Estrategia multiactivos: la solución de Generali Investments para generar ganancias hoy y mañana

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Generali Investments

TRIBUNA de Cédric Baron, director de Estrategias multiactivos, Generali Investments. Comentario patrocinado por Generali Investments.

Generali Investments lanzó en 2016 el fondo de derecho luxemburgués, Generali Investments SICAV (GIS) Global Multi Asset Income para cumplir con las expectativas de los inversores tanto de rentas atractivas como de potencial de crecimiento.

En Generali Investments, estamos convencidos de que una estrategia de inversión multiactivos es el camino más interesante para los inversores interesados en diversificar sus fuentes de rendimiento sin descuidar el crecimiento del capital y el control de los niveles de volatilidad, reduciendo además los riesgos específicos de cada clase de activo y limitando de este modo los retrocesos máximos.

Aporta la flexibilidad necesaria para beneficiarse de las mejores oportunidades que ofrece cada clase de activos o región, sin concentrar riesgos de forma innecesaria e indeseable. Una construcción y diversificación sólidas de la cartera, una asignación dinámica de activos y una gestión constante de los riesgos son los elementos esenciales para que la inversión se desarrolle con fluidez y genere rentabilidades.

Para su primer año completo (el año 2017), GIS Global Multi-Asset Income logró su objetivo al generar un retorno neto de +7,35% y distribuir una renta neta anual del 4% * con un objetivo de volatilidad del 6% como máximo durante un período de 12 meses consecutivos.

Para este año, el gestor del fondo hace un balance de su estrategia actual y nos da su opinión sobre su gestión y los movimientos del mercado para 2018.

¿Cuál es la asignación de activos actual del fondo?

Seguimos siendo constructivos en cuanto a la renta variable aunque hemos reducido nuestra sobreponderación. De hecho, el reciente aumento de la volatilidad asociada a las incertidumbres geopolíticas, en particular las relacionadas con el comercio internacional, nos lleva a ser ligeramente más cautelosos. Dado que el crecimiento sólido ha sido el principal motor del aumento de la renta variable en los últimos meses, permanecemos muy atentos a cualquier elemento que pueda ralentizarla. Hoy en día, es imposible evaluar con precisión los impactos potenciales de una guerra comercial entre Estados Unidos y China, pero está claro que serían negativos para el crecimiento global y desembocaría en una tensión en la prima de riesgo de la renta variable. No creemos que esta reciente corrección apunte a un mercado bajista a medio plazo, sino que, si no empeora la situación política —que es nuestro escenario principal—, las valoraciones actuales representan una oportunidad de compra más que un punto de salida. Seguimos siendo positivos en Europa, a pesar de que la apreciación del euro frente al dólar haya ralentizado el crecimiento de los mercados de renta variable desde mayo. De hecho, gran parte de la incertidumbre política se ha disipado y el crecimiento económico sigue siendo sólido. La evolución de las cotizaciones bursátiles no refleja la evolución de los resultados de las empresas, trimestre tras trimestre, y las valoraciones siguen siendo razonables dada la fase del ciclo en la que se encuentra Europa.

También somos optimistas con respecto a Japón. La amplia victoria electoral del Primer Ministro Shinzo Abe le permitirá seguir aplicando medidas para ayudar a estimular la inflación y el crecimiento del país. Si los salarios suben, como muestran algunos indicadores, y los japoneses gastan parte de ese aumento, la inflación podría aumentar y se establecería un círculo virtuoso. El potencial de progresión de los mercados bursátiles será importante. Otra ventaja desde el punto de vista de la elaboración de la cartera: una tensión en los tipos americanos implicaría una caída del yen que sería beneficiosa para las acciones japonesas. El índice Nikkei se convertiría probablemente en el mercado de renta variable con mejores retornos.

Por otro lado, hemos reducido ligeramente nuestra exposición crediticia, sobre todo en el high yield. Como esta clase de activos ha sido muy buscada por los inversores orientados al rendimiento, ahora los niveles de valoración son altos. Este es el caso particular de Estados Unidos, donde la proximidad del final del ciclo de expansión hace que esta clase de activos sea más vulnerable.

¿En su cartera, existe la posibilidad de hacer inversiones más oportunistas. ¿Cuáles son actualmente sus preferencias?

Estamos expuestos a través de futuros a los dividendos de 2020 (que se pagarán en 2020) sobre el Eurostoxx 50 y el FTSE 100. Esta estrategia ha funcionado muy bien debido al crecimiento de los beneficios y es menos sensible a la prima de riesgo inherente a las acciones. Estos futuros tuvieron un comportamiento ligeramente mejor que el índice Eurostoxx 50, con una menor volatilidad.

¿Cuáles son sus principales expectativas en términos de asignación geográfica para 2018?

El crecimiento mundial debería continuar siendo sólido. En este contexto, seguimos favoreciendo a Europa y Japón en los mercados de renta variable. No vemos ningún riesgo político importante en Europa, ni siquiera en Italia, que ha evitado el acceso al poder de un partido populista tras la reforma de la ley electoral. Por lo tanto, las empresas disfrutarán de un entorno menos incierto, un crecimiento sólido y de reformas que fomenten la inversión y la contratación. El entorno seguirá siendo favorable para la renta variable de la eurozona. Mantenemos nuestra sobreponderación en acciones japonesas porque creemos que el país ha alcanzado un punto de inflexión.

Las compañías japonesas están empezando a invertir de nuevo y han registrado el mayor crecimiento de beneficios entre los países desarrollados. La reelección de Shinzo Abe permitirá que su política fiscal continúe y estimule la economía.

Estamos supervisando la subida de los salarios, que es el último eslabón que falta para que se dé un círculo virtuoso. Por último, aunque el riesgo de una subida demasiado rápida de los tipos de interés en Estados Unidos no forme parte de nuestro escenario central, en tal caso el yen se debilitaría frente al dólar, lo que constituiría un factor favorable adicional para las acciones japonesas.

En los mercados emergentes, tras un año de sobreponderación en 2017, hemos reducido tácticamente nuestra exposición a partir de septiembre porque creemos que el entorno es menos favorable, debido a la estabilización del dólar y a una subida gradual de los tipos de interés estadounidenses. Sin embargo, a medio plazo, mantenemos un sesgo positivo en este mercado, que goza de un crecimiento global sincronizado y cuenta con atractivas valoraciones equivalentes a 12 veces los resultados.

En lo que respecta a Estados Unidos, seguimos siendo cautelosos en un contexto de alta valoración, de fin de ciclo y de importantes incertidumbres políticas.

¿Cuál será el factor determinante de la rentabilidad de su fondo durante el próximo año?

Seguiremos de cerca la evolución de la inflación. Si se recupera más rápido de lo esperado, los bancos centrales adoptarán una política de subida de tipos más agresiva que la que actualmente prevén los mercados.

Esto podría tener un impacto negativo tanto en la renta fija como en la variable. Esta situación de correlación entre las diferentes clases de activos perjudicaría a los fondos Multi-Assets como el GIS Global Multi Asset Income. La solución alternativa consistiría en aumentar la cuota de liquidez en la cartera para reducir el riesgo de pérdidas y permanecer dentro del objetivo máximo de volatilidad del 6% que nos hemos fijado.

Obviamente, el crecimiento es el otro factor clave en el rendimiento de las acciones este año. Los mercados han hecho hipótesis de crecimiento estable y con niveles sólidos; por tanto, cualquier decepción en el crecimiento o cualquier factor que lo afecte negativamente provocarán una reevaluación a la baja, hasta un valor razonable.

Estos dos elementos no forman parte de nuestro escenario central, pero tenemos en cuenta este escenario alternativo a la hora de crear nuestra cartera.