Marc Blanc, High Yield portfolio manager, expone la situación actual del mercado de high yield, así como una estrategia a vencimiento de su casa que logra capturar rendimientos actuales. Comentario patrocinado por Ofi Invest Asset Management.
TRIBUNA de Marc Blanc, High Yield portfolio manager, Ofi Invest AM. Comentario patrocinado por Ofi Invest Asset Management.
El mercado primario de crédito de alto rendimiento, o high yield, en euros acumula casi 100.000 millones de euros en nuevas emisiones(1) desde principios de año, por lo que podemos afirmar que estamos ante un mercado muy sólido. Este volumen de emisiones, el más alto desde 2021(1), ha frenado el declive del mercado. Sin embargo, la reactivación del mercado primario podría lastrar los diferenciales de crédito a medio plazo.
Un mercado activo que conviene abordar con prudencia
El sector inmobiliario está siendo el principal motor de las rentabilidades este año, ya que ha generado en torno al 22% de la rentabilidad total del índice de high yield(2). Los cambios de política monetaria y la recuperación de las operaciones inmobiliarias han provocado un fuerte aumento de los precios de los bonos en este sector. Por el contrario, automoción y telecomunicaciones, los dos sectores más grandes del mercado de crédito high yield en euros, se enfrentan a diversos problemas y registran las peores rentabilidades. Las revisiones a la baja de los volúmenes publicadas por S&P y los mensajes de los fabricantes de coches, que se muestran conservadores con respecto a los márgenes, dada la necesidad de cuantiosas inversiones y las guerras comerciales, nos llevan a mantener la prudencia en estos sectores.
La rentabilidad sigue siendo atractiva, pese a los bajos diferenciales
La caída observada desde principios de año ha llevado los diferenciales de crédito por debajo de su media de largo plazo. Hay muchas razones que explican esta situación, como la cautela que muestran las empresas, la búsqueda de yield por parte de los inversores y la reducción de tamaño que ha experimentado el mercado en los últimos dos años. Aun así, el crédito high yield en euros sigue ofreciendo un rendimiento cercano al 6%(3), un nivel que podría proteger a los inversores con un horizonte a medio plazo, incluso si somos prudentes con la evolución de los diferenciales de crédito a corto plazo.
Nos parece crucial ser selectivos con el mercado de los emisores de mayor riesgo, sobre todo en el mercado primario. Nosotros nos decantamos por los títulos más defensivos (BB) del segmento high yield, tras el acusado estrechamiento que han experimentado los segmentos de mayor riesgo.
Rendimiento del crédito HY en euros (%)
Un fondo a vencimiento para capturar los rendimientos actuales
Ofi Invest Asset Management ha registrado recientemente en España el Ofi Invest High Yield 2029. Lanzado el 5 de febrero de 2024, se trata del 14º fondo de vencimiento objetivo lanzado desde 2009 y sigue los pasos de su predecesor, que acumula más de 1.000 millones de euros en activos gestionados. El Ofi Invest High Yield 2029 ya gestiona activos por más de 280 millones de euros.
Ofi Invest Asset Management cuenta con una sólida experiencia en gestión de renta fija corporativa, con un equipo formado por siete gestores de fondos especializados en esta clase de activo que trabajan en estrecha colaboración con 14 analistas de crédito y 15 analistas ESG. El fondo se propone ganar exposición a renta fija mediante una estrategia de carry orientada a mantener los bonos en la cartera hasta el vencimiento con el objetivo de aprovechar los niveles de rendimiento actuales.
Para lograrlo, invierte predominantemente en deuda especulativa high yield de países de la OCDE con una calificación de crédito mínima de BB-. El fondo se centra en los títulos de mayor calidad de este universo y, con objeto de diversificar, puede invertir en bonos con calificación grado de inversión (hasta un máximo del 50%).
El proceso de inversión persigue seleccionar títulos que, en opinión de la gestora, ofrezcan un atractivo perfil de rentabilidad-riesgo. Al cierre de octubre, la cartera incluía 112 títulos, de los que el 21,1% pertenece a la categoría grado de inversión (principalmente, BBB) y el 79,9%, a la categoría high yield (principalmente, BB). De esta forma, el fondo logra capturar los rendimientos que ofrece actualmente el mercado, antes de las potenciales bajadas de tipos del BCE, invirtiendo en el segmento de mayor calidad del universo high yield y diversificando en el segmento investment grade.
Fuentes y notas:
1 JPM, a 24 de octubre de 2024.
2 BOA, Ofi Invest, a 30 de octubre de 2024.
3 BOA, Ofi Invest, a 30 de octubre de 2024.
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Ofi Invest High Yield 2029 está registrado en la Comisión Nacional del Mercado de Valores con el número 2273. La rentabilidad estimada no está garantizada y la que finalmente obtenga la iic podría ser distinta como consecuencia de los cambios que pudieran producirse en los activos mantenidos en cartera o de la evolución de mercado de los tipos de interés y del crédito de los emisores. Las inversiones en renta fija realizadas por el fondo/la sociedad tendrían pérdidas si los tipos de interés suben, por lo que los reembolsos realizados antes del vencimiento pueden suponer pérdidas para el inversor. Se advierte que la rentabilidad garantizada / objetivo / estimada (según el caso) del fondo/sociedad de inversión no protege a los inversores del efecto de la inflación durante el período hasta el vencimiento por lo que la rentabilidad real (esto es, descontando la inflación) podría ser inferior o incluso negativa. Tiene una comisión de gestion de un 1.05%.
