TRIBUNA de Aaron Gillespie, gestor de carteras, Global Private Finance Group. Comentario patrocinado por Barings.
En materia ASG (factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo), el crédito privado exige un enfoque claramente diferente al de las clases de activos de los mercados públicos, ya se trate de renta fija o de renta variable. Aunque se debe evaluar a cada prestatario caso por caso, cabe tener en cuenta determinadas consideraciones de carácter general. Por ejemplo, es una clase de activos ilíquida con un ciclo de vida que suele durar entre tres y cinco años, y la capacidad para entrar y salir de un préstamo es escasa o nula. Además, puesto que los titulares de deuda no poseen acciones de la empresa ni están representados en los consejos de administración, no pueden cambiar directamente el comportamiento empresarial. Estos factores implican que cobren una gran importancia la ejecución del proceso de diligencia debida en materia ASG desde el principio y su correcta realización.
Asimismo, las empresas medianas (del mercado medio o «middle market») se hallan con frecuencia en una etapa de desarrollo más temprana que las grandes empresas cotizadas, por lo que, aunque se hayan comprometido a abordar asuntos ASG, suelen contar con recursos limitados. Asimismo, los prestamistas tienen que asegurarse de que sus opiniones sobre los asuntos ASG coinciden tanto con las del equipo directivo de una empresa como con las de su patrocinador, porque los patrocinadores desempeñan una función crucial a la hora de influir en las prácticas ASG de muchas compañías del mercado medio.
Los planteamientos en materia ASG están en constante evolución
Pueden existir opiniones divergentes por lo que respecta a los mejores métodos para implementar prácticas ASG en un proceso de inversión y, si bien la exclusión o selección negativa ha sido, por defecto, la opción privilegiada por el sector de la inversión en general, la implicación directa con los emisores está cobrando impulso como próxima etapa en esta evolución. En lugar de simplemente descartar empresas porque operan en determinados sectores, los inversores se están inclinando por un enfoque más práctico, como expresar sus prioridades y ofrecer a las empresas modestos incentivos para que mejoren sus prácticas ASG. Con frecuencia, esto puede resultar más efectivo a la hora de obtener resultados beneficiosos tanto para las empresas como para la sociedad.
Préstamos sostenibles
En el ámbito específico del crédito privado, los préstamos de tipo ASG o sostenibles, que ofrecen incentivos favorables a las empresas para mejorar sus prácticas ASG, están cobrando impulso. En esencia, los prestamistas pueden adaptar los contratos de préstamo con disposiciones específicas relacionadas con factores ASG o la sostenibilidad y, si una empresa satisface un cierto número de esos criterios, podría acceder a una reducción de sus costes de financiación. Mientras que el mecanismo de ajuste de márgenes (margin ratchet) vinculado a la sostenibilidad ofrece cuantiosos incentivos para que los prestatarios puedan reducir sus pagos de intereses, la magnitud de dicha reducción (por lo general, del orden de 5 a 10 puntos básicos aproximadamente) no supone necesariamente un impacto significativo en las rentabilidades para los inversores. Esto es especialmente cierto si se tiene en cuenta que esta clase de activos suele ofrecer rendimientos de alrededor del 5-9%, en función de la posición en la estructura de capital y otros factores.
Nuestro enfoque ASG en crédito privado
Al analizar de dónde viene el sector y hacia dónde se dirige, creemos que hay tres características importantes que diferencian nuestro enfoque ASG en crédito privado del resto.
Nº 1. Robusto análisis ASG en la fase inicial de suscripción del crédito
Al considerar la posibilidad de conceder un préstamo a una empresa del mercado medio, la evaluamos caso por caso con el fin de determinar si existen riesgos ASG que pudieran incidir considerablemente en la inversión a lo largo de su ciclo de vida, bien de forma directa o indirecta a causa de litigio, regulación o daño de reputación. Si una compañía nos plantea problemas o si no tiene un compromiso firme de mejorar sus prácticas ASG, es mucho menos probable que invirtamos.
Nº 2. Protección de nuestras inversiones y fomento del cambio positivo
Optamos cada vez más por medios innovadores para influir en las prácticas ASG a través de los pactos, y en último término de los precios, de las estructuras de deuda. Por ejemplo, en algunos casos, incluiremos en los contratos de préstamo ciertos parámetros de restricción sobre las actividades que los prestatarios pueden llevar a cabo, como actividades de fusión y adquisición desfavorables en términos ASG. Esto nos permite garantizar que los negocios en los que invertimos hoy en día no serán sustancialmente distintos en el futuro en lo que respecta a los riesgos ASG.
También hemos sido los primeros en utilizar algunas de las últimas innovaciones de estructuración en este ámbito. En 2020, organizamos y cerramos la primera operación ASG de un tramo en el mercado medio mundial. Esto fue posible gracias a la inclusión de determinadas disposiciones en la documentación de los préstamos que permitieron a la empresa en cartera reducir el tipo de interés efectivo del préstamo si cumplía ciertos criterios, como mejorar sus informes ambientales. Desde entonces, hemos trabajado con un experto jurídico externo con el fin de crear pautas que nuestros equipos de contratación podrán emplear para definir disposiciones adecuadas que se incluirán en la documentación de nuevas operaciones.
Por ejemplo, el año pasado interactuamos con un proveedor de servicios de reciclaje y gestión de residuos operativo en el mercado de alimentación y bebidas para alentar a la empresa a mejorar sus prácticas ASG. En particular, incluimos criterios como el establecimiento de objetivos de desviación de toneladas de residuos que, de otro modo, irían al vertedero, la contratación de un director de Responsabilidad social corporativa (RSC), y la creación de un informe anual de RSC para los inversores en la documentación sus préstamos.
Nº 3. Transparencia y elaboración de informes
Queremos garantizar que el planteamiento con el que abordamos la integración de criterios ASG y la implicación activa genere los resultados buscados. Uno de los resultados que esperamos obtener es la mejora en la cantidad y la calidad de la información, lo que permitirá seguir mejor el progreso. Nuestro equipo de crédito privado ha estado haciendo seguimiento de las consideraciones ASG en las oportunidades de inversión desde 2015, y proporciona un informe anual en materia ASG para comunicar nuestro enfoque y los resultados de nuestro esfuerzo. Creemos que la transparencia generada con los informes nos brinda oportunidades de interactuar con nuestras partes interesadas que contribuyen a que todos nosotros mejoremos.
Un cambio que ha venido para quedarse y beneficia a todo el mundo
Con los avances hacia prácticas empresariales e inversiones más sostenibles, los beneficios para las empresas, los inversores y la sociedad serán considerables. Si bien el mercado medio puede ir rezagado respecto de los desarrollos que obtienen las grandes empresas cotizadas, ya ha conseguido un gran progreso. No cabe duda de que la adopción de los criterios ASG en el crédito privado seguirá evolucionando, y pretendemos seguir al frente de esos avances.
