Lucía Catalán, directora general para Iberia, pasa revista al estado actual del sector de los mercados privados y comenta la posible deriva que tomen en el futuro. Comentario patrocinado por Goldman Sachs AM.
TRIBUNA de Lucía Catalán, directora general para Iberia, GSAM. Comentario patrocinado por Goldman Sachs AM.
Hemos publicado recientemente nuestra encuesta anual para 2025 sobre mercados privados, en la que preguntamos a 235 inversores y gestores a nivel global sus opiniones y expectativas de asignación en esta clase de activo para 2025. En los últimos años hemos sido testigos de una auténtica montaña rusa en los mercados privados. En 2021, se registró un nivel récord de actividad, seguida de una enorme caída en los años posteriores debido a la rápida subida de tipos para combatir la inflación. Ahora estamos empezando a ver un creciente optimismo de los inversores a medida que las condiciones macroeconómicas se han estabilizado.
Nuestros resultados indican que la confianza del mercado está creciendo. Los inversores buscan asignar capital adicional a una gama más amplia de estrategias incluidos mercados secundarios, coinversiones, infraestructura y crédito. En los últimos años, hemos visto que las condiciones macroeconómicas y los acontecimientos geopolíticos pueden determinar el panorama de los mercados privados. A pesar de que se aprecia una moderación de los riesgos de inflación y de algunas condiciones macroeconómicas, seguimos percibiendo riesgos en el plano geopolítico y en las valoraciones elevadas.
¿Cómo afectarán estas condiciones a las asignaciones?
Lo que realmente vemos es que se está prestando mucha atención a la capacidad de los gestores para crear valor y cómo pretenden hacerlo. Durante la última década, muchos gestores (GP) han podido confiar en la expansión de los múltiplos a medidas que aumentaban las valoraciones en diferentes mercados. Y con la subida de los tipos de interés, lo que hemos visto es que eso realmente ha cambiado y la expansión de los múltiplos no va a ser un área de interés de cara al futuro. Lo que verdaderamente pretenden los gestores es impulsar el crecimiento operativo, especialmente de las ventas, con el objetivo de lograr el crecimiento de los ingresos. Como los tipos están bajando, se está prestando menos atención al crédito privado este año, aunque sigue siendo el principal segmento al que los inversores quieren dirigir sus asignaciones. Pero lo que estamos observando es que a medida que aumenta la confianza, se realizan asignaciones de capital más grandes en todo el mercado.
Aumento de la diversificación
Aunque algunos inversores están experimentando algunos problemas de sobreasignación, los inversores en su mayoría siguen infra invertidos en mercados privados y están mostrando interés por diferentes puntos de acceso como la coinversión, los mercados secundarios y vehículos semilíquidos.
No es de extrañar que la liquidez aparezca entre las prioridades para la mayoría de los inversores en el mercado de hoy en día. Estamos saliendo de los dos años más lentos de la historia del Private Equity en cuanto a las tasas de distribución. Por lo tanto, algunos inversores (LPs) están empezando a mirar hacia el mercado secundario para generar liquidez en algunas partes de sus carteras.
Otro aspecto interesante que estamos observando es el creciente interés en vehículos semilíquidos y estructuras evergreen que proporcionan cierto grado de liquidez en el tiempo. Más de la mitad de los inversores ya están utilizando estas estructuras o están contemplando su uso en estrategias de crédito y activos reales: el 40% de los inversores están considerando estructuras semilíquidas de inversión en Private Equity, donde las estructuras llevan disponibles menos tiempo.
En 2023 nos percatamos de que los gestores también sopesaban soluciones de liquidez ya que la incertidumbre macroeconómica y las desconexiones de valoración entre compradores y vendedores están dificultando las salidas. Aunque muchos esperaban que la liquidez procediera de transacciones estratégicas o de patrocinador a patrocinador, hemos visto casos de gestores que al menos se estaban planteando la recapitalización de dividendos junto con la financiación de fondos y vehículos de continuación.
A pesar de que se ha hablado mucho de que la métrica DPI (Distribution to Paid in Capital) referente a las distribuciones es la nueva métrica que los inversores priorizan estos días, los resultados de nuestra encuesta muestran que la métrica más importante sigue siendo el MOIC (Multiple on Invested Capital) a la hora de valorar el historial de retorno de los gestores, seguido de la métrica IRR (Internal Rate of Return), como se muestra en la foto a continuación.
¿Qué esperamos de los gestores en el 2025?
Seguimos observando un gran interés en las adquisiciones estratégicas como vías de liquidez, especialmente por las continuas dificultades en los mercados de oferta pública. En cuanto a las soluciones de liquidez provisionales, al menos la mitad de los GP indicaron que había como mínimo alguna probabilidad de que utilicen la recapitalización de dividendos para generar liquidez en la de cartera de los inversores. Y sin duda es algo que ya estamos viendo. Es más, en septiembre se registró un nuevo récord de recapitalización de dividendos que superó el récord mensual anterior en más del 50%.
También hemos notado una mayor adopción de vehículos de continuación y que la proporción de gestores dispuestos a explorarlos aumentó por encima del 20%, casi el doble que en la encuesta del año pasado. En gran medida debido a los vehículos de continuación, el mercado secundario ha tenido muy buena evolución y ha registrado nuevos máximos en términos de volumen durante los últimos dos años. Ya hemos comprobado que más de la mitad de los inversores tienen asignaciones a mercados secundarios en sus carteras. Lo que estamos observando actualmente es que hay un número aún mayor que continúa ampliando esas asignaciones.
En términos de actividad, el año pasado los gestores esperaban que las emisiones aumentaran y que las valoraciones bajaran, algo que ocurrió en su mayor parte. ¿Qué esperan para 2025? Los gestores suelen ser optimistas por naturaleza, por lo que no es sorpresa que esperen que la actividad de los mercados de capitales continúe aumentando. Sin embargo, debido a que parte de la tensión en el mercado de real estate comercial persiste potencialmente por los tipos al alza, también esperan ver un aumento de las tasas de impago tanto en activos corporativos como reales. No obstante, hasta ahora esto ha sido relativamente moderado.
Fuentes y notas:
Goldman Sachs Private Markets Diagnostic Survey, August 2024.
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Goldman Sachs Asset Management y Qualtrics Experience Management realizaron la encuesta entre el 27 de junio de 2024 y el 21 de julio de 2024. Las opiniones expresadas son las de los encuestados. El presente material se proporciona únicamente a efectos informativos y no debe interpretarse como asesoramiento de inversiones ni como oferta o incitación a comprar o vender valor alguno.
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