Materias primas: una visión a largo plazo

Kaya Hakan_noticia
Firma: cedida (NB).

TRIBUNA de Hakan Kaya, gestor de cartera senior, Equipo Cuantitativo y de Multiactivos, Neuberger Berman. Comentario patrocinado por Neuberger Berman.

En lo que va de 2023, las materias primas no han beneficiado en general a los inversores, y el índice S&P GSCI va a la zaga de los principales índices bursátiles y de renta fija a pesar de los persistentes riesgos de inflación y crecimiento. Sin embargo, teniendo en cuenta lo que consideramos precios de recesión, creemos que hay varias razones por las que esta clase de activos podría cobrar impulso a partir de ahora.

En primer lugar, es probable que el endurecimiento monetario de la Reserva Federal esté a punto de terminar. Las medidas monetarias del banco central han sido un viento en contra para las materias primas en los últimos 18 meses, lo que se ha traducido en un descenso significativo de los préstamos y, lo que es más importante, del apetito por el riesgo de los inversores. Al observar los problemas sistémicos, la Reserva Federal puede decidir que ha apretado demasiado y cambiar la dirección de la política, en cuyo caso las materias primas estarían en una posición fuerte para capitalizar durante el resto del año.

En segundo lugar, si los tomadores de riesgo cambian de opinión y empiezan a valorar la ralentización del crecimiento sin que se produzca una recesión, el mercado podría desplazar rápidamente su atención del sentimiento a los fundamentales. Las noticias procedentes de China, que se ha reabierto; de Europa, que se está recuperando de la crisis energética del año pasado; y de EE.UU., que está desplegando 'capex verde' para pagar los ambiciosos objetivos climáticos, pueden sugerir que la demanda no puede ser satisfecha por la oferta actual, especialmente dados los ya bajos inventarios de materias primas.

En tercer lugar, la dinámica de la deuda estadounidense podría respaldar la demanda de algunas materias primas. En nuestra opinión, los dirigentes acabarán por darse cuenta, a pesar de la controversia sobre el techo de la deuda, de que es necesaria una mayor emisión. Lamentablemente, compradores clave como China, Rusia y los petroestados podrían mostrarse reacios a adquirir los nuevos bonos por motivos políticos, mientras que los de otros mercados podrían mostrarse reacios al riesgo, lo que obligaría a la Reserva Federal a comprar gran parte de la emisión. Esto podría retrasar la normalización de la inflación, provocando que los inversores demanden activos duros para compensar el debilitamiento del dólar y oro para gestionar la volatilidad en torno a la incertidumbre del techo de deuda.

Más allá de las fuerzas mencionadas anteriormente, vemos una creciente aversión a invertir en inversiones de riesgo de ciclo largo que se consideran ESG negativas, mientras que los gobiernos pueden ser reacios a reducir los cuellos de botella en los sectores de materias primas 'sucias' que emiten carbono, manteniendo las limitaciones de la oferta. Y a pesar de la reciente debilidad, pensamos que es probable que la demanda se recupere y se fortalezca progresivamente, no sólo debido al retorno del apetito por el riesgo, sino a causa de mandatos como los de U.S. Inflation Reduction Act  y Europe’s Net-Zero Industry Act, que exigirán la disponibilidad de metales y combustibles sostenibles para la electrificación de toda la economía.

Sí, las materias primas podrían seguir siendo arriesgadas dadas las medidas a corto plazo de la Reserva Federal y la confianza de los inversores, pero creemos que con el tiempo es probable que estos riesgos se desvanezcan, sustituidos por la fijación de precios de fundamentales convincentes.