Chris Iggo, CIO de AXA IM Core y presidente del Investment Institute de AXA IM, explora cómo los ETF se pueden usar para gestionar riesgos específicos en la inversión en mercados emergentes. Comentario patrocinado por AXA Investment Managers.
TRIBUNA de Chris Iggo, presidente del AXA IM Investment Institute y CIO de AXA IM Core. Comentario patrocinado por AXA Investment Partners.
Los mercados emergentes podrían ofrecer a los inversores la posibilidad de enriquecer sus carteras con una fuente diversa y apasionante de oportunidades de crecimiento, sobre todo cuando se combinan con la liquidez y accesibilidad de los ETF. Durante 2024, los mercados emergentes no habían despertado mucho interés entre los inversores, si bien mostraron tímidas señales de mejora de sus resultados. Sin embargo, el entorno exterior plantea importantes desafíos, dadas las perspectivas de aumento del proteccionismo estadounidense y la continua desaceleración de China.
En un entorno de mercado tras la reelección de Trump, es posible que los inversores quieran gestionar cuidadosamente su exposición global a los mercados que históricamente han sido el foco de los aranceles estadounidenses, como China. A pesar de estas preocupaciones, creemos que podría persistir un considerable potencial de crecimiento en todo el universo de inversión de los mercados emergentes, tanto dentro como fuera del gigante asiático.
El argumento de inversión a favor de los mercados emergentes
Existen innumerables razones para considerar a los mercados emergentes desde una perspectiva a largo plazo, incluidas numerosas ventajas económicas y demográficas: son los principales motores del crecimiento mundial general, puesto que representaron el 50,1% del PIB mundial en 2023, y el 66,7% del crecimiento del PIB mundial en la década anterior(1).
También disfrutan de una rápida industrialización, albergan a la mayor parte de la población mundial, cuentan con una mano de obra joven (más del 40% de la población india tiene menos de 25 años) y exhiben una clase media en rápido crecimiento(2). Un análisis estima que para 2030, la mayoría de los consumidores de los mercados emergentes (un 75%) tendrá entre 15 y 34 años, serán más optimistas sobre la economía y estarán dispuestos a gastar(3).
Desde una perspectiva más amplia, se han producido algunos acontecimientos positivos que han reforzado el éxito de los mercados emergentes durante 2024. Por ejemplo, el crecimiento económico ha resistido bien a pesar de la debilidad de China. El Fondo Monetario Internacional (FMI) prevé que las economías de los mercados emergentes y en desarrollo crecerán ahora un 4,3% tanto en 2024 como en 2025, frente a las estimaciones anteriores del 4,2%. La revisión al alza se debe al "aumento de la actividad en Asia, especialmente en China y la India"(4).
Las empresas de países como la India, China, Indonesia, México y Arabia Saudí suelen disfrutar de mayores ingresos cuando el crecimiento de los mercados desarrollados es fuerte. Esto no solo tiene efectos positivos en las economías nacionales de estos países, sino que también proporciona apoyo a la inversión directa en sus activos de renta variable y deuda corporativa.
Influencias geopolíticas
Invertir en las economías en desarrollo del mundo siempre ha sido sinónimo del mantra 'riesgo elevado, recompensa elevada'. Los problemas más típicos asociados a ellas incluyen la inestabilidad política (y, a menudo, geopolítica), una regulación laxa y falta de transparencia en la información de las empresas, en comparación con los mercados desarrollados.
Es probable que los mercados emergentes se enfrenten a un deterioro del entorno exterior en 2025-2026, lo que pondrá aún más a prueba su resistencia. En los últimos cinco años, el universo emergente ha soportado una serie de sacudidas: la pandemia, un repunte de la inflación y la crisis de las condiciones comerciales de 2022 (subida de los precios de la energía y los alimentos). La perspectiva de un mayor proteccionismo comercial en EE.UU. durante el segundo mandato de Donald Trump, así como los continuos desafíos a los que se enfrentan los responsables políticos chinos para reactivar su adormilada economía, presentan riesgos a la baja para el crecimiento económico del universo emergente.
Vemos riesgos a la baja para los precios del petróleo, que reflejan el aumento de la oferta, la agenda de desregulación de Trump y la desaceleración del crecimiento mundial, pero los riesgos geopolíticos extremos en Oriente Medio podrían desencadenar un repunte temporal de los precios del crudo. Trump se ha comprometido a poner fin a la guerra de Ucrania, pero los términos de una resolución podrían tener consecuencias para los acuerdos de seguridad de la Europa emergente, lo que requeriría una ampliación del gasto en defensa en un momento en que los ratios de endeudamiento y los pagos de tipos de interés son elevados.
Trump no ha perdido un segundo en volver a invocar las tensiones comerciales geográficas en el inicio de su segunda etapa al frente del país. Los nuevos aranceles impuestos a México, Colombia, Canadá y China no habrán sorprendido a quienes estén familiarizados con la retórica de su promesa electoral de promover los intereses comerciales estadounidenses y facilitar la relocalización a Estados Unidos mediante tácticas de proteccionismo comercial interno(5). Aunque el verdadero impacto de una renovada guerra comercial en los países desarrollados y emergentes aún no se ha manifestado plenamente, los mercados mundiales han reaccionado inicialmente mal a estas medidas; algunos han anunciado represalias comerciales punitivas contra EE. UU., y muchos prevén su extensión a los países de la UE y más allá(6).
En este contexto, los responsables políticos de los mercados emergentes seguirán teniendo que deliberar sobre decisiones que preparen o reaccionen ante cambios que escapan a su control, ajustando al mismo tiempo la política monetaria y fiscal para respaldar la demanda interna sin arriesgarse a una reaceleración de la inflación o a generar crisis fiscales. En el último año se han formado numerosos Gobiernos nuevos en los mercados emergentes, lo que brinda la oportunidad de aplicar programas de reforma significativos. Pero el éxito a la hora de impulsar la inversión dependerá tanto de evitar errores políticos como de llevar a cabo reformas estructurales que mejoren la competitividad y la productividad.
Sin embargo, el aumento de los aranceles sobre los productos chinos podría beneficiar a sus competidores, en particular a los fabricantes de los países emergentes de Asia, que han tenido dificultades para competir con China en cuanto a precios. Sin embargo, cualquier beneficio dependerá del alcance de la probable depreciación del yuan.
Aunque la importancia de China como destino de las exportaciones de los mercados emergentes se ha visto limitada recientemente por la debilidad de la demanda interna, este gigante sigue representando un elevado porcentaje de las exportaciones de muchos mercados emergentes. Gran parte de ellas abarcan productos básicos y materias primas, así como bienes intermedios que, en última instancia, alimentan la producción industrial y las exportaciones manufactureras chinas. Por tanto, cualquier restricción a las exportaciones chinas perjudicará a los proveedores de los mercados emergentes.
Para compensar cualquier reducción de la demanda estadounidense tras una posible subida de los aranceles, los exportadores chinos podrían redirigir estos productos a otros mercados. Ante el temor de que un aumento de las importaciones chinas de bajo coste socave la competitividad de los proveedores nacionales, los países emergentes podrían intentar erigir nuevas barreras comerciales a China, o aumentar las ya existentes. Indonesia ya ha tomado medidas de este tipo. Pero esto entraña el riesgo de medidas de represalia por parte de China, que representa una parte relativamente elevada de las importaciones de los mercados emergentes y está aumentando los flujos de inversión extranjera directa (IED) hacia el Sudeste Asiático.
¿Cómo gestionar la exposición a la renta variable china?
Elegir un ETF que replique de forma pasiva el índice MSCI Emerging Markets® puede ofrecer a los inversores una exposición instantánea a una amplia gama de oportunidades en los mercados en vías de desarrollo. Aunque el potencial de crecimiento de la renta variable de los mercados emergentes se considera más bien una oportunidad a largo plazo, el perfil de mayor liquidez de un ETF también puede proporcionar un vehículo adecuado para aquellos con criterios específicos de gestión de riesgos, lo que ayuda a proporcionar más flexibilidad en tiempos de mayor volatilidad. Además, un índice vinculado al clima (Paris Aligned Benchmark - PAB) puede abrir aún más el acceso a estas oportunidades al mejorar las credenciales generales de sostenibilidad frente al índice matriz estándar y contribuir potencialmente a abordar las barreras de divulgación de información medioambiental, social y de gobierno corporativo (ESG).
Los inversores que deseen obtener una exposición más amplia a los mercados emergentes, pero que ya tengan una exposición significativa a China, pueden tener que elegir un enfoque diferente al del índice MSCI EM PAB estándar, con el fin de satisfacer los límites de exposición a los ingresos por ventas por país o zona geográfica dentro de sus propias carteras o mandatos. En estos escenarios, el índice MSCI EM ex-China PAB podría ofrecer una solución idónea.
En cambio, la decisión de invertir en un índice sin presencia de China puede ser positiva, más que excluyente. El índice MSCI Emerging Markets Climate Paris Aligned tiene un nivel significativo de exposición a las acciones chinas (24% a 31 de diciembre de 2024)(7). Elegir un índice sin presencia de China permite una mayor exposición a otras oportunidades en el universo emergente. El FMI determinó que, en 2023, los flujos netos de capital hacia los mercados emergentes, excluida China, se recuperaron desde su mínimo tras la pandemia hasta 110.000 millones de dólares, o el 0,6% del PIB en 2023, su nivel más alto desde 2018(8). Es probable que metales como el cobre y el níquel, componentes clave de la energía limpia y la infraestructura de vehículos eléctricos, registren un aumento de la demanda a medida que el mundo se vaya aproximando a las cero emisiones netas. Más de un tercio de la producción mundial de cobre procede de Chile y Perú, mientras que Indonesia, Filipinas y Rusia representan dos tercios de la producción de níquel(9).
Un enfoque único para evaluar las perspectivas de los mercados emergentes podría resultar demasiado simplista, puesto que, aunque pocos países emergentes evitarán las consecuencias negativas del empeoramiento del entorno exterior, la resistencia de la demanda interna ha mejorado y el crecimiento global se mantendrá en general (aunque a un ritmo inferior a la media en la mayoría de los países emergentes). Existe un claro riesgo a la baja en caso de que Trump vaya a por todas en sus amenazas de protección comercial, o una guerra comercial más amplia, pero también sigue habiendo riesgos al alza para los mercados emergentes si sus promesas de campaña resultan ser poco más que monedas de cambio iniciales o si China avanza en la reactivación de su economía.
Entre los casos de crecimiento positivo en los mercados emergentes se encuentra la India, cuya economía se ha tornado más resistente en la última década, y dado que Narendra Modi se aseguró otros cinco años de mandato en las elecciones de 2024, las actuales políticas de fomento de la inversión deberían continuar. Desde el punto de vista de su dinámica presupuestaria (déficit reducido y escaso endeudamiento), el nuevo Gobierno indonesio de Prabowo Subianto está relativamente bien posicionado para tomar medidas de apoyo a la economía, y seguirá invirtiendo en infraestructuras y aplicando políticas sectoriales destinadas a impulsar el valor añadido del país.
En el resto de Asia, Corea y Taiwán se han beneficiado del auge de la inversión en IA, ya que las ventas de sus fabricantes de semiconductores avanzados han impulsado una fuerte recuperación de las exportaciones de tecnología. Aunque las exportaciones no tecnológicas parecen estar perdiendo fuelle, la inversión en IA persistirá a medio plazo, lo que beneficiará a los fabricantes tecnológicos de toda la región. Por tanto, los inversores con un mayor grado de convicción en el potencial de crecimiento de las empresas con sede fuera de China pueden preferir la exposición proporcional de un índice que contenga un mayor porcentaje de oportunidades en otros lugares del universo emergente.
Fuentes y notas:
1. Datos económicos de los mercados emergentes | 2024 | Dat | World Economics.
2. Datos clave sobre la creciente población de la India a medida que supera a la población de China | Pew Research Center.
3. Nueve tendencias clave de consumo en 2024 | McKinsey.
4. FMI, julio de 2024.
5. Los mercados caen ante la escalada de la guerra arancelaria de Trump - BBC News.
7. Índice MSCI EM Climate Paris Aligned.
8. Los mercados emergentes muestran resistencia a pesar del ajuste monetario mundial.
9. ¿Es hora de que los inversores se replanteen los mercados emergentes? | AXA IM Corporate.
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