Cormac Weldon y Olivia Micklem explican los factores que hacen de este segmento de inversión una opción a tener en cuenta para las carteras. Comentario patrocinado por Capital Strategies Partners.
TRIBUNA de Cormac Weldon, partner, y Olivia Micklem, analyst, Artemis Investment Management. Comentario patrocinado por Capital Strategies Partners.
Si bien las gigantescas acciones tecnológicas estadounidenses han dominado las rentabilidades en los últimos años, las compañías estadounidenses de pequeña capitalización han languidecido y ahora cotizan con descuento frente a las empresas más grandes. Creemos que esto representa un punto de entrada muy atractivo a una de las economías más vibrantes del mundo.
¿Qué es una small cap en términos americanos?
Todo es más grande en Estados Unidos, incluidas las empresas más pequeñas. El principal índice de compañías de pequeña capitalización es el índice Russell 2000, que tiene como objetivo capturar el extremo más pequeño del índice Russell 3000. A ojos de los inversores del Reino Unido, estas empresas no parecen pequeñas. Según las últimas cifras de Russell, la capitalización media en el Russell 2000 es de 4.100 millones de dólares y la acción más grande del índice tiene una capitalización de mercado de 45.700 millones de dólares.
¿Qué caracteriza a las small caps americanas?
Al encontrarse en una etapa más temprana de su desarrollo, las empresas más pequeñas tienden a tener un mayor crecimiento y una menor rentabilidad, particularmente en términos de generación de flujo de caja libre. También tienden a tener mayores niveles de deuda y menor acceso a la financiación. Sin embargo, en los últimos años, los balances han mejorado a medida que las empresas más pequeñas han aprovechado el entorno anterior de tipos de interés más bajos para refinanciar deuda a más largo plazo. Las empresas más pequeñas tienen más probabilidades de generar pérdidas que sus homólogas más grandes: en 2023, alrededor del 40 % tuvo beneficios negativos.
Las small caps americanas tienen también un enfoque más doméstico que el S&P 500: en conjunto, el Russell 2000 obtiene alrededor del 80% de sus ingresos de Estados Unidos. Por lo tanto, están más estrechamente vinculados a la suerte de la economía estadounidense. Debido a la amplitud del mercado de compañías de pequeña capitalización, es posible dirigirse a empresas centradas en una industria en particular, servicio o región. Dado el tamaño y la diversidad de Estados Unidos, es inevitable que algunas economías locales tengan un mejor desempeño que otras.
Un mercado ineficiente genera oportunidades
Menos analistas cubren pequeñas compañias de EE.UU. que sus pares más grandes, lo que significa que existe una mayor oportunidad de formar una perspectiva única sobre una industria o negocio. También es probable que el mercado sea menos eficiente: creemos que los casos de fijación de precios incorrectos son más comunes.
Número medio de analistas que cubren compañías y porcentaje de empresas sin cobertura de analistas
¿Por qué invertir en small caps ahora?
Negociar con descuento respecto a acciones de mayor capitalización
A medida que el mercado se ha centrado cada vez más en empresas de gran capitalización, las empresas más pequeñas han reducido significativamente su tasa de interés y ahora cotizan en niveles relativamente bajos:
Acciones de pequeña capitalización: ratio P/E a futuro en relación con acciones de gran capitalización, desde 1976 hasta principios de marzo de 2024
Las valoraciones de empresas de pequeña capitalización rentables son especialmente atractivas. Según Russell, el Russell 2000 cotiza con un PE de 16,5x, mientras que el Russell 3000, más amplio, cotiza con un PE de 23,8x. Esto a pesar de que hay poca diferencia en el crecimiento de las ganancias a cinco años (14,4% para el Russell 2000 frente a 15,2% para el Russell 30004).
Aunque las cifras de inflación del IPC de enero y febrero fueron superiores a lo esperado, todavía vemos que las presiones inflacionarias se están moderando. La inflación salarial, que había sido alimentada por cambios de trabajo que exigían salarios más altos, ha caído a medida que menos personas han cambiado de trabajo. La inflación de la vivienda (aumentos de alquiler) también había sido alta debido a la falta de oferta, pero esperamos que baje a medida que salgan más apartamentos al mercado. Nos alentó ver que la cifra de gastos de consumo personal de enero disminuyó al 2,4%5, ya que este es el índice objetivo de la Reserva Federal.
Dada la solidez de los datos económicos en lo que va del año, las expectativas de recortes de tipos de interés se han alejado más. Como las empresas más pequeñas tienden a tener más deuda y una mayor parte de ella es variable, han tenido un desempeño inferior a medida que la Reserva Federal ha estado aumentando los tipos de interés. La historia sugeriría que esto comenzara a revertirse una vez que comiencen a recortar tipos.
Los recortes de tipos tienden a favorecer a las small caps
Boom del gasto doméstico
Si bien una inflación y unos tipos de interés más bajos beneficiarán a las empresas centradas en el mercado doméstico, también intervienen elementos no cíclicos. Gracias a la legislación aprobada en los últimos años, se planea un gasto significativo para impulsar la economía estadounidense, principalmente en transporte, energía limpia y producción nacional de semiconductores, a través de la Ley de Reducción de la Inflación (IRA), la Ley de Empleo e Inversión en Infraestructura. (IIJA) y la Ley CHIPS y Ciencia. Entre las tres leyes, el gasto previsto ronda los 2 billones de dólares.
Con las elecciones presidenciales acercándose a finales de año, existe, por supuesto, un elemento de incertidumbre. Pero si bien estas leyes fueron introducidas por la administración de Biden, la mayor parte del gasto en infraestructura se centra en los estados republicanos, por lo que es poco probable que las políticas se reviertan en caso de que Trump gane, aunque pueden modificarse.
¿Qué oportunidades destacaríamos?
Creemos que habrá una fuerte recuperación en un par de sectores que en 2023 todavía sufrían el impacto distorsionador del COVID. En particular, destacaríamos la atención sanitaria y life sciences, donde vemos que la demanda vuelve a la normalidad. Otra área que creemos que se recuperará con fuerza es la demanda de unidades de disco duro y almacenamiento flash NAND, para la cual contamos con Western Digital y Seagate.
Por lo demás, tenemos una opinión muy positiva sobre el sector inmobiliario estadounidense. En términos generales, existe una escasez estructural de inventario de viviendas en Estados Unidos. La mayoría de las hipotecas no son transferibles y los propietarios de viviendas se muestran reacios a pasar de una tasa hipotecaria baja a una tasa hipotecaria alta, lo que significa que recientemente han tendido a permanecer en sus casas actuales y, por lo tanto, la oferta secundaria no llega al mercado. Esto significa que la demanda debe satisfacerse con construcciones nuevas, favoreciendo a los constructores de viviendas y proveedores de materiales de construcción.
También somos relativamente agnósticos respecto del entorno macroeconómico, en el que vemos que se producen dos escenarios principales: En primer lugar, que la economía estadounidense sigue gozando de buena salud y que los recortes de tipos no son apresurados, o, en segundo lugar, que hay debilidad y que los tipos bajan en respuesta. En ambos entornos, vemos que nuestra preferencia por negocios de alta calidad nos recompensará a medida que avance 2024.
