TRIBUNA de Mark Denham, responsable de Renta Variable europea y gestor, y Keith Ney, gestor, Carmignac. Comentario patrocinado por Carmignac.
Los mercados tuvieron un comportamiento muy heterogéneo durante el tercer trimestre de 2021. En renta variable europea, la temporada de presentación de resultados del segundo trimestre fue, en general favorable, con una elevada proporción de beneficios por encima de las estimaciones.
Durante el periodo, el entorno favoreció a un grupo cada vez más reducido de valores de los sectores de artículos de lujo y semiconductores. Sin embargo, este dinamismo positivo, impulsado por la recuperación posterior a la crisis del COVID-19 y por el firme estímulo monetario y presupuestario, se frenó a principios de septiembre.
Las presiones inflacionistas y la perspectiva de una ralentización del ritmo de crecimiento mundial han enfriado el entusiasmo de los inversores. La incertidumbre sobre las perspectivas del mercado a corto plazo generada por este contexto ha impactado a los activos de riesgo ante la posibilidad de que el BCE eche el freno a su política acomodaticia. Además, las preocupaciones por las actuales disrupciones de la cadena de suministro en los sectores manufactureros, el aumento de los costes de las materias primas, los confinamientos en China y el encarecimiento de la energía en todo el mundo han afectado a los mercados.
En este entorno, los tipos nominales de la deuda europea apenas variaron durante el trimestre (-0,20% en el caso del bono alemán a 10 años), pero el aumento de las expectativas de inflación llevó los tipos reales a mínimos históricos (con el tipo real del bono alemán cercano al -2 %).
Un multiactivo flexible para afrontar el contexto actual
El desafiante contexto requiere capacidad de adaptación para encontrar catalizadores de rentabilidad. Carmignac Portfolio Patrimoine Europe, un fondo multiactivo, socialmente responsable, centrado en renta fija y variable de Europa, ha hecho uso de la flexibilidad que le confiere su mandato para buscar numerosas oportunidades en la región.
En renta variable, mantenemos el grueso de nuestras inversiones orientadas hacia empresas de calidad, que se benefician de un crecimiento a largo plazo y, las que creemos, tienen la resiliencia necesaria para capear eventuales decepciones relacionadas con las expectativas de crecimiento económico o inflación. Europa esconde verdaderas joyas en sectores prometedores como la digitalización o las energías renovables y, como inversores a largo plazo, aprovechamos el actual periodo de debilidad en las cotizaciones para incorporar nuevos títulos si consideramos que se han depreciado demasiado.
Mantuvimos un nivel de exposición relativamente prudente a renta variable (alrededor del 30% de media), lo que nos pasó factura en términos relativos. Nuestra selección de acciones (centrada en empresas con rentabilidad elevada y estable, y que reinvierten internamente para generar crecimiento a largo plazo) evolucionó de forma favorable hasta bien entrado agosto y, al igual que las plazas bursátiles europeas, pasó por apuros en septiembre.
Más exposición a tecnología, salud e industria
En cuanto a la selección de valores, la mayor contribución positiva a la rentabilidad de la estrategia provino de los sectores en los que tenemos una mayor exposición: tecnología, salud, e industria. El fabricante de equipos de semiconductores ASML mantuvo una buena evolución, al revalorizarse un 12 % en el trimestre y un 63 % en lo que va de año, sacando provecho de tres palancas: su tecnología punta EUV (radiación de luz ultravioleta extrema), que está acelerando la demanda por parte de fabricantes que la emplean para mejorar el rendimiento y la potencia de sus chips; una demanda de semiconductores superior a la oferta a escala mundial, que está propiciando compromisos para el desarrollo de capacidad adicional; y, finalmente, la perspectiva de una deslocalización cercana de las fábricas de semiconductores que generaría inversiones adicionales debido a las tensiones geopolíticas. La empresa se encuentra en una posición muy sólida, pero nos pareció que esto ya estaba reflejado en sus títulos en buena medida a principios de septiembre, por lo que redujimos de forma significativa nuestra participación.
En el plano negativo, no tuvimos exposición a la banca, un sector que subió más de un 5% en el tercer trimestre. También sufrimos algunos reveses con valores concretos.
Renta fija: todo el mercado en riesgo
Respecto a la renta fija, consideramos que el conjunto del mercado podría sufrir (tipos core, deuda de los países de la periferia del euro y crédito), lo que exige articular una política de gestión del riesgo muy estricta. De hecho, la parte que presenta más riesgo del mercado de deuda europeo (crédito y deuda pública no core) sigue beneficiándose de unos diferenciales que se acercan a mínimos históricos, por lo que no ofrecen ningún colchón en caso de producirse ventas masivas de deuda. Por ello, hemos sido muy cuidadosos y flexibles a lo largo del periodo a fin de aprovechar puntos de entrada atractivos, como nuestra inversión táctica en deuda europea no core a principios de verano, que entonces ofrecía oportunidades interesantes.
Además, actualmente contamos con una pequeña posición corta en duración de los países core, a fin de preparar al fondo conforme el BCE consiga elevar los tipos ante el sesgo al alza del conjunto de los riesgos sobre la inflación a medio plazo. Sin embargo, mantenemos un enfoque prudente, aunque flexible, para acomodar cualquier cambio en las políticas monetarias y presupuestarias gracias a nuestra gama completa de duración modificada (desde -4 hasta 10).
En conclusión, la estructuración de nuestra cartera tiene como objetivo gestionar los riesgos de los mercados de renta fija manteniendo un nivel de liquidez extremo (50 %) y posiciones cortas en deuda core, al tiempo que sacamos partido a las empresas con una rentabilidad elevada y estable, reinvirtiendo internamente para generar un crecimiento visible, estable y a largo plazo.
Principales riesgos del Fondo: RENTA VARIABLE: Las variaciones de los precios de las acciones cuya amplitud dependa de los factores económicos externos, del volumen de los títulos negociados y del nivel de capitalización de la sociedad pueden influir negativamente en la rentabilidad del Fondo. TIPO DE INTERÉS: El riesgo de tipo de interés se traduce por una disminución del valor liquidativo en caso de variación de los tipos de interés. CRÉDITO: El riesgo de crédito corresponde al riesgo de que el emisor no sea capaz de atender sus obligaciones. TIPO DE CAMBIO: El riesgo de cambio está vinculado a la exposición, por medio de inversiones directas o de instrumentos financieros a plazo, a una divisa distinta de la divisa de valoración del Fondo. El fondo presenta un riesgo de pérdida de capital.
Fuente: Carmignac, 30/11/2021. Para la clase de participación A EUR Acc. Las rentabilidades históricas no garantizan rentabilidades futuras. La rentabilidad es neta de comisiones (excluyendo las eventuales comisiones de entrada aplicadas por el distribuidor). Carmignac Portfolio Patrimoine Europe es un sub-fondo de Carmignac Portfolio SICAV, una compañía de inversión bajo derecho luxemburgués, conforme a la Directiva UCITS. El Fondo se encuentra registrado ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores de España, con el número: Carmignac Portfolio 392. La duración mínima recomendada de la inversión en el fondo es de 3 años. La escala de riesgo del fondo es de 4. Escala de riesgo del DFI (Datos fundamentales para el inversor) del 1 (menor riesgo) al 7 (mayor riesgo). El riesgo 1 no implica una inversión sin riesgo. Este indicador podría evolucionar con el tiempo.
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