La estrategia con opciones twisted sister

Enrique Castellanos_noticia
Firma: cedida (BME).

TRIBUNA de Enrique Castellanos, FRM, MFIA, director del Instituto BME.

En esta ocasión os traigo una estrategia con nombre de grupo de heavy metal. Seguro que a muchos de vosotros os ha venido a la cabeza rápidamente alguna de las pegadizas canciones del grupo con su peculiar cantante Dee Snider. Si alguno de vosotros no sabe de lo que estoy hablando… buscad por ejemplo We´re Not Gonna Take it, no os dejará indiferentes.

Como seguro tampoco os dejará indiferentes la estrategia de hoy. A esta estructura twisted sister a veces se le denomina reverse jade lizard o call spread ladder. Hay muchas maneras de estructurar esta estrategia, pero la más extendida es la de vender un put spread (bull spread) y vender una call OTM de precio de ejercicio superior. También se puede hacer con una compra de call spread para hacer el bull spread.

Pongamos un pequeño ejemplo. El Futuro de IBEX de Agosto 2021 está en 8600, quedan 30 días a vencimiento y utilizamos las siguientes opciones:

  • C/ PUT 8400 con volatilidad 17,50% la prima es -88,50€
  • V/PUT 8600 con volatilidad 13,50% la prima es +257€
  • V/ CALL 9000 con volatilidad 12,75% la prima es +16,50€.

Por tanto, la prima neta es +185€. Tendría el siguiente aspecto a vencimiento:

Cuadro 1. Estrategia twisted sister a vencimiento

Fuente: elaboración propia.

Como podéis apreciar en el cuadro anterior, es una estrategia muy parecida la que explicamos en el artículo anterior de jade lizard, solo que esta vez la parte que se deja abierta es el lado de la subida.

Es una estrategia de volatilidad en la que se espera que el activo subyacente permanezca ligeramente alcista hasta le fecha de vencimiento. Los niveles y puntos clave son los siguientes:

  • Pérdida por el lado de caídas del mercado: limitada a la diferencia de los precios de ejercicio de la venta de put spread más prima neta 185€. 8400 – 8800 + 185 = -215€         (-2,5%)
  • Pérdida por el lado de las subidas de mercado: ilimitada.
  • Máximo beneficio: prima neta 185€ (+2,15%).
  • Puntos de break even (entrada en pérdidas):
    • Por el lado de las caídas: precio de ejercicio inferior más la máxima pérdida, 8400 + 215 =8615
    • Por el lado de las Subidas: precio de ejercicio superior más prima neta, 9000 + 185 =9185

Vista de este modo, no parece una estrategia especialmente atractiva. La opción call que se vende, al estar muy fuera del dinero, aporta muy poca rentabilidad extra, en nuestro ejemplo anterior con datos reales sería de 16,50€ (un 0,19%) y nos abre la posibilidad a unas pérdidas ilimitadas por el lado de la subida. Si bien es cierto que normalmente (históricamente) los mercados no suben con mucha fuerza, tenemos ejemplos en los últimos meses en los que tener esta estrategia hubiera podido ser una experiencia dolorosa.

Cuadro 2. Comparativa entre twisted sister y put spread

Fuente: elaboración propia.

Aunque hemos hablado de que es como un jade lizard dado la vuelta (reversal), supongo que de ahí viene lo de twisted sister, tiene una diferencia bastante importante, es un aspecto un poco técnico pero muy importante para los trader de opciones: la influencia del skew.

En la estrategia jade lizard, los precios de ejercicio bajos eran precisamente dónde se vendían las opciones, mientras que en esta estrategia twisted sister, se venden los precios de ejercicio altos. Debido al skew de volatilidad, los precios de ejercicio bajos suelen tener más volatilidad que los altos. En mercados ligeramente alcistas, normalmente, la curva de skew tenderá a relajarse  y estar algo más plana provocando pérdidas a la posición tal y como podemos apreciar en el cuadro 3, mientras que el jade lizard se beneficia precisamente de esta situación.

Cuadro 3. Aplanamiento del skew

Fuente: elaboración propia.

Os voy a explicar realmente cuándo y cómo me gusta a mi utilizar esta estrategia. Creo que tiene mucho más potencial como estrategia apalancada de una posición de contado. Para ello, lo ideal es estructurar la estrategia twisted sister cuando se ha sufrido una pérdida en la parte de contado e intentamos aprovechar un punto de soporte en el cual se piensa que pueda rebotar el mercado. Al incluir el twisted sister, conseguimos recuperar antes ante una pequeña subida sacrificando muy poca rentabilidad. Una vez que ha caído el activo y tenemos rentabilidad negativa sólo se pueden hacer dos cosas: asumir pérdidas o confiar en una recuperación. Si nos gusta el valor y deseamos mantenerlo en cartera, esta es una alternativa estupenda.

Cuadro 4. Estrategia apalancada estructurando un twisted sister con una posición de contado

Otra manera de estructurar la estrategia twisted sister es con una compra de call spread (en vez de la venta de put spread) y otra venta de call fuera del dinero (OTM). Esta alternativa, a diferencia de la anterior, tendrá una prima neta a pagar, aunque este tipo de estrategias es bastante común organizarlas de tal manera que salgan prima cero o casi cero.