TRIBUNA de Brian Lieberman, gestor de fondos US Long/Short Credit, Muzinich & Co. Comentario patrocinado por Muzinich & Co.
Ahora que están empezando a disiparse los factores a corto plazo que generaron incertidumbre en los mercados (como las recientes elecciones estadounidenses), creemos que las perspectivas a largo plazo son más positivas. La cuestión para los inversores es cómo aprovechar el sentimiento positivo a largo plazo, mantener el rumbo en las carteras y generar rentabilidades ajustadas al riesgo positivas sin dejar de gestionar el riesgo. En nuestra opinión, un enfoque que combine posiciones largas y cortas con una paleta de herramientas más amplia podría ser adecuado para los retos que se avecinan.
El fondo LongShortCreditYield de Muzinich es un fondo de rentabilidad absoluta con gestión activa que trata de generar rentabilidades ajustadas al riesgo elevadas a lo largo de un ciclo de mercado poniendo el foco en la mitigación del riesgo bajista. El fondo está centrado en el mercado de bonos high yield estadounidenses, pero diversifica de forma táctica invirtiendo en deuda corporativa de alta calidad crediticia y exponiéndose también a Europa y los mercados emergentes. El fondo presenta un sesgo estructural largo, pero puede gestionar la exposición a la beta y, en ocasiones, mantendrá un posicionamiento neto corto en el mercado high yield.
¿Cómo está posicionado actualmente el fondo?
El LongShortCreditYield Fund está formado por cuatro carteras: una cartera de posiciones largas (cartera estratégica diversificada con las mejores ideas para generar alfa en EE.UU. y Europa que aumenta o disminuye de tamaño en diferentes condiciones de mercado), una cartera de posiciones cortas (posiciones cortas en emisores concretos e índices para aprovechar el deterioro de los títulos corporativos), una cartera de arbitrajes (pair trading o estrategias de pares y posiciones de arbitraje en estructuras de capital que tratan de explotar la volatilidad de los mercados y los desajustes de valoración de los títulos) y coberturas de cartera (para determinar el perfil de riesgo global de la cartera y buscar protección frente a movimientos adversos en los mercados).
Durante las últimas semanas hemos visto cómo el entorno emitía mensajes dispares. Durante este tiempo, manejamos la transición de los mercados desde la tolerancia al riesgo (antes de las elecciones estadounidenses) hasta un entorno más cauteloso gestionando activamente todos los aspectos de la exposición global del fondo. La exposición neta total del fondo durante el mes de septiembre fue del 68%, mientras que en octubre fue del 61%.
Redujimos la exposición neta en la cartera de posiciones largas a finales de octubre. La reducción fue generalizada y las ventas afectaron en su mayor parte a títulos con valoraciones ajustadas, que estaban sufriendo presiones o donde pensábamos que el binomio riesgo-rentabilidad ya no jugaba a nuestro favor. Mantenemos la cautela en energía, ya que la demanda sigue siendo baja a causa de la pandemia. El posicionamiento en la cartera larga estará determinado por la incertidumbre en torno al coronavirus y el resultado de las elecciones estadounidenses, así que estamos prestando una atención especial a sectores como atención sanitaria, materiales y consumo.
También hemos trabajado en reforzar la cartera de arbitrajes, ya que creemos que la incertidumbre y la volatilidad en los mercados podrían generar desajustes en los precios y la evolución de los títulos que podríamos aprovechar mediante estrategias de pares. Seguiremos haciéndolo sobre todo durante los próximos 18 a 24 meses, periodo en el que pensamos que existen buenas oportunidades desde la óptica de la selección de sectores y bonos para elevar la exposición bruta de la cartera y aislar algunas oportunidades de inversión en deuda corporativa.
Elevamos ligeramente el tamaño de la cartera de posiciones cortas durante el mes de octubre incorporando posiciones cortas con mayores riesgos relacionados con la reapertura de la economía, es decir, empresas que se enfrentan a más presiones a causa de los escenarios de confinamiento. Ello es debido a que, en nuestra opinión, la reciente compresión experimentada por el high yield estadounidenses ha incrementado el número de posiciones cortas que podrían generar alfa. Durante el mes de octubre también ampliamos algunas de las coberturas de cartera tan pronto como fue posible para preservar el valor acumulado en estas posiciones después de la recuperación de los mercados a comienzos de mes, lo que protegió la cartera a finales de mes.
En lo que llevamos de año, el fondo ha registrado una sólida rentabilidad del 5,34%*, frente al avance de tan solo el 0,24% del índice ICE BofA ML US Cash Pay High Yield (J0A0). El potencial alcista es tan importante para nosotros como la mitigación de las caídas. Por ejemplo, durante el desplome del mes de marzo el fondo consiguió proteger el capital y únicamente cedió un 2,42%, mientras que el índice high yield se dejó un 11,71%.
Un potente diversificador en las carteras de renta fija
La liquidez provocó algunos quebraderos de cabeza en los mercados de bonos corporativos durante el desplome de marzo, ya que estas condiciones generalmente limitan la posibilidad de rotar carteras. Creemos que la liquidez actual en los mercados ha mejorado, pero probablemente no ha llegado hasta los niveles que se observaban antes del mes de marzo. La liquidez es algo que tenemos siempre en cuenta, ya que pensamos que si te preocupas por la liquidez cuando los mercados caen, ya es demasiado tarde.
Pese a que pensamos que los diferenciales pueden registrar algo de comprensión el próximo año, ahora estamos centrados en la cartera de arbitrajes y en los desajustes en los precios. Creemos que la recuperación de la beta que hemos visto durante los últimos meses se ha agotado y que muchos de los títulos con presiones de valoración que son de mayor calidad y sólidos por fundamentales cotizan dentro de horquillas estrechas. Estaremos atentos a ellos: dado que contamos con análisis sólidos sobre estos títulos corporativos, estamos dispuestos a llegar un poco más allá en el espectro de riesgos.
El movimiento que han experimentado este mes los tipos de interés estadounidenses pone de relieve la importancia de que los inversores tengan exposición a los diferenciales (spreads) en sus carteras. Cabe esperar que se produzca una recuperación económica fuerte en EE.UU. si hubiera más estímulos presupuestarios y también si se anunciaran vacunas viables. En nuestra opinión, los tipos en el extremo largo de la curva no podrían mantenerse en niveles bajos en este entorno. Cabe esperar cierta volatilidad si, durante la transición a la nueva administración Biden, el Congreso optara por no sacar adelante un nuevo paquete de estímulos presupuestarios hasta la toma de posesión, pero a la vista de la necesidad de spread que tienen los inversores, esta volatilidad a corto plazo podría representar una buena oportunidad de compra, en nuestra opinión. La pandemia sigue siendo una incógnita en cuanto a los plazos, pero los problemas que genera no parecen ser insuperables para las empresas que están integrando un nuevo conjunto de prácticas y oportunidades ni para los inversores dispuestos a comprar con sensatez cuando los precios de los activos caen.
Creemos que los pares de posiciones largas y cortas serán el principal motor de rentabilidad para nosotros. En nuestra opinión, eso puede convertir a la estrategia en un buen diversificador en las carteras de renta fija.
De cara al futuro, parece que se observa un sentimiento más positivo ante las últimas noticias en torno a las vacunas y la resolución de la incertidumbre de las elecciones. Los bancos centrales probablemente continúen con su política monetaria expansiva, lo que permitirá a los inversores asumir más riesgo y los empujará a seguir buscando rendimientos. En este escenario, creemos que un fondo como el LongShortCreditYield, que trata de aprovechar el potencial alcista y mitigar el riesgo bajista, puede ser una opción a tener en cuenta.
Notas:
* Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de los resultados actuales o futuros y no deberían ser el único factor a considerar a la hora de seleccionar un producto o estrategia. Las rentabilidades indicadas son netas de comisiones y gastos aplicables a la clase de participaciones de capitalización en dólares estadounidenses.
Información importante:
El Muzinich LongShortCreditYield Fund es un compartimento de Muzinich Funds, una institución de inversión colectiva constituida de acuerdo con las leyes de Irlanda y autorizada por el Banco Central de Irlanda como OICVM.
Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de los resultados actuales o futuros y no deberían ser el único factor a tener en cuenta a la hora de seleccionar un producto o estrategia. El valor de las inversiones y la renta derivada de ellas pueden disminuir o aumentar, no están garantizados y los inversores podrían no recuperar completamente su inversión. Los estudios en los que se basa este documento han sido obtenidos y podrían haber sido empleados por Muzinich para sus propios fines. Los resultados de estos estudios se ofrecen con fines informativos y no se puede garantizar su exactitud. Las opiniones y declaraciones sobre las tendencias de los mercados financieros que estén basadas en las condiciones de los mercados constituyen juicios por nuestra parte y estos juicios podrían estar equivocados. Las opiniones y puntos de vista expresados no deben interpretarse como una oferta de compra o venta o como una invitación para participar en alguna actividad de inversión; su finalidad es exclusivamente informativa.
Tenga en cuenta que la inversión se rige por un conjunto de documentos, entre los que figuran el folleto y el documento de datos fundamentales para el inversor (DFI), que contienen una descripción detallada sobre los riesgos aplicables. Los inversores en el Reino Unido también deben consultar el Supplemental Information Document (SID) de Muzinich. Estos documentos están disponibles en inglés en www.Muzinich.com, junto con los informes anuales y semestrales del Fondo. Los DFI están disponibles para cada clase de participaciones en cada uno de los idiomas obligatorios en los países en los que están registradas las clases de participaciones. En www.Muzinich.com figura también un listado completo de estos DFI y se pueden encontrar dichos documentos. Los inversores deben consultar con sus asesores financieros, jurídicos o fiscales independientes. Publicado por Muzinich & Co. Ltd, entidad autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta en los Mercados Financieros (FCA) del Reino Unido. Sociedad registrada en Inglaterra y Gales, con el número 3852444. Sede social: 8 Hanover Street, Londres W1S 1YQ.
