¿Es el momento de invertir fuertemente en empresas innovadoras?

Stephane Fraenkel_noticia
Firma: cedida (Groupama AM).

TRIBUNA de Stephane Fraenkel, head of small & mid caps y deputy head of equities and convertible bonds, Groupama AM. Comentario patrocinado por Groupama Asset Management.

El año 2022 ha estado marcado por muchos cambios en los mercados, a saber, las políticas monetarias, la geopolítica global y la situación sanitaria en China. A pesar de este contexto, hemos continuado implementando nuestra estrategia de inversión, que tiene como objetivo invertir a largo plazo en compañías que consideramos excepcionales porque combinan grandes cualidades (barreras de entrada, pricing power, visibilidad en la actividad, posición de liderazgo en sus negocios, calidad de gestión, prácticas ESG, etc.) y perspectivas de crecimiento que consideramos muy sólidas en los próximos 3 a 5 años. Nuestro enfoque es 100 % bottom-up, basado exclusivamente en la selección de valores. Nuestra rutina diaria es estar sobre el terreno y conocer las empresas para mejorar nuestra comprensión de su modelo de negocio y poder modelar su potencial de creación de valor.

Nuestra búsqueda de crecimiento nos lleva a invertir fuertemente en empresas altamente innovadoras que están construyendo el mundo del mañana, con una fuerte exposición a la tecnología y, en particular, a los semiconductores. Este sector se beneficia en particular de las necesidades de la transformación digital, la transición ecológica y la electrificación de los vehículos.

Podemos citar a la empresa Soitec, que se especializa en el suministro de materiales de muy altas prestaciones para la industria de los semiconductores. En el cuarto trimestre de 2022 consiguió aumentar sus ventas un +32% (+25% orgánico) a un año. Sin embargo, durante el mismo período, el mercado de smartphones, que representa el 70% de sus ventas, cayó un -17%. De hecho, Soitec ha logrado este rendimiento gracias a la llegada del 5G, donde las soluciones de la empresa son omnipresentes. Esto no impide que Soitec continúe con su diversificación desarrollándose cada vez más en el sector de la automoción. Actualmente se encuentra en proceso de industrialización de una nueva tecnología, SmartSiC, que debería permitir afrontar los retos del coche eléctrico en cuanto a suministro de materiales y autonomía.

También contamos con varias empresas del sector de la tecnología médica que se están beneficiando del envejecimiento de la población. Estamos invertidos en Carl Zeiss Meditec, que se especializa en equipos y consumibles para neurocirugía, diagnóstico y cirugía oftalmológica. En un sector con métodos de trabajo y cuotas de mercado establecidos, la empresa es capaz de conquistar cuota de mercado gracias, en particular, a su capacidad de innovación. Por ejemplo, su nueva tecnología de cirugía refractiva láser para la corrección de la miopía ha tenido un gran éxito, especialmente en China. Ofrece una mayor satisfacción del paciente y una mayor productividad para el médico. Al mismo tiempo, la empresa está desarrollando en Estados Unidos una nueva máquina para cirugía de cataratas. Aquí nuevamente, el potencial de crecimiento es muy significativo con, por un lado, una mayor demanda de cirugía y, por otro lado, una escasez de cirujanos que implica una optimización de los procedimientos quirúrgicos.

Si bien la pandemia ha cambiado nuestras sociedades, las tendencias estructurales que benefician a las empresas de los fondos Avenir siguen presentes e incluso aceleradas. Este es particularmente el caso de la necesidad de una mayor automatización para hacer frente a la escasez de mano de obra y la necesidad de repatriar las cadenas de producción cerca de los mercados finales. Uno de los principales beneficiarios es la empresa Interroll, líder mundial en rodillos y transportadores industriales. El año 2022 ha sido complicado para la empresa, que ha tenido que hacer frente tanto a un aumento del coste de sus materiales como a una ralentización de la demanda. Gracias a su poder de fijación de precios y su capacidad de ganar cuota de mercado, la compañía registró un crecimiento del +3,8% (+8,0% orgánico) y una ligera mejora de la rentabilidad.

A pesar de la calidad de nuestras empresas y sus perspectivas de crecimiento, nuestros fondos obtuvieron un rendimiento inferior al de sus índices de referencia en 2022. Dos factores principales explican esto, a saber, el aumento de los tipos de interés y el conflicto ruso-ucraniano. El primer factor se tradujo en una fuerte contracción de múltiplos con un PE medio de nuestros fondos que casi se redujo a la mitad. El segundo impulsó la evolución bursátil de sectores en los que tenemos poca o ninguna presencia (commodities, energía, defensa) ya que creemos que las empresas de estos sectores no cumplen todos nuestros criterios de inversión.

El impacto del primer factor nos parece que ha sido desproporcionado porque la subida de tipos es consecuencia del nuevo entorno inflacionista. Sin embargo, este es un contexto especialmente favorable para nuestras empresas dado que tienen el famoso pricing power. El año 2022 es la ilustración perfecta de esto. Nuestras empresas han logrado regular los aumentos de precios para compensar la inflación de sus recursos. Esto se tradujo en publicaciones que superaron nuestras expectativas en más del 60% de los casos y con un crecimiento medio anual en resultados de dos dígitos. Es decir, un año perfectamente alineado con el crecimiento histórico de los beneficios de las empresas de nuestros fondos.

Salimos de un año 2022 difícil en el mercado de valores, pero estamos aún más convencidos de la calidad de las empresas que tenemos en nuestra cartera y de su capacidad para mantener su fuerte impulso de crecimiento operacional. A medio plazo, el mercado seguirá siendo muy selectivo y debemos seguir favoreciendo a los mejores jugadores. Más que nunca, creemos que nuestros valores deberían continuar mostrando sólidas perspectivas de crecimiento y ganar cuota de mercado, fortaleciendo así su ventaja competitiva.

Finalmente, el año 2022 permitió que los múltiplos de valoración regresaran a niveles que no habíamos visto desde hacía más de cinco años.