¿Otra sacudida geopolítica para los mercados del crudo?

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Cedida por WisdomTress

TRIBUNA de Mobeen Tahir, director de Análisis, WisdomTree. Comentario patrocinado por WisdomTree.

En la primera semana de año nuevo, los precios del crudo aumentaron tras el ataque aéreo estadounidense que provocó la muerte de Qassem Soleimani, el jefe de las fuerzas de ultramar de la Guardia Revolucionaria iraní. Las tensiones en la región son importantes, y un reflejo de ello es que el parlamento iraquí votó desde entonces la expulsión a los militares estadounidenses de su territorio, lo cual llevó al presidente estadounidense Trump a amenazar con sanciones al país. Mientras tanto el Brent, que cotizaba a alrededor de los 59 dólares/barril al final del tercer trimestre del año pasado, llegó a rondar este 8 de enero de 2020 los 69 dólares/barril.

Los mercados del crudo no han estado descontando la prima de riesgo geopolítico a un nivel razonable teniéndose en cuenta la fragilidad constatada en Medio Oriente. Ahora analizaremos por qué creemos que es así, observando el precio de las curvas de los futuros sobre crudo y discutiendo también las perspectivas de los mercados petroleros.

La prima de riesgo geopolítico

En octubre de 2018 el barril de Brent se negociaba alrededor de los 85 dólares/barril cuando Estados Unidos anunció la imposición de sanciones contra Irán. Desde entonces, los precios han caído considerablemente, ya que los mercados se han obsesionado con la contracción de la demanda ascendente debido al leve crecimiento de la economía mundial. No obstante, el período intermedio no ha estado exento de volatilidad. Lo que ha sido más curioso aún es la rapidez con la que los precios del crudo se han restablecido después de aumentar bruscamente cada vez que se producía un evento geopolítico. El ejemplo más vívido de esto se produjo en septiembre de 2019, cuando las instalaciones petroleras saudíes se vieron afectadas por un ataque con drones que suscitó grandes preocupaciones sobre el suministro de crudo en los mercados internacionales. En aquel momento, los precios cayeron rápidamente cuando las autoridades saudíes aseguraron a los mercados que el daño estaba bajo control (ver gráfico 1). En resumen, creemos que ha faltado un nivel razonable de prima de riesgo geopolítico en los precios del crudo debido a las tensiones en la región constatadas en los últimos meses. Lo recientemente ocurrido con el precio puede ser una señal temprana de que los mercados están comenzando a cotizar esta prima para acercarnos a un rango de precios más justo para el Brent, de aproximadamente los 70-75 dólares/barril.

Gráfico 1: la prima de riesgo geopolítico se ha esfumado de los precios del crudo

Wisdom_graf_1Fuente: Bloomberg y WisdomTree, con los datos actualizados al 6 de enero de 2020. Usted no puede invertir directamente en un índice. La rentabilidad histórica no es indicativa de la rentabilidad a futuro y cualquier inversión puede perder valor.

Lo que nos dicen las curvas en backwardation(1) de los futuros

Una curva de futuros en backwardation generalmente indica que los inversores están dispuestos a pagar más por la entrega rápida en vez de esperar, lo que sugiere una oferta ajustada de la materia prima a corto plazo. Las curvas del Brent y el WTI han pasado en los últimos tres meses a estar en una backwardation mucho más pronunciada (ver el gráfico 2). Los precios de los contratos vigentes comenzaron a aumentar en octubre del año pasado cuando los mercados comenzaron a descontar los recortes de oferta por parte de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP). La OPEP y sus aliados, conocidos como OPEP +, acordaron reducir el suministro en 0,5 millones de barriles por día, para llevar los recortes totales a los 1,7 millones de barriles por día en comparación con los niveles de octubre de 2018. Sin embargo, la fuerte backwardation en las curvas nos dice que en el mercado de futuros del crudo, los operadores están descontando lo siguiente:

1. Que la oferta será abundante en los vencimientos más largos, ya que cualquier contracción provocada por un shock a corto plazo, puede compensarse con mayores mecanismos de apertura del crudo (por ejemplo, mediante una expansión de la oferta por parte de la OPEP).

2. Que los riesgos geopolíticos vienen descontándose gradualmente debido a que la curva se está haciendo más pronunciada sobre el tramo frontal.

Si las tensiones geopolíticas persisten o incluso aumentan, es probable que el mercado presione los precios del crudo al alza. Los precios de los contratos vigentes en la curva pueden ser volátiles y en los últimos meses, las curvas de los futuros sobre crudo han pasado a estar más en backwardation después de los eventos geopolíticos, volviéndose a aplanar posteriormente. Para inferir que una prima de riesgo geopolítico ha sido descontada razonablemente, la backwardation necesitaría persistir mientras los riesgos continúen estando latentes.

Gráfico 2: las curvas del Brent y WTI han pasado a marcar una backwardation más pronunciada

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Fuente: Bloomberg y WisdomTree, con los  datos actualizados al 6 de enero de 2020. Usted no puede invertir directamente en un índice. La rentabilidad histórica no es indicativa de la rentabilidad a futuro y cualquier inversión puede perder valor.

Los acontecimientos de la semana pasada han tenido un impacto levemente mayor en el precio del barril de Brent, el cual es de mayor referencia a nivel internacional, en comparación con el WTI, que tiende a verse más afectado por la dinámica de la oferta y la demanda de EE.UU.

¿Qué nos espera ahora?

Es probable que los mercados del crudo se mantengan en backwardation como reacción a los acontecimientos entre Estados Unidos e Irán. Un conflicto directo entre los dos podría provocar un fuerte shock de oferta y el Estrecho de Ormuz podría volverse inaccesible para un tercio del volumen mundial de crudo que actualmente fluye a través de él. Igualmente, una disminución de las tensiones más recientes podría calmar los nervios de los mercados y hacer que los precios del crudo caigan una vez más, del mismo modo que lo han hecho con otros conflictos geopolíticos de la región durante el último año.

Dada la incertidumbre y lo que está en juego, la racionalidad dictaría que los mercados impongan una prima de riesgo geopolítico a los precios del crudo hasta que se resuelvan los principales puntos de conflicto entre EE.UU. e Irán. A medida que persistan las tensiones, los mercados probablemente se darán cuenta de ello y esto respaldará a los precios del crudo. Sin embargo, si los mercados se vuelven complacientes una vez más y la prima se erosiona antes de que se resuelvan todos los problemas, el crudo podría servir como una muy buena estrategia de cobertura para los riesgos geopolíticos, ya que los precios teóricamente aumentarían cada vez que se produzca un evento geopolítico.

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Nota:
(1) Se dice que una curva de futuros está en backwardation cuando su precio spot o en efectivo es más alto que el precio forward. La situación opuesta se llama contango, en la cual el precio del forward es más alto que el precio spot o en efectivo.

 


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