TRIBUNA de Benjamin Le Roux, gestor de cartera y analista de Lazard Frères Gestion. Comentario patrocinado por Lazard Frères Gestion.
La pandemia del COVID-19, la interrupción de la economía y el deterioro de la situación sanitaria, han desencadenado una amplia y profunda venta de activos crediticios, agravada por una falta estructural de liquidez. Las medidas sin precedentes, en particular el anuncio del programa de compras de emergencia frente a la pandemia (PEPP) del BCE en marzo, reafirman su importancia para garantizar el buen funcionamiento del mercado de bonos. Esto no solo proporcionó un respaldo para una gran parte del mercado, sino que, y más importante, ayudó a restaurar la confianza.
El aumento de nuevas emisiones desde la intervención del BCE parece ser el principal efecto en la estabilidad del mercado de bonos corporativos. Las medidas de respuesta han sido un importante impulsor de la recuperación desde los mínimos de marzo. Pero el sell off y la recuperación desde mediados de marzo no son más que un primer paso en un ciclo inhabitual. Además, el shock del COVID-19 ha acelerado el número de ángeles caídos. Sin embargo en nuestra opinión, la tasa de morosidad permanecerá sin cambios debido a las medidas monetarias y fiscales adoptadas frente a la pandemia. Desde nuestra perspectiva crediticia, vemos oportunidades en títulos subordinados como la deuda híbrida corporativa y la deuda subordinada/AT1 financiera.
El proceso de inversión del fondo Lazard Sustainable Credit 2025
El universo de inversión inicial del fondo incluye la gama completa de bonos europeos con grado de inversión y high yield. El primer paso en el proceso de inversión consiste en estrechar este universo inicial para cumplir con el filtro de criterios ASG. Una vez definido nuestro universo de inversión, seleccionamos los emisores y las emisiones en base a nuestro análisis fundamental. El riesgo de impago está en el centro de nuestro enfoque buy and monitor, el análisis riguroso de los emisores nos permite asegurar la solidez de sus balances y la visibilidad de su flujo de caja en el horizonte de inversión del fondo. El objetivo es seleccionar emisores y emisiones que ofrezcan el perfil de riesgo/rendimiento más atractivo. La diversificación es otro punto clave en la construcción de la cartera. En efecto, para reducir al mínimo la exposición de la cartera a los distintos factores de riesgo es necesario diversificarla en diferentes niveles (sector, país). Por último, la selección de títulos en toda la estructura de capital (híbrido corporativo, subordinado, AT1 hasta el 35%) mejora la diversificación de la cartera y, en términos de fuentes de rendimiento.
Nuestro enfoque de inversión buy and monitor tiene como objetivo generar un nivel de rendimiento atractivo en el horizonte de inversión definido. El equipo de inversión elige bonos que se mantendrán en cartera hasta su fecha de vencimiento. Este enfoque se basa principalmente en un riguroso análisis fundamental de los emisores con el fin de encontrar el equilibrio más atractivo entre rendimiento y riesgo de impago. Este enfoque desempeña un papel decisivo en el rendimiento del fondo a vencimiento porque el número de operaciones tiende a ser significativamente inferior al de una estrategia tradicional de renta fija. Sin embargo, el equipo de inversión sigue de cerca los títulos de la cartera y se mantiene flexible para aplicar un enfoque de gestión más dinámico adecuado a la evolución del entorno económico (acontecimientos del mercado, reinversión de los cupones, mercado primario). Este tipo de gestión ofrece también la ventaja de minimizar la exposición a factores de volatilidad del mercado, en particular a la volatilidad de los tipos de interés.
Desde la creación del fondo en diciembre de 2019, la estructura de la cartera se ha mantenido estable. El principal cambio ha sido el aumento gradual de la exposición a deuda bancaria Tier2 y, más recientemente, el aumento en sectores cíclicos como la automoción y la energía. Actualmente, la cartera está bien equilibrada entre emisores corporativos (47%) y financieras (49%). La exposición a deuda financiera se realiza a través de AT1 (30%) y de deuda subordinada 2 (19%). La exposición a deuda corporativa se divide entre bonos clásicos (21%) y bonos híbridos (26%). La cartera tiene una calificación de grado de inversión (BBB) para los emisores y un perfil de high yield (BB) para las emisiones. Por lo tanto, el riesgo crediticio de la cartera reside más en el riesgo de subordinación que en el riesgo emisor. Desde el punto de vista geográfico, mantenemos una exposición significativa a España (17%), Italia (17%) y Francia (16%).
Lazard Sustainable Credit 2025 - PC H-EUR Share: El objetivo de gestión del fondo es obtener una rentabilidad neta de gastos de gestión, de cobertura y de estimación de impagos calculada por la sociedad gestora, anualizada, igual al 2,20% a 30 de junio de 2025, invirtiendo principalmente en bonos emitidos por empresas y entidades financieras. Estas inversiones no están sujetas a restricciones de calificación crediticia, se negocian en euros, dólares estadounidenses o libras esterlinas, y se efectúan teniendo en cuenta criterios ambientales, sociales y de gobernanza (ASG). La sociedad gestora recuerda que existe el riesgo de que la situación financiera real de los emisores sea peor de lo previsto y que esas condiciones desfavorables (por ejemplo, un mayor número de impagos, unas tasas de recuperación más bajas) se traduzcan en una disminución de la rentabilidad de la estrategia. Por tanto, es posible que no se alcance el objetivo de gestión.
Para fines informativos. Cualquier opinión expresada en este documento es susceptible de cambiar.
Las rentabilidades previstas no constituyen una promesa ni una garantía de resultados futuros y están sujetos a cambios.
Para más información sobre las características, riesgos y gastos del Fondo, puede consultarse el folleto disponible en nuestro sitio web es.lazardfreresgestion.com o sencillamente solicitarlo a nuestros servicios. El objetivo de rentabilidad previsto y el capital invertido no están garantizados. SRRI: 4/7. Principales riesgos: Pérdida de capital, gestión discrecional, riesgo de crédito y de tipos de interés, instrumento financiero derivado, contraparte, divisa, riesgo relacionado con la tenencia de obligaciones convertibles contingentes.
Información facilitada por la Sucursal en España de Lazard Fund Managers Ireland Limited, con domicilio social en Paseo de la Castellana, 140, Piso 10, letra E, 28046 Madrid, registrada en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) con el número 18. BNP Paribas Securities Services Madrid, C/ Ribera del Loira, 28, 28042 Madrid, ha sido nombrado representante español de los OICVM.
