TRIBUNA de Flavio Carpenzano, director de Inversiones, Renta Fija, Capital Group. Comentario patrocinado por Capital Group.
Existe el convencimiento de que unos tipos de interés más altos implican unos precios de los bonos más bajos. Los mercados miran hacia el futuro, fijan el precio de los activos en función de las expectativas futuras y se ajustan si los datos reales difieren de lo que se esperaba. La renta fija no es diferente cuando se trata de la inflación. A los inversores en bonos no les gusta la inflación imprevista, como todas las sorpresas en la inflación que no se habían previsto. Sin embargo, los mercados se ajustarán si se anticipa un aumento de la misma.
Por ejemplo, recientemente, la inflación de EE.UU. subió a su nivel más alto desde 1981. Sin embargo, los mercados de renta fija subieron porque el aumento se anticipó en su mayor parte, aunque la tasa fue ligeramente superior a las expectativas. Esto pone de relieve el hecho de que la inflación puede ser preocupante cuando no se anticipa en comparación con lo que se espera.
Lo que sí sabemos es que los mercados financieros han descontado un número considerable de subidas de los tipos de interés en EE.UU. durante los próximos 12 meses, y hemos visto movimientos significativos en los rendimientos del Tesoro de EE.UU. que lo reflejan. Lo interesante es que los tipos de interés negativos han sido tema de conversación desde la crisis financiera. Los bancos centrales y los responsables políticos han llevado los tipos a territorio negativo, lo que les ha ayudado a financiar el gasto público durante la crisis financiera, la pandemia y, en el caso de la zona euro, la crisis del euro.
Ahora empezamos a ver signos de endurecimiento de los bancos centrales, empezando por la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed). El recorrido de los tipos de interés desde el terreno negativo al positivo será una trayectoria importante a vigilar, porque si esos tipos siguen siendo negativos, eso favorecerá a los mercados de renta variable frente a los de renta fija.
Sin embargo, lo que importa para los mercados son los tipos de interés reales y no los nominales, y si empezamos a ver que los bancos centrales vuelven a situar esos tipos reales en territorio positivo, es probable que entremos en un periodo más difícil. Por lo que respecta a la Fed, podríamos asistir a un descenso de la inflación durante la segunda mitad del año, principalmente a medida que la inflación transitoria cíclica comience a desaparecer.
Mientras que la Fed tiene un doble mandato de estabilidad de precios y pleno empleo, el mandato del Banco Central Europeo (BCE) es la estabilidad de precios. Por lo tanto, el BCE debe responder más a los picos de inflación que la Fed. Espero que los rendimientos sigan subiendo a la espera de una postura más agresiva por parte del BCE. También espero que el BCE saque los tipos de interés del territorio negativo y ponga fin a su programa de compra de activos a lo largo de este año. Esto significará probablemente nuevas subidas de los rendimientos y quizás un mayor aumento de los rendimientos de los bonos en la zona euro en comparación con los EE.UU., donde la mayoría de las subidas de tipos ya están descontadas.
Como la dinámica inflacionista sigue desarrollándose, es importante no tomar decisiones a corto plazo mientras se invierte en medio de estos periodos inflacionistas. Si observamos la inflación a lo largo del tiempo, excluyendo los periodos de inflación extrema o deflación significativa, los mercados de renta fija han aportado valor a largo plazo.
Además, mediante un enfoque muy selectivo basado en los fundamentales, los inversores pueden mitigar el aumento de la inflación, desde la inversión en bonos vinculados a la inflación hasta clases de activos como el alto rendimiento o los mercados emergentes, que ofrecen rendimientos reales todavía positivos y se ven menos afectados por la inflación en comparación con los bonos del Estado de alta calidad. En Capital Group, nos centramos en las oportunidades en las que podemos generar rendimientos absolutos positivos.
Especialmente a la luz del contexto actual, creemos que es importante considerar la inversión en renta fija caso por caso. La inversión en los mercados emergentes pone de manifiesto la importancia de un enfoque bottom-up y la reciente crisis de los precios de la energía y los alimentos es un buen ejemplo de ello. Por ejemplo, la fortaleza de los precios de las materias primas es un beneficio real para Brasil como exportador de materias primas, y el real brasileño ha subido dos dígitos en lo que va de año.
En cambio, Egipto importa una cantidad importante de cereales, sobre todo de Ucrania y Rusia. El país ya tenía problemas por la pandemia y la falta de ingresos turísticos. Las reservas netas de divisas del país se redujeron en casi 4.000 millones de dólares en marzo, lo que supuso una presión sobre la divisa. Como resultado, Egipto tuvo que devaluar su tipo de cambio en un 15%. Los mercados emergentes se consideran a menudo como un grupo homogéneo, pero es muy importante examinar los países individualmente y evaluar los pros y los contras de invertir en ellos.
Capital Group tiene una larga trayectoria en los diferentes ciclos de mercado a lo largo de sus 90 años de historia. Fundada durante la Gran Depresión, nuestra filosofía de inversión sigue valorando un análisis fundamental profundo y nuestros analistas y gestores continúan analizando a fondo los principales riesgos y oportunidades de las empresas para identificar las áreas en las que invertir.
