Don Fitzgerald y Margarita Selga presentan los factores que indican que puede ser un momento adecuado para la inversión en este segmento de mercado. Comentario patrocinado por Natixis Investment Manager.
TRIBUNA de Don Fitzgerald, CFA, portfolio manager, DNCA, y Margarita Selga, Senior Sales manager, Natixis IM. Comentario patrocinado por Natixis Investment Manager.
Las acciones europeas no han tenido rentabilidades estelares en los últimos años, y dentro de Europa, las smid caps (es decir, small y mid caps) han quedado por detrás de las de gran capitalización por un amplio margen de aproximadamente el 30% desde octubre de 2021. Creemos que hay 2 razones principales:
1. Mayores costes financieros
A largo plazo, las smid caps han superado las grandes limitaciones en Europa, pero no recientemente. El estancamiento de la economía europea y las presiones inflacionarias (márgenes más bajos, por lo que menos poder de fijación de precios) no han ayudado, pero a pesar de estos vientos en contra, en términos de crecimiento de beneficios, las smid caps han proporcionado resultados similares a las large caps. El mayor problema ha sido el aumento de tipos. ¿Por qué? Las smid caps tienen un poco más de apalancamiento. Además, las smid caps son más dependientes de la financiación bancaria a tipos de interés variable frente a empresas de gran capitalización que pueden acceder a tipos fijos en el mercado de bonos. Por lo tanto, los tipos de interés más altos han afectado a las empresas de mediana y pequeña capitalización de manera más rápida y severa.
2. Compresión de múltiplos
Dado que las smid caps se perciben como más domésticas, más cíclicas y sensibles a los tipos de interés (el mix sectorial tampoco ha ayudado, con más RE y menos bancos), han disminuido en comparación con las de gran capitalización.
Factores para un rendimiento superior de las Smids europeas
Empecemos con la valoración
Las valoraciones relativas a las grandes capitalizaciones europeas o al MSCI World en general se encuentran en niveles incluso por debajo de los observados en la crisis financiera de 2008. En términos de price to book , las smid caps europeas cotizan con un descuento de alrededor del 30% con respecto a las de gran capitalización europea y de más del 50% en comparación con los mercados mundiales de renta variable, cuando los descuentos medios a largo plazo se sitúan en torno al 5% y el 25%, respectivamente.
El despegar del M&A es una segunda razón
Las bajas valoraciones seguirán atrayendo compradores estratégicos y fondos de capital riesgo. Las operaciones de M&A están despegando, especialmente en el Reino Unido, donde parece que se anuncia un acuerdo cada dos días.
La sensibilidad a los tipos de interés es otra razón
Aunque creemos que no volveremos a la política de tipos de interés cero, pensamos que lo peor en cuanto a la subida de tipos ya ha pasado, especialmente con el BCE (Banco Central Europeo) empezando a reducir tipos.
Una economía resiliente debería ayudar
Después de dos años de estancamiento, parece que la economía europea parece registrar algunos trimestres de crecimiento. Las smid caps tienden a superar a las empresas de gran capitalización en momentos de recuperación económica, ya que suelen ofrecer un crecimiento en beneficios más alto y una mejor alineación de intereses. Históricamente, las acciones de pequeña y mediana capitalización se han recuperado con más fuerza que las empresas de gran capitalización después de períodos de debilidad económica.
DNCA Invest Archer Mid Cap Europe: puntos clave
Estamos tratando de ofrecer a los inversores una selección de lo que consideramos que son algunas de las mejores acciones europeas de pequeña y mediana capitalización, sin comprometer la valoración. Estructuralmente, nos enfocamos en tres temas, buscando encontrar un equilibrio entre ellos.
- Empresas en crecimiento: compañías que operan en mercados nicho, cuya creación de valor futuro a través del crecimiento orgánico y adquisiciones puede generar rendimientos de doble dígito para los accionistas a partir del crecimiento de los beneficios e incluso más si podemos comprarlas por debajo de su valor intrínseco.
- Empresas que experimentan un cambio interno positivo, con una evolución importante en su modelo de negocio, una reestructuración prometedora o un cambio favorable en el perímetro o alcance del negocio.
- Empresas con un balance sólido, donde un shock externo ha causado un impacto en las ganancias a corto plazo (sin afectar el medio plazo) al conjunto de la industria . Si la reacción del mercado es exagerada, nos beneficiaremos de la recuperación.
¿Tiene el DNCA Archer un estilo apropiado actualmente?
Al igual que las empresas de pequeña capitalización, las acciones growth tienden a superar en tiempos de tipos de interés decrecientes. La cartera de Archer ofrece exposición a esta doble dinámica. Dicho esto, seguimos sintiéndonos más cómodos con nuestro estilo core-blend, por dos razones: en primer lugar, no queremos depender demasiado de un sólo impulsor macroeconómico. En segundo lugar, si bien es cierto que las empresas de pequeña capitalización han perdido parte de la prima de valoración extrema que habían acumulado hasta 2021, siguen siendo muy caras en relativo, en comparación con los promedios históricos a largo plazo.
¿Qué tenemos en cuenta antes de seleccionar una empresa?
Invertimos en empresas que esperamos que, en los próximos 3 a 5 años, sean capaces de generar valor, ya sea mediante un crecimiento en beneficios o mejorando sus modelos de negocio.
- Fuerte alineación de intereses entre fundadores/CEOs y accionistas
- Un perfil ESG
- Una valoración razonable en el contexto de cada caso de inversión individual
La importancia de las fusiones y adquisiciones en el proceso
Nuestro enfoque de inversión consiste en buscar empresas que generen valor dirigidas por directivos honestos. Nos gusta la calidad, el crecimiento y el dinamismo operativo, pero no queremos pagar de más. Por lo tanto, nuestro enfoque no se centra ni en el crecimiento ni en el valor, sino que es más equilibrado. Como tal, tendemos a evitar empresas que comuniquen en exceso, sean muy consensuadas o sean el foco de fondos temáticos. Por lo tanto, incluso con estas empresas que pasan desapercibidas, tarde o temprano el mercado de valores generalmente las identifica y reconoce sus cualidades y valor.
Sin embargo, a veces, antes de que esto suceda, un comprador realiza una oferta de adquisición. De hecho, esto ocurre con bastante regularidad, y tendemos a tener varias ofertas de adquisición cada año, de media tres o cuatro, con una prima de adquisición media de alrededor del 35%. Las ofertas de adquisición no son el objetivo directo de Archer, sino más bien un resultado indirecto de nuestro enfoque. Dado el entorno de valoración, creemos que vamos a enfrentarnos con bastantes ofertas de adquisición de nuestras participadas en 2024.
Fuentes y notas:
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