Jaime Raga, senior CRM, explica cómo, en un contexto en el que crece la importancia del análisis cuantitativo, a veces la sensibilidad cualitativa de los expertos puede marcar la diferencia, especialmente en inversión temática. Comentario patrocinado por UBS Asset Management.
TRIBUNA de Jaime Raga, senior CRM, UBS AM Iberia. Comentario patrocinado por UBS Asset Management.
Las finanzas están llenas de datos y números. Esto hace que sea tentador construir modelos cuantitativos elaborados y complicados para ayudar a identificar oportunidades de inversión. Sin embargo, la inversión fundamental siempre requerirá una mezcla de ciencia y arte. La comprensión de los informes financieros de las empresas y el cálculo de las valoraciones de las acciones, junto con el análisis fundamental de las industrias, las empresas, las tecnologías y los modelos de negocio, son algunos de los requisitos en la selección de valores para la gestión de carteras.
A primera vista, estas disciplinas parecen ser totalmente matemáticas y basadas en reglas; Sin duda, la aplicación más coherente y precisa de la lógica debería ofrecer las mejores estimaciones del valor relativo entre acciones y dar lugar a la cartera óptima, ¿no es así? Casi. Esta descripción es limitada y simplifica demasiado la tarea. Si bien la historia puede enseñarnos lecciones valiosas sobre el futuro, no es un sextante preciso para navegar por un rumbo.
La "ciencia" de la inversión también tiene un lado suave, un "arte" o una "lógica difusa" que a veces se atribuye a la "intuición", que requiere un conjunto de habilidades bastante diferente. También se necesita pensamiento creativo y una comprensión de la psicología humana para entender por qué las personas se comportan como lo hacen en el mundo real y para evaluar todos los escenarios posibles y sus implicaciones para el inversor. Entender ambos lados, las matemáticas y el arte, y su relación simbiótica, es un oficio.
Imagina todas las eventualidades posibles
Dentro de cada previsión para una empresa y la valoración de su patrimonio hay una amplia gama de estimaciones y suposiciones sobre el futuro. ¿Hasta dónde puede crecer una empresa, cuánta cuota de mercado puede tomar, cuánto espacio hay para que una empresa mejore su eficiencia operativa y su estructura de capital? ¿Hasta qué punto una empresa disfruta de economías de escala? ¿Tiene poder de fijación de precios y poder sobre sus proveedores?
Calcular todas las oportunidades posibles para que un negocio crezca junto con los posibles obstáculos requiere imaginación. Anticipar los cambios disruptivos en la tecnología, los cambios en el panorama competitivo y las regulaciones, y comprender la naturaleza de los riesgos sistémicos, así como los riesgos específicos de la empresa, requiere creatividad y una comprensión profunda de las industrias, las tecnologías, los modelos de negocio y las estrategias.
La combinación de habilidades lógicas con la creatividad necesaria para producir una estimación equilibrada de los rendimientos futuros, y luego construir una cartera equilibrada con suficiente diversificación para evitar picos de volatilidad, pero con suficiente convicción para ofrecer rentabilidades a largo plazo superiores a las del mercado, ese es el verdadero arte de la inversión temática a largo plazo.
Desafiando a la EMH
La hipótesis del mercado eficiente (HME) establece que los precios de los activos reflejan toda la información disponible públicamente y, dado que este proceso es dinámico, constante e inmediato, no debería ser posible beneficiarse de las decisiones de inversión basadas en la información.
Esta hipótesis puede ser cierta hasta cierto punto, y encaja bien con la idea de que la inversión se basa en la lógica, la ciencia y las matemáticas. Sin embargo, hay una serie de agujeros en la teoría. Por ejemplo, hay aproximadamente 50.000 valores bursátiles cotizados en las bolsas de valores mundiales. El gestor de fondos, por muy dotado que esté de habilidades analíticas, que intente analizar tantas acciones, se enfrenta a una tarea imposiblemente grande y es probable que abandone debido a la falta de tiempo para adquirir un conocimiento profundo de cualquier acción, o simplemente por exceso de trabajo, o ambas cosas. Como sabemos, un poco de conocimiento puede ser algo peligroso.
Preferiríamos saber mucho sobre unas pocas acciones, en lugar de saber poco sobre muchas. Por lo tanto, reducir el universo de inversión a un subconjunto más pequeño de acciones, en particular las acciones que comparten características similares, como la industria, la tecnología, el modelo de negocio o el tema, permite más tiempo para un análisis en profundidad y un juicio considerado. Por extensión, si el objetivo se enfoca lo suficiente, puede permitir que el gestor, con la ayuda de expertos de la industria y el mundo académico, se convierta en un experto en la materia.
Por lo tanto, un enfoque “pure-play” en la inversión temática no solo produce carteras con una alta exposición a los temas preferidos, sino que también concentra el universo de inversión en un tamaño que permite dicha ventaja de información.
Conocimientos especializados
Un ejemplo simple de la importancia de la experiencia en la industria y la tecnología es la capacidad de comprender el contexto y la jerga. Tanta información está tan fuertemente codificada que los titulares de noticias importantes en el mundo de la biotecnología, los semiconductores, el software empresarial y muchas otras industrias, requieren una visión significativa y específica del sector para comprender. Las noticias que representan información de inversión impactante y valiosa para algunos participantes del mercado, pueden no ser tan significativas para otros.
Por lo tanto, incluso si la HME tiene razón en su afirmación de que toda la información está disponible para todos los inversores al mismo tiempo, es innegable que es probable que algunos inversores estén mejor capacitados que otros para comprender la importancia de la información. Por analogía, es probable que un viajero diario en tren pueda reaccionar a los retrasos y las interrupciones del servicio de manera más rápida y eficiente que un turista que viaja en tren y visita el país por primera vez.
Nuestro equipo tiene una gran experiencia en invertir en el tema designado. También cuentan con el apoyo de un Consejo Asesor seleccionado entre la industria y el mundo académico en su análisis y comprensión de la tecnología y la dinámica específica de la industria.
Expectativas racionales
La teoría económica neoclásica comparte algunos rasgos comunes con la hipótesis del mercado eficiente, al menos en su supuesto de comportamiento uniforme y racional. Específicamente, asume que las personas tienen preferencias bien definidas basadas en el precio y la escasez, y toman decisiones bien informadas e interesadas basadas en estas preferencias.
El problema con esto es que las personas a menudo se comportan de manera irracional. Rompen el modelo. Se sienten atraídos por los precios altos gracias a la percepción implícita de la calidad. Realizan compras basadas en la nostalgia, la necesidad de alcanzar un estatus o simplemente de ser diferentes. Una cita atribuida a David Ogilvy CBE, fundador de Ogilvy & Mather y a menudo descrito como el padre de la publicidad, resume el problema de tratar de racionalizar el comportamiento humano: "Los consumidores no piensan como se sienten, no dicen lo que piensan y no hacen lo que dicen".
Si nuestras motivaciones subyacentes para hacer algo son diferentes a lo que le decimos a la gente y tal vez incluso diferentes a lo que nos decimos a nosotros mismos, entonces esto podría explicar por qué tantas teorías aparentemente racionales desde el punto de vista económico no funcionan en el mundo real. Si la economía es en sí misma una ciencia blanda, en el sentido de que es un estudio del comportamiento humano, entonces tal vez la tarea del análisis fundamental y la selección de acciones sea más arte que ciencia. Dicho de otra manera, y citando al colega de Ogilvy, Rory Sutherland, "El problema fatal con la lógica es que siempre te lleva exactamente al mismo lugar que tus competidores".
Pensamiento creativo
A primera vista, el análisis de la inversión parece frío, lógico, matemático y preciso, como muchos de nosotros percibimos que es la economía. Pero bajo la superficie, el proceso es más complejo, matizado y requiere creatividad, imaginación y un conocimiento profundo. Esta ciencia del análisis, la predicción y la valoración es un verdadero oficio.
En un mundo de conformidad basada en la lógica, análisis de datos cuantitativos y una creciente variedad de herramientas de selección de valores habilitadas por IA, el lado más suave y creativo del análisis de seguridad puede resultar el factor diferenciador en la generación de alfa y el descubrimiento de valor idiosincrásico.
