Ante las noticias de la salida del director de Inversiones de Bestinver el día 23 de Septiembre de 2014, Morningstar puso los fondos que cubría de esta gestora bajo revisión (Under Review). Tras reunirnos la semana pasada con Luis Rivera, presidente de Bestinver, y con los gestores Álvaro Guzmán de Lázaro y Fernando Bernad, publicamos ahora el nuevo Morningstar Analyst Rating y por tanto nuestra opinión cualitativa sobre los fondos Bestinver Internacional, Bestinver Bolsa y Bestinfond. Los ratings sobre los demás fondos cubiertos se publicarán en los próximos días.
Recordamos que este Analyst Rating está basado en la opinión cualitativa sobre cada fondo, aglutinando los diferentes factores analizados en cinco bloques: Personal, Proceso, Firma Gestora, Performance y Precio. Todos los ratings otorgados por Morningstar son aprobados por el Comité Paneuropeo de Ratings donde participan los más de 30 analistas que tiene Morningstar en Europa. El Analyst Rating cuenta con tres puntos en su escala: Ratings positivos (Gold, Silver y Bronze), Rating Neutral y Rating Negativo.
Opiniones sobre Bestinver Bolsa, Bestinver Internacional y Bestinfond
Preferimos ser cautos en nuestra valoración de este fondo. Anteriormente manteníamos la máxima convicción en las capacidades de este producto para batir a la media de sus competidores, pero hay ciertos factores relacionados con los eventos recientes que nos hacen tomar una posición de esperar y ver cómo se desarrollan los fondos en las condiciones actuales.
Por un lado, la salida de la firma de García-Paramés supone una pérdida muy importante en cuanto a su calidad como inversor y gestor de cartera, además de que ha sido históricamente el referente de la cultura y filosofía de Bestinver. Por otro lado, es una buena noticia que Guzmán de Lázaro y Bernad permanezcan dentro de la firma, gestores sobre los que tenemos una buena opinión, aunque creemos que existe un riesgo elevado de que a corto o medio plazo puedan salir también. Aunque esta salida no se llegase a producir, habría que esperar a ver cómo se asienta la nueva estructura de equipo con la incorporación de Beltrán de la Lastra como director de Inversiones y de otros profesionales que se incorporarán a la firma a corto y medio plazo. Esto crea cierta incertidumbre y tiene un impacto sobre nuestra valoración del equipo.
De la misma forma, tenemos que esperar a ver cómo evoluciona el proceso de inversión, aunque esperamos que no sufra cambios significativos. Tenemos una opinión positiva sobre el proceso aplicado por Bestinver, si bien los productos que ha gestionado De La Lastra en JP Morgan son muy diferentes en cuanto a su área habitual de inversión (grandes compañías principalmente) y su política de construcción de cartera, mucho más ligada a los índices, luego monitorizaremos si se producen cambios en este sentido.
Por otro lado, los reembolsos sufridos por la firma en las últimas fechas han hecho que los gestores hayan tenido que centrarse en generar liquidez en cartera que permita atender dichos reembolsos y mantener una posición elevada de tesorería, lo que no es la situación ideal en la gestión corriente de un fondo. A 1 de Octubre la posición en tesorería era de 20,6% en Bestinver Bolsa, 8,2% en Bestinver Internacional y 9,9% en Bestinfond. Tras la dimisión de García-Paramés los fondos sufrieron algunos días de fuertes salidas, y el equipo vendió principalmente las posiciones más líquidas en cartera. Tras ello, los flujos de salidas se han moderado gradualmente y el equipo ha ido vendiendo compañías concretas de forma oportunista con el objetivo de conservar el potencial alcista de la cartera y su calidad, y a la vez manteniendo las posiciones significativas en tesorería.
En algunas ocasiones se ha operado en mercado, mientras que en otras se ha hecho a través de bloques con inversores institucionales o directamente con la compañía emisora (autocartera). El equipo afirma que en ningún momento se han saltado el límite interno de no operar más del 20% del volumen de mercado diario de ninguna compañía. La cartera en su conjunto no ha cambiado significativamente (12% de diferencia en pesos de la cartera, o Active Money, a principios de Octubre respecto a 22 de Septiembre), aunque es cierto que está más concentrada que anteriormente en las ideas de mayor convicción. Esto podría ser un problema si se produjesen salidas de dinero a mayor ritmo que hasta ahora, por lo que es un aspecto a monitorizar en las próximas semanas, pero lo cierto es que tras los primeros días de reembolsos, estas se han suavizado significativamente y si siguen a este nivel no tendrían un impacto significativo.
Respecto a la firma gestora en general, han sido anunciados algunos cambios a medio plazo a nivel de gama de producto, equipos de gestión y canales de distribución. En principio nos parece que los cambios pueden tener sentido, pero sin duda cambian el perfil de lo que la compañía ha sido históricamente, y monitorizaremos el potencial impacto que ello pueda tener en la cultura corporativa de la firma, en la preservación de los intereses de los partícipes, y en definitiva, en la calidad de los productos.
En resumen, hemos decidido asignar a este fondo el Morningstar Analyst Rating Neutral.
