TRIBUNA de Paula Mercado, directora de análisis de VDOS.
El año 2020 ha conseguido sorprendernos: una pandemia, el cierre global de la economía, la recesión más profunda desde la década de 1930, el colapso del mercado de valores global y máximos históricos en la Bolsas de Estados Unidos. Las próximas elecciones estadounidenses se están perfilando como una contienda reñida, que potencialmente puede traernos más sorpresas y más volatilidad de mercado.
Estamos en la fase de recuperación temprana del ciclo después de la recesión COVID-19. Esto supone un período prolongado de baja inflación con tipos de interés bajos, un entorno que generalmente favorece la renta variable sobre los bonos.
Las acciones del sector tecnológico han alcanzado valoraciones elevadas y las elecciones de Estados Unidos crean incertidumbre respecto a posibles cambios en fiscalidad y en normativa, sin olvidar la reescalada de las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos. El mercado de renta variable parece rotar hacia compañías cíclicas y alejarse de las tecnológicas, lo que implica también una reorientación hacia compañías cotizadas europeas.
De la categoría VDOS de Renta Variable Internacional Europa Crecimiento, en la que se encuadran los fondos que invierten en compañías europeas, con un estilo crecimiento, uno de los de mejor comportamiento en el año por rentabilidad es Tsif Pan European Focus revalorizándose un 5,28% en su clase Z NET de acumulación en euros.
Se propone como objetivo batir al índice MSCI Europe durante períodos de 3 años. Gestionado activamente, invierte al menos el 75% de sus activos en una cartera concentrada de acciones de empresas europeas (incluido el Reino Unido). El equipo gestor selecciona empresas sobre las que tiene una alta convicción, en cuanto a que la cotización actual de sus acciones no refleja sus perspectivas de negocio futuras. No se sigue ningún criterio sectorial para la selección de estas compañías, dependiendo la ponderación sectorial de la cartera del criterio del gestor. Tampoco hay ninguna restricción por tamaño, aunque tiende a centrarse en las empresas más grandes, como las incluidas en el índice MSCI Europe.
Invierte en una cartera muy concentrada de en torno a 30 valores, tanto de Europa como de Reino Unido, con un alto índice de active share, así como elevado Tracking Error, al estar la selección completamente desligada del índice de referencia.
El gestor principal de Tsif Pan European Focus es desde el año 2014 Frederic Jeanmaire, apoyado por el equipo de Renta Variable Europea (26 personas). Con 13 años de experiencia en el sector, se unió a Columbia Threadneedle en el año 2011 y actualmente gestiona este fondo, así como varios mandatos institucionales europeos. Es también co-gestor del fondo Threadneedle Pan European Absolute Alpha. Antes de su incorporación a Columbia Threadneedle fue Analista de Renta Variable en Merrill Lynch. Es graduado en Management por HEC Paris y cuenta con la certificación CFA.
Por su enfoque de alta convicción, el equipo gestor busca compañías de calidad que tengan crecimientos sostenibles en el largo plazo. Utiliza un análisis basado en las cinco fuerzas de Michael Porter, invirtiendo en aquellas compañías que tengan una ventaja competitiva y que las haga diferentes del resto.
Buscan compañías de alta calidad con ventajas competitivas sostenibles y que estén bien posicionadas para incrementar sus beneficios y dividendos de forma constante. Trata, en definitiva, de encontrar compañías que el mercado ha pasado por alto. Una vez identificadas las ideas de mayor convicción, mantienen reuniones con el equipo directivo para comprender mejor cómo operan. Cuando hablan de ventaja competitiva, se refieren a que la empresa dispone de un foso económico.
Un ejemplo de foso es una patente que genera poder monopolístico a favor de una empresa farmacéutica. La ventaja de costes también podría ser un ejemplo de foso económico, ya que en un entorno racional el productor con menores costes conseguirá beneficios y podrá salir airoso de cualquier guerra de precios. El poder de marca puede representar otra ventaja competitiva que aporte protección frente a los competidores, así como el poder de precio y una buena red de distribución. Intentan medir la dimensión del foso y cuantificar la ventaja competitiva. También pretenden asegurarse de que el foso no desaparecerá.
La cartera final incluye entre sus mayores posiciones, acciones de DSV Panalpina A/S (5%) Sika AG (5%) Kone Oyj Class B (5%) London Stock Exchange Group plc (5%) y 3i Group plc (5%). Por sector, Industriales (42,10%) Materiales (28,30%) Financiero (15%) Consumo Básico (7,10%) y Tecnologías de la Información (3,90%) representan las mayores ponderaciones.
En cuanto a su historia de rentabilidades, el fondo se posiciona entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante los cuatro últimos periodos anuales: 2017, 2018, 2019 y 2020. A tres años, su dato de volatilidad es de 20,29%, reduciéndose a 17,89% en el último año, situándose entre los mejores de su categoría por este concepto, en el quintil cinco. En este último periodo, su Sharpe es de 0,81 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 8,63%. La suscripción de la clase Institucional requiere una aportación mínima de 1.500.000 euros, aplicando una comisión fija de 0,75% y de depósito de hasta 0,01%. La aportación mínima de la clase 1 NET de acumulación en euros es de 2.500 euros, con un coste por comisión fija de 1,50% y de depósito de 0,01%.
En opinión del equipo gestor, la COVID-19 está dominando el sentimiento de mercado. Las infecciones y las muertes están aumentando en algunos países europeos, por lo que hablar de una segunda ola limita la relajación de confinamientos y las restricciones en los viajes. Pero si bien el progreso es desigual y lento en Europa, las noticias provenientes de Estados Unidos (y de Hong Kong e India) son mucho peores y tienen implicaciones políticas en un año electoral. Y mientras tanto la búsqueda de vacunas continúa avanzando.
La política fiscal y monetaria tiene como objetivo estimular el crecimiento y, si es eficaz, debería estabilizar las economías y la rentabilidad empresarial una vez que finalicen los bloqueos. Sin embargo, los modelos comerciales que antes eran frágiles resultarán insostenibles, lo que afectará a algunas empresas de pequeño tamaño y al empleo, especialmente en los sectores de hostelería y viajes.
El período de transición del Brexit está en marcha: las negociaciones continúan y existe un riesgo real de que no se llegue a un acuerdo de salida. La coalición española e italiana está sobreviviendo, aunque la canciller alemana Merkel y su plan de sucesión están bajo cierta presión. Estados Unidos está desgarrado por la agitación tras la muerte de George Floyd en Minneapolis que, combinada con las críticas sobre el manejo del virus, ha comprometido las posibilidades de reelección del presidente Trump.
El enfoque principal en la gestión de esta cartera es la selección de valores, alentada por puntos de vista macroeconómicos y temáticos. Favorecen las empresas de alta calidad, con poder de fijación de precios, para mantener una rentabilidad sólida, y también apuntan a oportunidades de recalificación.
Por su excelente evolución tanto por rentabilidad como por volatilidad, el fondo obtiene la calificación de cinco estrellas de VDOS.
