Las small caps tocan fondo: ¿es inminente la recuperación?

TRIBUNA de Peter Kraus, responsable de Renta Variable de Pequeña Capitalización, y Matthias Grimm, director de Clientes Institucionales, Berenberg Wealth and Asset Management*. Comentario patrocinado por Berenberg.

Los valores de pequeña capitalización están experimentando actualmente la mayor caída de la historia en comparación con los de gran capitalización, incluso más que durante la crisis financiera de 2008. Existen varias razones para ello, así como para no pasar por alto esta clase de activos en estos momentos. Matthias Grimm y Peter Kraus analizan las perspectivas de un segmento que ha alcanzado recientemente niveles de valoración mínimos históricos.

En los últimos años, los inversores institucionales han utilizado las small caps como parte importante de su asignación estratégica de activos. Debido a su menor capitalización bursátil y a la mayor prima de riesgo y liquidez que conlleva, las empresas de pequeña capitalización ofrecen tradicionalmente oportunidades de rentabilidad potencialmente superiores a las de gran capitalización. Este mecanismo se describe mediante el factor «tamaño», que mide el rendimiento de las empresas más pequeñas en comparación con las grandes.

También hay un gran número de empresas entre las que elegir en el segmento de small caps. Las empresas más pequeñas reciben mucha menos atención de los analistas externos. Y es un error, ya que en este segmento se ocultan muchos líderes secretos del mercado mundial con un buen potencial de crecimiento, lo que en estos casos también puede reflejarse en una rentabilidad superior.

Sin embargo, actualmente estamos experimentando la mayor caída de la historia de las pequeñas capitalizaciones frente a las grandes, ¡incluso mayor que durante la crisis financiera de 2008! En casi todas las regiones del mundo, los niveles de valoración de las pequeñas capitalizaciones se encuentran actualmente en su nivel más bajo de los últimos diez años. La fuerte caída histórica y los bajos niveles de valoración récord han puesto cada vez más en cuestión el atractivo de esta clase de activos y han llevado a los inversores a evaluar las small caps de forma más crítica.

Los tipo de interés y la macroeconomía tienen un impacto desproporcionado en las pequeñas capitalizaciones

Hay varias razones que explican el reciente bajo rendimiento de las pequeñas capitalizaciones, todas ellas estrechamente relacionadas con el entorno macroeconómico: La subida de los tipos de interés desde principios de 2022 ha afectado especialmente a las small caps. El efecto de descuento tiene un impacto desproporcionado en las valoraciones de las empresas con elevados flujos de caja futuros, y las pequeñas capitalizaciones se han visto muy afectadas por ello. En comparación con las empresas de grandes capitalizaciones, las pequeñas tienen una peor situación financiera, lo que provoca mayores costes de refinanciación y debilita aún más su potencial de crecimiento.

Además, el incierto panorama económico, acompañado de una elevada inflación, agravó la situación. Los inversores buscaban cada vez más inversiones estables, y las grandes empresas solían sobrevivir mejor en este entorno gracias a su poder de fijación de precios que las empresas más pequeñas, que rara vez tienen oportunidades comparables. El capital fluyó cada vez más hacia las grandes capitalizaciones y la presión sobre las pequeñas creció. Ni siquiera las estrategias activas de pequeña capitalización, que se centran en empresas de calidad caracterizadas por su liderazgo en el mercado o su bajo endeudamiento, por ejemplo, pudieron escapar a esta tendencia. Así pues, los valores de menor calidad están tiñendo todo el sector y contribuyendo al escepticismo general hacia las acciones de pequeña capitalización.

Ineficiencias y la escasa transparencia: mayor tendencia a la baja

El universo de las pequeñas capitalizaciones se ve además obstaculizado por factores estructurales que aportan una explicación adicional al bajo rendimiento: la reducida cobertura por parte de los analistas y el menor nivel de información entre los inversores hacen que muchas empresas de pequeña capitalización sean menos comprendidas y analizadas que sus homólogas de mayor tamaño. Esta falta de transparencia y el flujo insuficiente de información aumentan las ineficiencias del mercado y crean una tendencia a simplificar las relaciones complejas. En la práctica, esto significa a menudo una «penalización» general de todo el segmento en los escenarios de riesgo.

Evolución positiva e indicios de que se está tocando fondo

Aun así, hay motivos para el optimismo. Algunos de los factores antes mencionados han mostrado recientemente signos de mejora. Los bancos centrales han iniciado recientemente un ciclo de recortes de los tipos de interés: en la zona del euro a partir de junio de 2024 y en EE.UU. desde septiembre de 2024. Aunque los recortes de los tipos de interés hasta la fecha y las expectativas resultantes aún no han sido suficientes para ajustar el diferencial de valoración entre las pequeñas y las grandes capitalizaciones, el cambio en la política monetaria está señalando un alivio gradual.

Un entorno económico más estable también podría proporcionar un suelo a largo plazo para las valoraciones de las pequeñas capitalizaciones. La recuperación económica crea la posibilidad de que las empresas más pequeñas vuelvan a aprovechar en mayor medida sus oportunidades de crecimiento. Además, las opciones de refinanciación de las empresas de pequeña capitalización deberían mejorar, lo que reforzará su competitividad y respaldará su potencial de crecimiento a largo plazo.

Transacciones de insiders y M&A como indicadores del repunte

Otra señal positiva procede de los recientes movimientos del mercado: las compras con información privilegiada y el aumento de las fusiones y adquisiciones en el segmento de las empresas de pequeña capitalización. Históricamente, un aumento de dicha actividad ha sido a menudo un indicador fiable de una recuperación inminente en el segmento. El aumento de la actividad de fusiones y adquisiciones muestra que las empresas del universo de pequeña capitalización se perciben cada vez más como valiosos objetivos de adquisición. Las sociedades de private equity y las grandes empresas, en particular, ven en ellas una oportunidad para crecer estratégicamente y beneficiarse de las ventajas estructurales de las pequeñas empresas. La mayoría de las operaciones mundiales de fusiones y adquisiciones afectan a empresas con una capitalización bursátil inferior a 5.000 millones de dólares, es decir, típicamente pequeñas empresas.

En épocas de tipos de interés elevados e incertidumbre económica, los adquirentes potenciales habían tendido a evitar este tipo de transacciones. Sin embargo, con la bajada de los tipos de interés y la estabilización del entorno, los costes y riesgos de estas transacciones también están disminuyendo, lo que aumenta el atractivo de las actividades de fusiones y adquisiciones en este segmento. Además, los compradores potenciales disponen actualmente de grandes reservas de efectivo para posibles adquisiciones. En Europa continental, la relación entre el efectivo y el valor de mercado de las empresas de pequeña capitalización es por término medio del 104%, mientras que en el Reino Unido es del 87%.

Un punto de entrada potencialmente favorable en small caps

Durante mucho tiempo, los inversores institucionales se han centrado en las pequeñas capitalizaciones para beneficiarse de su mayor prima de riesgo y liquidez. Sin embargo, la caída histórica, las preocupaciones económicas y la menor liquidez de los últimos tiempos han restado atractivo a esta clase de activos. Sin embargo, la mejora de la situación económica y los recortes de los tipos de interés están mostrando signos positivos, y el aumento de la actividad de compra de información privilegiada y de fusiones y adquisiciones indica que se está tocando fondo. Para los inversores a largo plazo, éste podría ser un momento interesante para plantearse entrar en el mercado y beneficiarse del posible potencial de crecimiento futuro de las pequeñas capitalizaciones. La revalorización del segmento de las pequeñas capitalizaciones podría no sólo ofrecer oportunidades de crecimiento a largo plazo, sino también representar una ventaja estratégica para los próximos años.

Fuentes y notas:

* Berenberg está representado en España en exclusiva por Capital Strategies Partners.

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