Invertir en un mundo de incertidumbres: cómo una estrategia de bonos cubiertos puede marcar la diferencia

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Firma: cedida (Nordea AM).

TRIBUNA de Laura Donzella, directora de Distribución a Clientes Institucionales y Mayoristas en Iberia, Latinoamérica y Asia, Nordea Asset Management. Comentario patrocinado por Nordea Asset Management.

Las primeras semanas de 2022 han apuntalado la enorme incertidumbre de los mercados financieros. El repunte significativo de la inflación en febrero provocó expectativas de que el BCE podría cambiar de rumbo antes de lo previsto. Esto dio lugar a aumentos inmediatos de los tipos de interés, lo que presionó hacia la alta calidad pero con sensibilidad a los tipos de interés como los bonos del gobiernos y los bonos cubiertos.

La invasión de Ucrania por el ejército ruso dividió el mundo de la renta fija en dos partes: la rentabilidad de la parte más segura como el bono gubernamental alemán se benefició de la huida a la calidad, mientras que prácticamente todos los demás activos, como los bonos corporativos, la deuda periférica europea, pero también los bonos cubiertos, vieron cómo sus diferenciales se ampliaban. Esta volatilidad observada en los mercados financieros dio mayor relevancia a la pregunta: ¿Qué es lo siguiente? ¿Cómo equilibrar el riesgo en las carteras? ¿Cómo adaptarse a los elevados riesgos de inflación?

Dentro del universo de inversión de activos de alta calidad, los bonos cubiertos ofrecen a los inversores una característica única: alta protección, sin incumplimientos de pago desde 200 años, pero aún un rendimiento más alto en comparación con los bonos del gobierno. En general, un bono cubierto es un instrumento de deuda emitido por una institución hipotecaria o un banco respaldado por un conjunto de activos. Este bono es un instrumento de doble recurso ya que ofrece diferentes capas de protección. La primera línea de defensa es la solidez del banco. La segunda línea es la calidad del fondo de cobertura (cantidad, tipo, calidad de los préstamos que respaldan el bono).

Con respecto a esto, la regulación local desempeña un papel importante. La protección tiene un aspecto diferente en cada país. Sin embargo, como ejemplo, las cédulas españolas deben tener una sobregarantía del 25%, lo que significa que un bono de 100 millones de euros debe estar respaldado por un valor de 125 millones de euros de préstamo teórico. La sobregarantía real en España es del 168%(1). Además, los bancos están obligados a gestionar activamente el fondo de cobertura, lo que debería apoyar la buena calidad de los préstamos que respaldan los bonos cubiertos. Por último, pero no por ello menos importante, el fondo de cobertura está verdaderamente dedicado a los bonos cubiertos emitidos por el banco. En caso de quiebra, los bonos de los bancos senior pueden impagar, pero los bonos cubiertos no deberían verse afectados, ya que los préstamos se reservan para proteger esos bonos cubiertos. La prueba de fuego tuvo lugar en 2008-2009 cuando algunos bancos de hecho incumplieron sus pagos, pero sus bonos cubiertos se reembolsaron en su totalidad.

Todo esto sitúa a los bonos cubiertos en una posición muy cercana al crédito. Sin embargo, los países europeos difieren en términos de legislación, los bancos difieren en términos de estructura de cobertura y, por último, los inversores venden (ver las últimas semanas en febrero de 2022) sin demasiada discriminación. La gestión activa puede ofrecer un valor añadido significativo a los inversores. Nordea Asset Management ha desarrollado desde 1997 una estrategia única de inversión en bonos cubiertos, gestionando ahora más de 45 mil millones de euros(2). Las tres estrategias principales están dedicadas a inversores que desean beneficiarse de la divergencia entre los diferentes mercados, que necesitan activos con alta calificación y aún así tener acceso a un mayor potencial de rentabilidad.

La estrategia European Covered Bond tiene un perfil de riesgo de tipo de interés intermedio (duración en torno a 4 a 5,5) y, por lo tanto, está más expuesta a una mayor inflación y hacia acciones potencialmente más restrictivas del BCE. La estrategia Low Duration European Covered Bonds accede al mismo mercado con un riesgo limitado frente a la subida de los tipos del gobierno. Por último, la estrategia European Covered Bond Opportunities también presenta un riesgo de tipos de interés limitado, pero ofrece un acceso elevado a las oportunidades de crédito.

En términos de estrategia, buscamos oportunidades de valor relativo en el mercado de renta fija, tomando exposición principalmente en bonos cubiertos y selectivamente en bonos gubernamentales. Las ineficiencias y complejidades del mercado nos ofrecen una amplia gama de oportunidades, ya que somos verdaderamente dinámicos en nuestra asignación. Tenemos la flexibilidad de invertir fuera del universo denominado en euros (sin riesgo de cambio, ya que la cartera está cubierta a euros).

Aprovechamos nuestra experiencia en los mercados nórdicos y aprovechamos las ineficiencias de las calificaciones y las limitaciones de los agentes del mercado. Las divergencias con respecto a los valores justos, como se ha visto recientemente, nos ofrecen oportunidades, y las perseguimos activamente para añadir valor a nuestros inversores. Dadas las incertidumbres en los mercados financieros, creemos que el equipo de Covered Bonds de Nordea está en una posición única para ofrecer una piedra angular fuerte y activa a los inversores en busca de activos de alta calidad(3).

Fuentes y notas:

1 BCE, Informe sobre los bonos cubiertos 2020.

2 Nordea Investment Funds S.A.. Activos bajo la gestión del equipo danés y europeo de renta fija a febrero de 2022.

3 No se ofrece ninguna garantía de que se conseguirán los objetivos de inversión, rentabilidad y resultados de una estructura de inversión. El valor de su inversión puede aumentar o disminuir, y usted podría perder la totalidad o una parte del capital invertido.


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