TRIBUNA de Anne-Claire Abadie, gestora de carteras, especialista en ISR y medioambiente, Sycomore Asset Management. Comentario patrocinado por Sycomore AM.
Tras vivir un 2020 excepcional y arrojar unos resultados muy sólidos a principios de 2021, las acciones verdes expuestas a la transición energética y ecológica sufrieron recientemente una corrección de mercado bastante fuerte que ha afectado de forma particularmente acusada al sector de las energías limpias.
Cómo se explica esta brusca corrección
Los índices sostenibles vienen registrando, en general, un peor comportamiento relativo desde mediados de enero, relacionado en gran medida con el rebalanceo del S&P Global Clean Energy. Este índice de mercado, que replica tres ETF con casi 12.000 millones de dólares en activos gestionados, solo incluye 30 valores e influye de forma decisiva en los precios de las acciones: algunos días, los ETF han llegado a suponer más del 25% de los volúmenes de negociación diarios.
El temor a posibles subidas de los tipos de interés y la esperanza de la recuperación económica han llevado a los inversores a rotar hacia los sectores value, provocando recogidas de beneficios en los segmentos que mejor se comportaron el año pasado: las inversiones sostenibles, en general, y las energías renovables, en particular.
Las perspectivas de beneficios de estas empresas
¿Anticipamos que las empresas relacionadas con la transición energética y ecológica generarán crecimiento de beneficios en los próximos años? ¿Es lícito hablar de hipercrecimiento? Las respuestas a estas preguntas tendrán que ser validadas, ya que varían según el segmento de mercado y la empresa, como muestran los siguientes ejemplos:
- Está previsto que el crecimiento de la capacidad solar instalada roce el 90% en los próximos cinco años y el volumen de electricidad generada se duplicará de aquí a 2050*.
- Se estima que los puntos de recarga de coches eléctricos crecerán entre un 35% y un 40% al año en los próximos cinco a 10 años, partiendo de un nivel de capacidad instalada muy bajo*.
- El ritmo de rehabilitación de inmuebles podría triplicarse gracias al Plan de Recuperación para Europa, lo que influirá de forma considerable en la facturación de las empresas.
- No obstante, en el segmento de las infraestructuras hídricas, el crecimiento de los beneficios tenderá a estar más alineado con el crecimiento del PIB, aunque las necesidades de EE.UU. sean bastante diferentes debido a la antigüedad de las infraestructuras del país.
En cuanto al crecimiento de los beneficios, nuestras expectativas oscilan entre más de un 50% en el caso de ciertos segmentos más dinámicos y sus cadenas de valor upstream (puntos de recarga de coches eléctricos, aerogeneradores, fabricantes de componentes eléctricos...) hasta tasas de crecimiento mucho más modestas para los próximos cinco años.
En los subsectores de construcción sostenible, prevemos que el beneficio por acción (BPA) neto rebote entre un 20% y un 60% en 2021 para después normalizarse en torno al 10%-15% anual y que las diferentes empresas muestren divergencias dependiendo de su peso regional, su exposición a los sectores de construcción y rehabilitación y su gama de productos.
El sector de la economía circular, visto desde la perspectiva de las empresas de gestión de residuos, también podría experimentar una recuperación similar. En la cadena de valor de las bicicletas, el crecimiento del BPA se mantendrá en torno al 15%-20% en 2021, pese a la fortísima demanda, dadas las tensiones que experimentan las cadenas de suministro, mientras que oscilará entre el 5% y el 10% en los segmentos de infraestructuras eléctricas, servicios de energía o infraestructuras hídricas.
Sycomore Eco Solutions
Sycomore Eco Solutions invierte en empresas con modelos de negocio que contribuyen a la transición energética y ecológica en cinco áreas: movilidad, energía, rehabilitación y construcción, economía circular y actividades ligadas a los ecosistemas. Para ser incluidas en nuestro universo de inversión, las empresas deben demostrar que influyen de forma positiva en el medioambiente, algo que medimos a través de su contribución medioambiental neta (Net Environmental Contribution o NEC), un indicador específico desarrollado por Sycomore para evitar los fallos que presentan otros indicadores del mercado. La huella de carbono, por ejemplo, solo aborda un aspecto medioambiental, sin duda importante: el cambio climático. La NEC es un parámetro alternativo que tiene la ventaja de integrar diversas cuestiones medioambientales, como el cambio climático, la escasez de recursos naturales, la biodiversidad, el agua o la calidad del aire.
Aunque las perspectivas varían mucho de un sector a otro, el crecimiento del BPA medio estimado para la cartera del Sycomore Eco Solutions ronda el 30% en 2021, en la línea del crecimiento registrado por el sector tecnológico. Al seleccionar empresas con modelos de negocio que contribuyen activamente a la transición energética y ecológica, el fondo presenta un elevado nivel de diversificación tanto a nivel de segmentos como de perfiles de rentabilidad esperada. Damos por hecho que 2021 será un año peculiar pero, aun así, el crecimiento de beneficios del fondo debería rondar el 20% en 2022 y estimamos que el porcentaje será similar en los años siguientes, basándonos en la misma cartera.
Crecimiento del BPA medio ponderado del Sycomore Eco Solutions (estimación)
| 2021 | 2022 |
| 30% | 20% |
La evolución de la cartera
A principios de 2021, decidimos recortar nuestra exposición a empresas especializadas en energías renovables porque las valoraciones eran bastante altas: las cotizaciones estaban aumentando a un ritmo superior al de la capacidad garantizada, por lo que las valoraciones descontaban un crecimiento estimado cada vez más lejano con márgenes de error cada vez más amplios. Aunque es muy probable que los gigavatios comprometidos se instalen, parámetros como el precio de la electricidad, la rentabilidad, la solvencia de las contrapartes o la duración de los contratos son más inciertos después de 2030.
Por eso, hemos optado por reforzar otras temáticas como la construcción (Wienerberger, Saint-Gobain, Owens Corning, Sika), la economía circular (Véolia Environnement, Biffa, Aurubis) y los proveedores de componentes eléctricos (Rexel, Nexans), que son de naturaleza más cíclica y ofrecen unas valoraciones mucho más razonables, sobre todo dado el potencial de recuperación de 2021 y el respaldo que recibirán estos sectores por parte del Plan de Recuperación.
Estos movimientos, llevados a cabo dentro del sector medioambiental (que va mucho más allá de las empresas de renovables), contribuyen a que nuestro perfil de rentabilidad se diferencie del de los ETF durante correcciones del mercado como la que hemos vivido recientemente. Mientras que algunos ETF han sufrido pérdidas de casi el 15% en lo que va de año, el Sycomore Eco Solutions se ha mantenido en terreno positivo y ha ganado un 7,5% en el mismo periodo (índice**: +8,9%). A cinco años, el fondo ha rendido más de un 11% en términos anualizados (índice**: +7,92%).
¿Siguen ofreciendo oportunidades las renovables? Estamos convencidos de que sí. El rebalanceo de los índices genera oportunidades, pero la clave está en ser selectivos. Las valoraciones del hidrógeno, que se ha puesto muy de moda, son difíciles de justificar. Por eso, nos hemos decantado por adoptar un posicionamiento indirecto en la cartera, invirtiendo en empresas de la cadena de valor del hidrógeno, como las que fabrican pilas de combustible o tanques (Plastic Omnium, por ejemplo).
El posicionamiento teniendo en cuenta criterios medioambientales
La transformación verde ha comenzado y no hay vuelta atrás. No cabe duda de que los inversores deben ganar exposición a este sector, pero no de cualquier modo. En lo que se refiere a las cuestiones medioambientales, somos firmes defensores de los enfoques de inversión activos. El sector sigue estando relativamente concentrado, pero van llegando cada vez más empresas al mercado: las empresas de toda la vida están transformando sus modelos de negocio, mientras que las especializadas están saliendo a bolsa.
El objetivo de la gestión activa, en el marco de una estrategia de sostenibilidad, es discriminar a aquellas empresas que lograrán mantenerse como líderes, seguir ganando cuota de mercado y generar beneficios de aquellas que simplemente refuerzan la tendencia bursátil.
Durante las correcciones del mercado como la vivida últimamente, es importante identificar acciones que ofrezcan puntos de entrada interesantes y que nos permitan invertir para los próximos cinco años, ya que nunca adoptamos un enfoque a corto plazo.
Fuentes y notas:
*IEA, Fieldtrip Kepler.
**MSCI Daily Net Total Return Europe. Fuente: Bloomberg, a 01/04/2021.
Las rentabilidades pasadas no son un indicador de rentabilidades futuras. El fondo no garantiza rentabilidad ni rendimientos y entraña riesgo de pérdida de capital. El comportamiento del fondo puede explicarse en parte por los indicadores ASG de las acciones de la cartera, pero estos no determinan por sí solos el comportamiento del fondo. Las opiniones y las estimaciones ofrecidas representan nuestro criterio y pueden cambiar sin previo aviso, al igual que las declaraciones relativas a las tendencias de los mercados financieros, que se basan en las condiciones actuales del mercado. Aunque consideramos que la información aportada es fiable, no es exhaustiva. Los datos y las previsiones se han calculado o elaborado con información pública que consideramos fiable. No obstante, no hemos verificado esta información de forma independiente. Tenga en cuenta que toda predicción tiene sus propias limitaciones, por lo que SYCOMORE Asset Management no garantiza que estas predicciones se cumplan.
