Laura Donzella explica por qué, dada la acumulación de efectivo que tuvo lugar en 2023 y la situación actual del mercado de deuda, los covered bonds pueden ser una alternativa adecuada. Contenido patrocinado por Nordea AM.
TRIBUNA de Laura Donzella, head of Institutional and Wholesale Distribution Iberia, Latam and Asia, Nordea AM. Contenido patrocinado por Nordea AM.
En los últimos 18 meses los inversores han estado acumulando efectivo, atraídos por la combinación de mayores intereses en los depósitos y un riesgo muy bajo. Se calcula que actualmente hay casi un billón de euros en depósitos minoristas europeos que vencen en 2024(1).
Será necesario reinvertir esta enorme cantidad de dinero, pero ¿con qué rendimiento? La inflación se está reduciendo y las tasas de interés probablemente seguirán por el mismo camino. Mantener posiciones en efectivo será cada vez menos atractivo. Es ahora cuando puede ser el momento de considerar pasar a inversiones de menor riesgo con mayor duración que sean capaces de proporcionar retornos relativamente atractivos cuando las tasas están cayendo.
Los covered bond europeos son una de esas opciones. En comparación con los bonos soberanos y corporativos de duración similar(2), ofrecen mayor rendimiento, menor volatilidad y menores tasas de incumplimiento a un precio más atractivo. Veamos las razones que pueden explicar este posicionamiento tan atractivo.
La oferta de emisiones
Como norma general, los covered bonds se comportan especialmente bien en tiempos de dificultades económicas como se ha demostrado en el pasado. En la actualidad, el mercado está valorando con optimismo un aterrizaje suave. Pero incluso en este escenario, los covered bonds deberían ofrecer rentabilidades atractivas(3) gracias a sus cualidades altamente defensivas y seguras.
Esto se debe a la menor demanda de hipotecas en un contexto de fuerte aumento de las tasas de interés, lo que producirá un aumento de liquidez para los bancos de la eurozona, ya que los bancos europeos ya han reembolsado la mayor parte de sus préstamos a largo plazo del BCE en 2023 (financiados en su mayoría por covered bonds). Por lo que se espera que el volumen de covered bonds disponibles se reduzca este año respecto al de 2023 en torno a un 40 %.
Sin embargo, esta tendencia de la oferta de covered bonds difiere del entorno actual de deuda pública europea para 2024, donde vemos que la oferta de emisiones no seguirá la misma tendencia. La complicada situación fiscal que enfrentan la mayoría de los países hará que existan nuevas emisiones de deuda. Consecuentemente, la oferta de deuda pública europea verá un incremento significativo para 2024.
Las oportunidades regionales
El mercado de covered bonds presenta muchas ineficiencias y matices. Abarca desde nuevos emisores que pagan una prima para atraer inversores, hasta metodologías de calificación que no capturan completamente el modelo de negocio de ciertos emisores. Un enfoque de inversión activa puede aprovechar estas ineficiencias y complejidades.
El enfoque regional para los inversores de covered bonds puede ser igualmente determinante. Los covered bonds de Europa meridional y oriental son especialmente atractivos en la actualidad. En primer lugar, porque estas regiones presentan unos fundamentales atractivos. Y en segundo lugar, porque los bancos tienen poca exposición a bienes inmobiliarios comerciales, por lo que es menos probable que se vean afectados por las turbulencias actuales en este sector. Por el contrario, países como Alemania o los nórdicos tienen mayor cantidad de bienes raíces comerciales en el conjunto de garantías, pero los inversores no ven una compensación suficiente para cubrirse de este riesgo.
En definitiva, un socio experimentado y con trayectoria puede ser crítico para invertir en soluciones que ofrecen esta clase de activo. En Nordea Asset Management, contamos con la experiencia y con un recorrido histórico de estrategias enfocadas única y exclusivamente a covered bonds. Ahora mismo, somos optimistas con una duración moderada, y por eso la estrategia Nordea European Covered Bond puede ser la idónea para este entorno de mercado al ofrecer:
- Rentabilidad atractiva:
- Rendimiento efectivo: 3,64% con una duración de 4,6 años(3).
- Bonos de alta calidad:
- Con un rating promedio AA, los covered bonds ofrecen una doble protección y un tratamiento regulatorio favorable.
- Baja volatilidad:
- Volatilidad: 4,69%, menos que la deuda soberana y los bonos grado de inversión(2).
- Larga experiencia:
- Con una experiencia media 20 años en la gestión de covered bonds y un AUM de 40.000 millones de euros.
Fuentes y notas:
Fuente salvo que se indique lo contrario: Nordea Asset Management a 31 de marzo de 2024.
1 Informe EBA risk assessment Diciembre 2023.
2A fecha de 31 de marzo de 2024. Se compara la estrategia European Covered Bond de Nordea con los índices ICE BofA Euro Government 5-7 años y ICE Euro AA Corporate. Volatilidad anualizada a 3 años.
3 La rentabilidad presentada es histórica. Las rentabilidades pasadas no constituyen un indicador fiable de los resultados futuros, y los inversores podrían no recuperar la totalidad del importe invertido. El valor de su inversión puede aumentar o disminuir, y usted podría perder la totalidad o una parte del capital invertido.
Riesgo vinculado a los bonos garantizados: Los bonos garantizados normalmente son emitidos por instituciones financieras y están respaldados por un conjunto de activos (habitualmente, aunque no de forma exclusiva, hipotecas y deuda del sector público) que cubren o «garantizan» el bono en caso de insolvencia del emisor. Los activos utilizados como garantía en los bonos garantizados permanecen en el balance del emisor, lo que ofrece a los tenedores de bonos un recurso adicional contra el emisor en caso de impago. Además de presentar los riesgos de crédito, de impago y de tipos de interés, los bonos garantizados podrían estar expuestos el riesgo de que se produzca una disminución del valor de la garantía reservada para garantizar el principal de los bonos.
Riesgo de crédito: Un bono o un instrumento del mercado monetario, ya sea de un emisor público o privado, podría perder valor si la situación financiera del emisor se deteriora.
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