de mercado en que los tipos de interés en los mercados desarrollados están a niveles ultrabajos. Sin embargo, no puede dejar de considerarse un factor de gran importancia en este momento: la inflación.
Hemos visto algunos datos de inflación recientemente que pueden resultar alarmantes, sobre todo en EE.UU. También ha habido un cierto incremento de la inflación en los mercados emergentes, derivada principalmente del precio de materias primas como petróleo y algunos metales. En estos casos, puesto que algunos mercados emergentes son grandes exportadores de estos productos básicos, sus cuentas corrientes pueden mejorar a medida que comienzan a exportar a precios más altos.
La pregunta clave realmente es cómo verán los bancos centrales esta inflación. como puramente transitoria o como algo más duradero. El banco central más importante es, por supuesto la Fed, y su retórica reciente sugiere que será relativamente tolerante con la inflación, sugiriendo que estaría dispuesta a subir los tipos de interés para frenar la inflación si se sale de control.
Filosofía
¿Está adecuadamente compensado el riesgo asumido al invertir en bonos corporativos de mercados emergentes? Siempre es necesario asumir un cierto nivel de riesgo, pero la ventaja de estos mercados respecto a los desarrollados es que, con frecuencia, presentan mayores ineficiencias y, si se cuenta con un equipo de analistas, conocedores de estos mercados, se pueden encontrar interesantes oportunidades de inversión, con baja volatilidad.
Esta es la tesis del fondo Vontobel Fund Emerging Markets Corporate Bond, el fondo más rentable en el año de la categoría VDOS de Renta Fija Internacional Emergentes, al obtener una rentabilidad de 11,49% desde el pasado enero, en su clase I de capitalización en dólares.
Se propone como objetivo obtener la mayor rentabilidad posible en dólares, invirtiendo principalmente en bonos con cupón fijo y variable, denominados en divisas fuertes, incluyendo hasta un 25% del patrimonio en bonos convertibles y bonos con warrants incorporados. Son mayoritariamente títulos de emisores de deuda pública o privada, que tengan su domicilio social o desarrollen parte de su actividad en los mercados emergentes, o que estén expuestos a dichos mercados. Referencia su gestión al índice JP Morgan Corporate Emerging Market Bond Broad Diversified.
Bajo su tesis de que los mercados segmentados y la aversión al riesgo ofrecen oportunidades de alta rentabilidad, baja volatilidad y descorrelación, su filosofía de inversión se basa en dos ineficiencias y fuentes de rentabilidad: ineficiencias basadas en el valor e ineficiencias basada en eventos. En el primer caso, normativas, calificaciones y limitaciones conductuales, llevan a un mercado segmentado, con una mayor correlación spread-driven con el mercado general. En el segundo, la reacción excesiva ante acontecimientos, que genera sobreventas en el mercado y un mercado escasamente anaizado, significa que, con frecuencia, las noticias positivas y las medidas correctivas no tienen su recompensa en el corto plazo, obteniéndose un alfa pura, con baja correlación con el mercado.
Gestión
El gestor del fondo es el Dr. Wouter Van Overfelt, junto con el también gestor Sergey Goncharov, del equipo de Emerging Markets Bonds. El equipo también tiene a su disposición todas las capacidades de la boutique Fixed Income. Wouter Van Overfelt se incorporó a Vontobel Asset Management en abril de 2013 como Portfolio Manager en el equipo de Emerging Markets Bonds, pasando más adelante a dirigir el equipo de Emerging Market Corporates. Con anterioridad, dirigió la función de Control de Empresas de la unidad de Gestión Central de Carteras en Gaz de France (GDF) Suez y desempeñó varias funciones en Dexia. Comenzó su trayectoria profesional in 2002, realizando modelos de diferenciales de crédito de bonos de alta rentabilidad. Wouter Van Overfelt es doctor y máster en Economía Aplicada por la Universidad de Amberes.
En el proceso inversor, el equipo adopta un enfoque profundamente contrario en relación con los bonos corporativos de mercados emergentes, con el objetivo de aprovechar la dislocación en valoraciones que a menudo se presentan en esta ineficiente clase de activos, tan influida por el flujo de noticias. Adoptan un proceso de cuatro pasos, que combina temas estratégicos top-down y análisis bottom-up con un enfoque en la maximización de la remuneración crediticia. Los gestores evitan deliberadamente el riesgo global de tipos de interés y el riesgo cambiario, concentrándose en cambio en el componente crediticio.
Las cinco mayores posiciones en su cartera corresponden a las emisiones Petra Dmnds US 10,50% 08/03/2026 (1,70%) Hunt Oil Peru 6,375% 01/06/2028 Reg-S Senior (1,60%) Bco Brasil Cayman Open End FRN 6,25% Reg-S Junior Subordinated (1,50%) Aero Tocumen 5,625% Reg-S Senior 18/05/2036 (1,50%) y Credivalores 8,875% Reg-S Senior 27/02/2025 (1,50%). Por sector, Petróleo y Gas (18,10%) Finanzas (14%) Servicios públicos básicos (14%) Deuda soberana (10,10%) y Bienes raíces (0,80%) representan las mayores ponderaciones en la cartera del fondo.
Rentabilidades
En cuanto a su historia de rentabilidades, el fondo se posiciona entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante los cuatro últimos periodos anuales: 2018, 2019 y 2021. A tres años, su dato de volatilidad es de 19,62%, reduciéndose a 5,72% en el último año. En este último periodo, su Sharpe es de 3,63 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 5%. La clase I de capitalización en dólares aplica a sus partícipes una comisión fija de hasta 0,55% y de depósito de 0,08745% mensualmente, además de una comisión variable de 10% sobre resultados positivos del fondo respecto a su índice de referencia. Cuenta también con una clase B de capitalización en dólares, que aplica una comisión fija de hasta 1,10% y de depósito de 0,08745% mensualmente, pero no tiene comisión variable.
La clase I de capitalización en dólares de Vontobel Fund Emerging Markets Corporate Bond es elegible para clientes retail, profesional y contraparte elegible, para asesoramiento independiente profesional y contraparte elegible, para asesoramiento no independiente sin acuerdo de honorarios profesional y contraparte elegible y para asesoramiento no independiente con acuerdo de honorarios profesional y contraparte elegible.
Según el equipo gestor, dos meses de tranquilidad en los tipos de interés de los principales mercados desarrollados generaron un entorno favorable para la renta fija de los mercados emergentes, con un estrechamiento claro en el segmento de alta rentabilidad del mercado. A pesar de ello, los diferenciales de este segmento siguen estando en niveles inusualmente elevados en un contexto de condiciones monetarias globales extremadamente expansivas, por lo que creen que este segmento seguirá batiendo al de grado de inversión y registrando rendimientos positivos a lo largo de 2021.
Creen también que la Fed anunciará la reducción de sus compras de activos durante su reunión de septiembre y comenzará a disminuir el volumen de sus compras en 2022. A diferencia de lo sucedido en 2013, no es probable que este proceso provoque un episodio de ‘taper tantrum’, ya que ahora es bien conocido, tanto por los mercados como por la Fed.
Por su excelente evolución tanto por rentabilidad como por volatilidad, la clase I de capitalización en dólares de Vontobel Fund Emerging Markets Corporate Bond obtiene la calificación de cinco estrellas de VDOS.
