Mal de Altura

El tercer trimestre del 2009 ha sido el que ha obtenido los mejores resultados para los inversionistas en los últimos diez años. Prácticamente, todas las clases de activos han subido, desde las acciones, a los bonos, materias primas y cualquier moneda excepto el dólar. Siempre comentamos que los mercados se mueven por expectativas, pero en este caso, pensamos que la velocidad con que se han procesado los datos ha sido excesiva, y francamente se han adelantado a la realidad.

Soy positivo por naturaleza, y el que recuerde mis columnas de los meses de enero y febrero, cuando el mundo se estaba cayendo, sugeríamos tomar posiciones en acciones de mercados emergentes, y sobre todo invertir agresivamente en bonos corporativos. Desde ese momento, las bolsas subieron más de un 50% y la mayor parte de los bonos, tanto de países desarrollados, como emergentes también se dispararon. Los inversionistas comenzaron a olvidarse de la crisis, y frente a tener su dinero en depósitos, sin prácticamente rendimiento, comenzaron a comprar agresivamente. Mucha gente se perdió la fiesta y siguen esperando un recorte del mercado para entrar, pero personalmente, tengo mal de altura y creo que es momento de vender parte de las acciones y de los bonos y esperar hasta que los datos económicos se confirmen.

La mayor parte de los países desarrollados están comenzando a dar señales de que la recesión está llegando a su fin. Sin embargo, aun se esperan varios trimestres donde el desempleo pueda seguir subiendo (a menor ritmo), y consecuentemente el consumo siga restringido. Si analizamos la economía americana, donde una parte del crecimiento se debe al consumo domestico, es difícil verlo crecer cuando un 10% de la población está sin trabajo, y otro 7% esta semidesempleada. Adicionalmente, aquellos que siguen activos, están ahorrando a un ritmo muy superior que en el pasado para protegerse en el caso de que las cosas se pongan peor. Es curioso el análisis de la economía americana, donde los últimos 20 años han estado bajando consistentemente sus tasas de ahorro, hasta el punto de llegar a ser negativas, ya que consumían a crédito en base al constante crecimiento del valor de sus viviendas, de sus planes de pensiones, y de una economía boyante. Todo esto ha cambiado, y nos hemos ido mucho más a un modelo como el japonés, donde el ahorro está tomando un peso importante en sus balances, ya que no está claro que “papa estado”, por medio del sistema pensional publico (seguridad social,) podrá cumplir con sus compromisos de pago dentro de 20 años.

Estamos en un momento de la economía mundial donde aun no está claro si vamos a sufrir un proceso inflacionario en el medio plazo, o si vamos a entrar en una deflación, con unas consecuencias negativas aun mayores. Es por ello, que hasta que no veamos señales concretas de la dirección de la economía, y habiendo tenido ganancias importantes en los últimos doce meses, estamos sugiriendo a los inversionistas, asumir una posición mucho más conservadora, reducir posiciones de acciones en general y cubrir las carteras mediante instrumentos como bonos con tasas flotantes y/o ligadas a la inflación por si sucede el primer escenario, y por el otro lado, invertir en activos fijos que hayan sufrido caídas importantes para poderles cubrir en caso de deflación. Algunos de los vehículos que también estamos utilizando, es compra de posiciones en mercado secundario de fondos de Capital Riesgo (“Private Equity”), gestores que sigan los movimientos macroeconómicos (CTA’s), y en fondos de cobertura tipo Long/short de acciones a nivel mundial. Por supuesto, para ello, y más con las experiencias pasadas, hay que asumir procesos muy intensos de análisis de los gestores y de la separación de papeles de todos los agentes que forman parte del proceso (custodios, administradores, auditores, etc).