TRIBUNA de Eléonore Bunel, responsable de Renta Fija y managing director, Lazard Frères Gestion. Comentario patrocinado por Lazard Fund Managers.
Aprovechar las mejores oportunidades en los mercados de renta fija requiere flexibilidad para adaptarse a las condiciones económicas. En el actual entorno inflacionista, entre las estrategias que deben favorecerse figuran los valores de alto rendimiento con vencimientos cortos, pero sobre todo el uso de la sensibilidad negativa a los tipos de interés. Estas estrategias se aplican en el fondo Lazard Credit Opportunities.
En pocos meses, los mercados de renta fija han experimentado un verdadero cambio de paradigma. En Europa, los tipos negativos han desaparecido, con la excepción del mercado monetario. En el segmento soberano, los bonos españoles a 10 años vieron cómo su rendimiento superaba el 3% en junio, frente al 0,3% de diciembre de 2002(1). Cuando los rendimientos suben, el valor de los títulos en circulación aumenta. Cuando los tipos suben, el valor de los títulos en circulación baja. Los inversores en bonos soberanos a largo plazo han visto cómo sus inversiones perdían más del 10% de su valor por término medio desde principios de año(1). De ahí la importancia de buscar rendimientos en otros segmentos del mercado o mediante otras estrategias.
Estrategia 1. Adoptar una sensibilidad negativa a los tipos
En primer lugar, es posible beneficiarse directamente de la subida de tipos construyendo una cartera de bonos de sensibilidad negativa. Invirtiendo el efecto de los movimientos de los tipos de interés en la rentabilidad, cualquier subida de los tipos de interés crea valor, mientras que una bajada de los tipos de interés es perjudicial. En nuestra opinión, vale la pena favorecer esta estrategia en el contexto actual de incremento de la inflación y endurecimiento de las políticas monetarias de los bancos centrales.
Estrategia 2. Optar por bonos ligados a la inflación
El entorno actual también parece ideal para invertir en valores vinculados a la inflación, conocidos como linkers. Los bonos soberanos alemanes ligados a la inflación ofrecen un perfil interesante, ya que el país se ve especialmente afectado por el movimiento inflacionista, al tiempo que es uno de los principales emisores de este tipo de títulos en los mercados europeos.
Estrategia 3. Centrarse en el alto rendimiento a corto plazo
Entre los otros segmentos a favorecer, nuestra preferencia es el de los bonos de alto rendimiento, que son ciertamente más arriesgados que los de grado de inversión (los más seguros), pero también ofrecen mejores rendimientos. Los riesgos siguen siendo moderados: la tasa de impago de las empresas de alto rendimiento sigue siendo muy baja, ya que a finales de mayo de 2022 sólo alcanzaba el 1,9% en 12 meses en Europa, según Moody's. Ante el retorno de la inflación, es importante favorecer las emisiones a corto plazo, poco sensibles al riesgo de subida de los tipos de interés. Cabe señalar que algunos títulos de grado de inversión también están empezando a recuperar un perfil atractivo tras la reciente subida de los tipos.
Estrategia 4. Recurrir a la deuda financiera subordinada
Con el mismo espíritu que la inversión en títulos de alto rendimiento, nos gusta el segmento de la deuda financiera subordinada (AT1, Tier 2), aunque mantenemos una relativa cautela. Estos títulos, emitidos por bancos europeos, ofrecen también rentabilidades relativas atractivas, que pueden rondar el 8-9% anual(1). Los bancos europeos tienen un riesgo de impago muy bajo porque están bien capitalizados, pero estos valores son sensibles a los diferenciales de las primas de riesgo, lo que significa que deberían tener una ponderación razonable en una cartera de bonos diversificada.
Estrategia 5. Mantener la flexibilidad en la asignación de activos
Por último, la rápida evolución de la coyuntura económica nos obliga a mantener una gran movilidad respecto a estas diferentes estrategias. Gestionar la sensibilidad a los tipos de interés significa poder aumentar o disminuir rápidamente la duración de la cartera en función de la evolución de las expectativas económicas. La asignación de activos debe ser a su vez muy flexible, para limitar el peso de los activos más volátiles en los periodos de estrés y aumentarlo en los periodos de confianza del mercado. Esta movilidad también puede ejercerse a través de una exposición mayor o menor a determinadas divisas.
Estas diferentes estrategias, actualmente implementadas en el fondo Lazard Credit Opportunities, son complementarias y permiten la construcción de una cartera diversificada con el objetivo de aprovechar las mejores oportunidades del mercado.
Fuente:
1 Bloomberg, a 28 de junio. El rendimiento del mercado soberano es el del índice EG00.
Este artículo fue escrito el 28 de junio de 2022 y es para uso exclusivo de los profesionales financieros. Esta es una promoción financiera y no pretende constituir un asesoramiento de inversión. La opinión expresada anteriormente es actual en la fecha de publicación, pero está sujeta a cambios.
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