Tras el espectacular comportamiento de la mayoría de categorías de renta fija en 2012, el 2013 augura ser un año menos próspero en cuanto a resultados.
Los rendimientos reales esperados son negativos en varias categorías de renta fija europea como son el soberano no periférico y el crédito no periférico IG.
Existe una elevada sensibilidad a subidas de tipos y a ampliaciones en los spreads de crédito. Los rendimientos del soberano núcleo y crédito IG son tan bajos que, con subidas moderadas de tipos, el resultado de muchos de estos bonos en el año será negativo. Por ejemplo, un bono a cinco años IG calidad BBB que se emite ahora con un cupón 1,75% (como hemos visto recientemente), tiene una duración de 4,75. Eso significa que, si los tipos suben 100pbs (o si el spread de crédito de este emisor amplia 100pbs) y el rendimiento de este bono sube a 2,75%, su precio caerá un 4,6%. El cupón tan bajo no podrá compensar tal caída en precio y el resultado en el año será negativo (alrededor de un -3%).
Peor es el caso del IG con duración elevada. De nuevo la manera más fácil de entenderlo es ver un ejemplo de un caso actual. Un papel de crédito corporativo de elevada calidad y vencimiento a diez años emite con un cupón de 2,375%. Tiene una duración de 8,75. Si los tipos de interés repuntan 100pbs (o si el spread de crédito amplia 100pbs) y el rendimiento del bono sube a 3,375%, el precio caerá casi 8,5 puntos. De nuevo, el cupón del bono será incapaz de compensar esa pérdida en precio de largo y el resultado en el año será de nuevo negativo, peor que -6%.
De entrada, invertir en algo que sabes que ni siquiera preserva el valor del capital no parece tener mucho sentido, pero si a eso le añades el riesgo de pérdida que estás asumiendo en el año, empiezas a ver que ciertas categorías de renta fija europea tienen muy poco atractivo. Nos parece que el crédito IG europeo y el soberano núcleo están caros.
Así pues, dentro de la renta fija europea, ¿en qué podemos invertir que, por lo menos, tenga rendimiento real esperado positivo? Crédito IG periférico, soberano periférico y crédito HY.
Tenemos nuestras carteras y fondos posicionados en estos activos, que pensamos batirán el resto de activos de renta fija.
Para la parte IG, en las carteras cuyo objetivo es la preservación de capital, apostamos por renta fija española tanto soberana como de crédito corporativo con duraciones bajas. En particular, en este entorno de escasas alternativas, nos gustan las comunidades IG de corto plazo. También hemos invertido bastante en monetario con la expectativa de que surjan mejores oportunidades, ya sea por apertura de diferenciales de crédito como por correcciones del soberano. Los tipos soberanos núcleo han empezado a repuntar en los últimos meses y se espera que los bancos centrales dejen de lado las políticas expansivas no convencionales. En este contexto, y con unos rendimientos en mínimos históricos, han empezado a haber flujos de salida del crédito tanto IG como HY desde finales de enero. Con este panorama, nos sentimos cómodos con un posicionamiento defensivo en cuanto a duración y mantenemos una cauta selección del crédito.
