Antonio Losada, executive director Sales, explica la situación actual de esta categoría de activo y por qué se puede ver impulsado por el contexto macro. Comentario patrocinado por Goldman Sachs Asset Management.
TRIBUNA de Antonio Losada, executive director, Sales, Goldman Sachs AM. Comentario patrocinado por Goldman Sachs Asset Management.
El segmento de pequeña capitalización suele pasarse por alto. Sin embargo, creemos que el contexto actual de recortes de tipos de interés y valoraciones atractivas comparadas con las compañías de gran capitalización hacen que la oportunidad sea difícil de ignorar, especialmente para los inversores que buscan complementar y diversificar las asignaciones en renta variable large-cap.
El universo global de small caps comprende gran variedad de empresas con diversas fuentes de ingresos. También permite acceder al mayor potencial de crecimiento de compañías que puedan alcanzar a futuro mediana y gran capitalización. En los últimos años, las empresas de pequeña capitalización han tenido que soportar tipos de interés más elevados y se han visto eclipsadas por las empresas de megacapitalización de EE.UU., que se han beneficiado de los avances en la inteligencia artificial. Dicho esto, creemos que la situación ha cambiado. Las empresas de pequeña capitalización superaron a sus homólogas de mayor tamaño durante el verano, apoyadas por la flexibilización de los tipos de interés. Vemos potencial para que se produzca un repunte prolongado de las small caps porque las valoraciones siguen por debajo de sus promedios a largo plazo. Además, creemos que la gestión activa está mejor posicionada para rentabilizar este contexto.
Un contexto macroeconómico más favorable
La fase de endurecimiento de la política monetaria que comenzó en 2022 impactó significativamente a las empresas de pequeña capitalización, más sensibles a los tipos de interés por tener mayor proporción de deuda flotante que sus contrapartes large cap. Concretamente, casi un tercio de la deuda de los componentes del Russell 2000 es de tipo variable. Ahora el contexto macroeconómico ha cambiado… la caída de la inflación, la estabilidad de los datos de crecimiento económico y el inicio de los ciclos de bajadas de tipos en todo el mundo, incluyendo EE.UU., han aliviado la presión sobre los balances de las pequeñas compañías. A nivel global, en el tercer trimestre, las small caps tuvieron mejores resultados que las large cap. El índice MSCI World Small Cap registró una rentabilidad del 9,3% en el T3 de 2024, superando al índice MSCI World, con una rentabilidad del 6,1%.
En particular, el mercado estadounidense de pequeña capitalización experimentó un pronunciado repunte este verano, un cambio que anticipamos en nuestras Perspectivas de Inversión de Mitad de Año. El índice Russell 2000 subió un 9,3% en el T3 de 2024 frente al 5,9% del índice S&P 500. Este mejor comportamiento creemos puede continuar dado que históricamente las small caps han batido a las large cap tras los picos de inflación. Fuera de EE.UU., un crecimiento económico más débil y la depreciación de las divisas frente al dólar hicieron que las pequeñas compañías no estadounidenses tuvieran una rentabilidad más moderada.
Aún así, esperamos que las small caps de todas las regiones puedan beneficiarse de los recortes de tipos y de políticas de los bancos centrales que fomenten el crecimiento. Estas dinámicas deberían ser positivas para los márgenes a corto plazo, ya que reducen el impacto negativo del coste de los intereses de la deuda flotante, y permiten a las empresas más pequeñas financiar el crecimiento futuro del negocio en mejores condiciones. El posible empeoramiento del crecimiento económico sigue siendo un riesgo para el mercado de pequeña capitalización, especialmente en Europa, donde ya hemos visto un deterioro en los últimos meses, aunque el hecho de que las valoraciones estén más atractivas podría compensar el riesgo de una desaceleración mayor de la esperada.
Históricamente, las empresas estadounidenses de pequeña capitalización han registrado una rentabilidad superior tras el final de un ciclo de tipos de interés
Desconexión de las valoraciones
Además del entorno favorable de recorte de tipos, desde un punto de vista de valoraciones recientes, las empresas de pequeña capitalización son más atractivas que las compañías de mayor tamaño. Tomando como referencia el universo global de small caps, el PER relativo del índice MSCI World Small Cap frente al del índice MSCI World cotiza actualmente con uno de los mayores descuentos respecto a su media histórica, al -32 %. En EE.UU. la situación es similar, ya que la mediana de acciones rentables en el índice Russell 2000 sigue cotizando muy por debajo de su promedio histórico vs large cap, incluso después del mayor interés de los inversores por la clase de activo durante el verano.
Desde 1985, el descuento medio del PER al que cotiza la mediana de las acciones del Russell 2000 es de -2% comparada con su homóloga del S&P 500, excluyendo empresas no rentables. A cierre de septiembre, el descuento se situaba muy por debajo de esta media, en un -28%. En Europa, las pequeñas compañías se han vuelto particularmente baratas en los últimos cinco años: si el descuento medio vs large cap durante el periodo ha sido de un -1,8%, actualmente está por encima del -10%. Aunque existen matices regionales, el entorno de valoraciones atractivas para las empresas de pequeña capitalización es excepcionalmente similar en todo el mundo, lo cual facilita a los inversores encontrar oportunidades de crecimiento a precios más baratos.
Las valoraciones actuales tienen un atractivo descuento en relación con las valoraciones históricas
La combinación de descuentos de valoración históricamente elevados en small caps y el entorno macro favorable de recortes de tipos ofrece a los inversores oportunidades para diversificar las carteras frente al riesgo que conlleva la alta concentración en las mega-cap dentro del S&P 500. Por otro lado, hay una concentración considerablemente menor en el universo de pequeña capitalización, donde las 10 mayores acciones representan el 4% del Russell 2000 frente al 36% del S&P 500. El hecho de que la inmensa mayoría de la rentabilidad del S&P 500 se atribuya únicamente a las mayores compañías del índice sugiere que los demás componentes pueden no estar aportando su cuota de retornos, resultando en una alta concentración que las small caps no sufren.
Esto hace que existan más oportunidades dentro del universo de pequeña capitalización, donde la generación de retornos está más repartida. Los pesos de los sectores también están más equilibrados, en contraposición a la mayor proporción de empresas tecnológicas en los índices de gran capitalización. Aunque las estimaciones varían, parece haber consenso en cuanto a que los beneficios de las empresas small caps superarán los de las empresas large cap en 2024 y se espera que el diferencial de beneficios se amplíe aún más en 2025. Y dado que las valoraciones se encuentran en niveles bajos, las small caps de alta calidad con balances sólidos y soluciones disruptivas pueden convertirse en objetivos principales de fusiones y adquisiciones en los próximos trimestres, en operaciones que probablemente se negocien con primas respecto a los precios actuales de las acciones.
Gestión activa: enfoque fundamental y cuantitativo
Aunque los indicadores macroeconómicos y de mercado son ahora positivos, creemos que la gestión activa es la mejor manera de identificar oportunidades para generar alfa y reducir riesgos en el universo de pequeña capitalización. Preferimos compañías con balances saludables y flujos de caja relativamente estables, mientras que evitamos generalmente empresas no rentables; a menos que, en nuestra opinión, exista una vía clara hacia la rentabilidad en los próximos uno o dos años.
La selección de compañías dentro del universo de small caps es crucial dada la necesidad de gestionar del riesgo, ya que algunas empresas pequeñas pueden tener balances más débiles o niveles más altos de deuda flotante. Por ejemplo, invertir en la compañía rentable en la mediana del Russell 2000 cada trimestre desde 2013 ha generado una rentabilidad anualizada del 18,3%, en comparación con solo el 2,7% de la empresa no rentable en la mediana. Priorizar equipos de gestión contrastados y la alineación con tendencias seculares, como la digitalización y la demografía, ayuda a encontrar oportunidades interesantes.
Las acciones de pequeña capitalización suelen ser más opacas y recibir menos cobertura por parte de analistas, por lo que es un mercado más ineficiente que los gestores pueden explotar. Desde una perspectiva fundamental, el acceso a los equipos de gestión de la empresa, incluso cuando las empresas siguen siendo privadas, puede sugerir ideas interesantes antes de que salgan a bolsa. La gestión del riesgo también es clave, dado que las small caps muestran niveles más altos de volatilidad por su menor liquidez y mayor sensibilidad al crecimiento.Desde una perspectiva cuantitativa, las grandes lagunas de información en el universo de small caps permiten rentabilizar perspectivas o conclusiones que no pueden identificarse solo con enfoques tradicionales. Creemos que las herramientas cuantitativas y sistemáticas, incluida el uso de IA, pueden detectar oportunidades de inversión diferenciadas a partir del análisis de grandes cantidades de datos.
Un futuro prometedor
La inflación, los tipos al alza y el foco en las megacap han lastrado la rentabilidad de las small caps en los últimos años, pero después de un verano memorable, creemos que la suerte está cambiando. Las oportunidades en renta variable se están ampliando, y creemos que el argumento de complementar y diversificar las asignaciones de gran capitalización con exposición a pequeñas compañías se ha fortalecido dado el contexto macro favorable y los descuentos de valoración casi récord.
Consideraciones y advertencias sobre riesgos
Las inversiones en renta variable están sujetas al riesgo de mercado, lo que quiere decir que el valor de los títulos de valores en los que se invierte puede aumentar o disminuir en respuesta a las perspectivas de empresas individuales, sectores concretos o condiciones económicas generales. Los diferentes estilos de inversión (p. ej., “crecimiento” y “valor”) suelen ganar y perder el favor de los inversores y, en ocasiones, es posible que la estrategia registre peores resultados que otras estrategias que invierten en clases de activos similares. La capitalización de mercado de una empresa también puede implicar mayores riesgos (p. ej., empresas de pequeña o mediana capitalización) que los asociados a empresas más grandes y consolidadas, y puede verse afectada por movimientos de precios más abruptos o erráticos, además de una menor liquidez.
La diversificación no protege al inversor ante los riesgos de mercado ni garantiza beneficio alguno.
Las referencias a los índices, índices de referencia u otras medidas de rentabilidad relativa del mercado a lo largo de un periodo especificado de tiempo se proporcionan para su información solamente y no implican que la cartera alcance resultados similares. Es posible que la composición del índice no refleje la forma en que se construye una cartera. Aunque el asesor pretende diseñar una cartera que refleje características de riesgo y rentabilidad adecuadas, las características de la cartera pueden discrepar de las del índice de referencia.
Las previsiones económicas y de mercado que aquí se presentan reflejan una serie de presunciones y opiniones a la fecha de esta presentación y están sujetas a cambio sin previo aviso. Estas previsiones no tienen en cuenta los objetivos de inversión, las restricciones, la situación financiera o fiscal ni cualquier otra necesidad concreta de clientes específicos. Los datos reales variarán y podrían no verse reflejados aquí. Estas previsiones están sujetas a altos niveles de incertidumbre que podrían afectar a la rentabilidad real. En consecuencia, deberían interpretarse como una mera representación de un amplio abanico de posibles resultados. Dichas previsiones son estimadas, se basan en ciertas presunciones y podrían ser objeto de revisiones significativas y variar sustancialmente al cambiar las condiciones económicas y de mercado. Goldman Sachs no tiene obligación alguna de proporcionar actualizaciones ni cambios a estas previsiones. Los estudios de caso y ejemplos tienen efectos ilustrativos solamente.
EL PRESENTE MATERIAL NO CONSTITUYE NINGUNA OFERTA O INCITACIÓN EN NINGUNA JURISDICCIÓN DONDE TAL OFERTA O INCITACIÓN SEA ILEGAL, NI ESTÁ DESTINADO A PERSONAS A QUIENES SEA ILEGAL REALIZAR TAL OFERTA O INCITACIÓN.
Los inversores potenciales deberían informarse con respecto a los requisitos jurídicos, las normas tributarias y las disposiciones de control de cambios aplicables en los países de su ciudadanía, residencia o domicilio que puedan proceder.
Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras, que pueden variar. El valor de las inversiones y los ingresos derivados de estas fluctúan y pueden tanto disminuir como aumentar. El capital invertido podría sufrir pérdidas.
Esta información analiza la actividad del mercado en general, las tendencias por sectores o industrias u otras circunstancias de amplio alcance, ya sean políticas, económicas o del mercado, y no debería interpretarse como análisis ni como asesoramiento de inversiones. El presente material ha sido elaborado por Goldman Sachs Asset Management, pero no constituye un análisis financiero ni es un producto de Goldman Sachs Global Investment Research (GIR). Tampoco se ha elaborado de acuerdo con las disposiciones legales aplicables diseñadas para fomentar la independencia del análisis financiero ni está sujeto a prohibición alguna de comercialización en bolsa tras la distribución de tal análisis. Los pareceres y opiniones aquí expresados podrían diferir de los expresados por Goldman Sachs Global Investment Research y otros departamentos o divisiones de Goldman Sachs y de sus filiales. Se recomienda a todos los inversores que consulten cualquier operación de compra o venta de valores con su asesor financiero. Esta información puede estar desactualizada y Goldman Sachs Asset Management no tiene obligación de proporcionar actualizaciones ni cambios.
Los pareceres y opiniones aquí expresados se ofrecen únicamente a efectos informativos y no constituyen ninguna recomendación por parte de Goldman Sachs Asset Management para comprar, vender o mantener ningún valor. Los pareceres y opiniones son actuales en la fecha de este material y pueden estar sujetos a cambio, no se deben considerar asesoramiento de inversiones.
Los diferentes equipos de gestión de carteras individuales de Goldman Sachs Asset Management pueden tener pareceres y opiniones o tomar decisiones de inversión que, en ciertos casos, pueden no ser siempre consistentes con los pareceres y opiniones expresados en el presente documento.
Este material se proporciona bajo petición suya únicamente para su uso personal.
Índices de referencia
Los índices no se gestionan. Las cifras correspondientes al índice reflejan la reinversión de todos los ingresos o dividendos, según corresponda, pero no reflejan la deducción de comisión ni de gasto alguno que reduciría la rentabilidad. Los inversores no pueden invertir de forma directa en índices.
El gestor de inversiones ha seleccionado los índices mencionados porque son muy conocidos, son reconocidos fácilmente por los inversores y se considera (en parte debido a la práctica habitual en el sector) que proporcionan un índice de referencia adecuado respecto al cual evaluar la inversión o el mercado en general aquí descrito. La exclusión de hedge funds cerrados o en situación de quiebra significa que cada índice ofrece una visión exagerada de la rentabilidad general de los hedge funds.
El Global Industry Classification Standard, (“GICS”) fue desarrollado por, y es propiedad exclusiva y marca de servicio de, MSCI Inc. (“MSCI”) y S&P Global Market Intelligence (“S&P”), y Goldman Sachs lo utiliza bajo licencia. Ni MSCI, S&P ni ninguna otra parte implicada en la elaboración o compilación del GICS o las clasificaciones del GICS ofrece ninguna garantía expresa o implícita con respecto a dicho estándar o clasificaciones (o los resultados que se obtengan por su uso), y todas estas partes renuncian expresamente por la presente a toda garantía de originalidad, precisión, integridad, capacidad de comercialización y adecuación a un fin concreto con respecto al estándar o cualquiera de sus clasificaciones. Sin que esto limite lo anterior, en ningún caso tendrá MSCI, S&P, ni ninguna de sus filiales o terceros implicados en la elaboración o compilación del GICS o las clasificaciones del GICS ningún tipo de responsabilidad por daños directos, indirectos, especiales, punitivos, consecuentes u otros (incluido el lucro cesante) aunque fuera notificada la posibilidad de dichos daños.
Aunque cierta información se ha obtenido de fuentes consideradas fiables, no garantizamos su precisión, integridad o imparcialidad. Hemos confiado y asumido, sin verificación independiente, la integridad y precisión de toda la información disponible en fuentes públicas.
Ni MSCI ni ninguna otra parte implicada en, o relacionada con, la compilación, computación o creación de los datos de MSCI ofrece ninguna garantía expresa o implícita con respecto a dichos datos (o los resultados que se obtengan por su uso), y todas estas partes renuncian expresamente por la presente a toda garantía de originalidad, precisión, integridad, capacidad de comercialización y adecuación a un fin concreto con respecto a dichos datos. Sin que esto limite lo anterior, en ningún caso tendrá MSCI ni ninguna de sus filiales o terceros implicados en, o relacionados con, la compilación, computación o creación de los datos ningún tipo de responsabilidad por daños directos, indirectos, especiales, punitivos, consecuentes u otros (incluido el lucro cesante) aunque fuera notificada la posibilidad de dichos daños. No se permite la distribución o difusión de los datos de MSCI sin el consentimiento expreso por escrito de MSCI.
Este material solo tiene efectos informativos. No ha sido, ni será, registrado, revisado o aprobado por su regulador local. El presente material no constituye ninguna oferta o incitación en ninguna jurisdicción. Si no comprende el contenido de estos materiales, le instamos a consultar con un asesor financiero autorizado.
Espacio Económico Europeo (EEE): Goldman Sachs Asset Management B.V. difunde esta comunicación de marketing, inclusive a través de sus sucursales (“GSAM BV”). GSAM BV está autorizada y regulada por la Autoridad Neerlandesa para los Mercados Financieros (Autoriteit Financiële Markten, Vijzelgracht 50, 1017 HS Amsterdam, Países Bajos) como gestor de fondos de inversión alternativos (alternative investment fund manager, AIFM), así como gestor de organismos de inversión colectiva en valores mobiliarios (collective investment in transferable securities, UCITS). En virtud de su licencia como AIFM, el Gestor está autorizado a prestar los servicios de inversión de (i) recepción y transmisión de órdenes en instrumentos financieros; (ii) gestión de carteras; y (iii) asesoramiento de inversiones. En virtud de su licencia como gestor de UCITS, el Gestor está autorizado a prestar los servicios de inversión de (i) gestión de carteras; y (ii) asesoramiento de inversiones. Puede consultarse información sobre los derechos de los inversores y los recursos colectivos en am.gs.com/policies-and-governance. El capital está en riesgo. Cualquier reclamación que surja o esté relacionada con los términos y condiciones de esta cláusula de exención de responsabilidad se rige por la legislación neerlandesa.
En la Unión Europea, este material ha sido aprobado por Goldman Sachs Asset Management Funds Services Limited, que está regulado por el Banco Central de Irlanda, o por Goldman Sachs Asset Management B.V, que está regulado por la Autoridad Neerlandesa para los Mercados Financieros (AFM).
Código de Compliance: 393642-OTU-2130245
Fecha de utilización inicial: October 28, 2024
