Pensar estratégicamente en las materias primas

Kaya Hakan_noticia
Firma: cedida (NB).

TRIBUNA de Hakan Kaya, gestor de cartera senior, Equipo Cuantitativo y de Multiactivos, Neuberger Berman. Comentario patrocinado por Neuberger Berman.

Es una práctica habitual observar los últimos 10 o 15 años y extrapolar el comportamiento de una clase de activos en el futuro. Esto tiene cierta lógica, suponiendo que los fundamentos subyacentes que apoyan (o no apoyan) los mercados se mantienen. Pero, ¿y si no permanecen igual? Una mirada retrospectiva a la última década para las materias primas sugeriría que no hay que tocarlas nunca: se "quemaron muchos dedos" durante el desplome de las materias primas de 2014 - 2015. Sin embargo, creemos que las cosas son muy diferentes ahora, y argumentaríamos que -dejando de lado la debilidad a corto plazo- las condiciones para las materias primas rara vez se han visto mejor.

¿Qué es diferente? Este año, las acciones y los bonos han experimentado lo que se conoce como una sorpresa de correlación, cuando los activos que se supone que proporcionan diversificación entre sí terminan moviéndose conjuntamente. Esto ocurrió en la primera mitad de 2022, y fue visible en las caídas del mercado de mediados de septiembre como consecuencia de unos datos de índice de precios al consumo del 8,3%. Estas reacciones del mercado están relacionadas con la forma de valorar los activos. Ya sea una acción o un bono, se utiliza un tipo de descuento para calcular el valor actual de sus flujos de caja futuros. El tipo que se utiliza viene dictado por los tipos de mercado: cuanto más altos sean, ya sea por la inflación, por la incertidumbre del mercado o por ambas cosas, menor será el valor de su activo.

Esa mayor correlación está obligando a muchos inversores a buscar nuevas alternativas a los activos financieros tradicionales que puedan tener un mayor potencial frente a la inflación. En la actualidad, se dan una serie de condiciones que creemos que favorecen a la clase de activos de las materias primas, incluso tras el fuerte primer semestre del año y sus posteriores retrocesos.

Argumento estratégico para las materias primas

A la hora de plantear las cosas a los clientes, nos gusta pensar en los regímenes, no en los periodos de inversión en sí, sino en si el entorno económico y de mercado real ha cambiado de forma fundamental. De este modo, es posible esbozar cuándo se cree que las materias primas pueden tener más oportunidades que en otros momentos.

Rentabilidad real media de las clases de activos por regímenes de crecimiento e inflación

Fuente: Bloomberg e Ibbotson. Datos del 1 de enero de 1970 al 31 de diciembre de 2021. Las acciones están representadas por el S&P 500 TR Index (completado por Ibbotson antes de febrero de 1970), los bonos del Estado por el Bloomberg U.S. Long Treasury Total Return Index Value Unhedged (completado por los datos de Ibbotson antes de enero de 1973), los bonos corporativos por el Bloomberg U.S. Long Credit Total Return Index Value Unhedged (completado por Ibbotson antes de enero de 1973) y las materias primas por el Bloomberg Commodity Index Total Return. El IPC es la variación porcentual interanual del Índice del IPC. La inflación inesperada es la tasa de variación del IPC. Los regímenes de crisis y de auge se definen por la variación del nivel del Producto Interior Bruto (PIB) en comparación con el año anterior. Si el PIB interanual actual menos el PIB interanual retardado un año es inferior a cero, [probablemente se considera/consideramos] un régimen de auge y viceversa. Los regímenes inflacionistas y deflacionistas se definen por la variación del nivel del Índice de Precios al Consumo (IPC) en comparación con el año anterior. Si el IPC a/a actual menos el IPC a/a retrasado un año es inferior a cero, [probablemente se considera/consideramos] un régimen deflacionista y viceversa. Sólo con fines ilustrativos. Nada de lo aquí expuesto constituye una predicción o proyección de eventos futuros o del comportamiento futuro del mercado. Debido a una serie de factores, los acontecimientos reales o el comportamiento del mercado pueden diferir significativamente de las opiniones expresadas o de los resultados históricos. Los índices no están gestionados y no están disponibles para la inversión directa. La inversión conlleva riesgos, incluida la posible pérdida del capital. Las rentabilidades pasadas no son garantía de resultados futuros.

Según este enfoque, el periodo en el que más conviene evitar las materias primas es en lo que se denomina una crisis deflacionaria, algo parecido a la Gran Depresión de 1929, cuando había una prima en activos relativamente seguros como el efectivo o los bonos.

Luego está el auge desinflacionario experimentado durante gran parte de los últimos 30 años, cuando las tendencias de la globalización y el aumento de la productividad contribuyeron a una inflación muy baja. Durante ese régimen, limitarse a mantener la renta variable o una cartera equilibrada 60/40 de acciones y bonos era, por lo general, una estrategia eficaz, y los inversores no tenían mucho más en qué pensar. 

Sin embargo, la vuelta de la inflación creó nuevas complicaciones y oportunidades. El auge inflacionista que vimos el año pasado, el cual combinó inflación y crecimiento, proporcionó un entorno en el que la renta variable se comportó bien, pero normalmente no tan bien como las materias primas, mientras la inflación recortaba esos rendimientos ofrecidos por la renta variable.

Por último, está el escenario de desplome inflacionario, del que los años 70 fueron un ejemplo prototípico. En ese caso, alentado por el choque exógeno del embargo de la OPEP, la inflación resultó persistente. En este tipo de régimen, los activos financieros generalmente han sufrido pérdidas, mientras que las materias primas han prosperado. Creemos que el entorno actual se asemeja más a este tipo de escenario.

Sin embargo, no pretendemos sugerir que estemos entrando en un régimen concreto, ya que eso es muy difícil de determinar. Más bien se trata de que, en lugar de exponerse a determinadas clases de activos, puede tener sentido que los inversores busquen exponerse a múltiples regímenes para producir una macro-resistencia en las carteras. Desde este punto de vista, vemos un argumento convincente para las materias primas, tanto como un potencial generador de rentabilidad "real" como un seguro (como reserva de valor) contra una inflación no anclada.

Acceso a las materias primas a través de los futuros

Para acceder al mercado de materias primas, el inversor tiene varias opciones. En nuestra opinión, puede tener sentido centrarse en la inversión directa en materias primas a través de contratos de futuros. Los futuros evitan la necesidad de ocuparse del almacenamiento y la entrega de las materias primas físicas, así como las presiones sociales y de beneficios a las que se enfrentan las acciones de las empresas de recursos naturales. Sin embargo, también requieren pasar de un futuro de materias primas al siguiente, en un proceso llamado "rolling". En la actualidad, para incentivar a los productores a que traigan la oferta, los mercados negocian las materias primas de menor vencimiento con una prima respecto a las de mayor duración, por lo que la rotación (de los contratos que vencen a los "próximos" contratos más baratos) puede ser una forma de generar un rendimiento potencial, aproximadamente del 10% (la media de las materias primas) anualizado en el mercado actual, según nuestra estimación.

Como gestores, también tratamos de entender el valor de la escasez de una determinada materia prima y buscamos un equilibrio entre esa escasez y el riesgo que puede conllevar. El gas natural es especialmente volátil y, por tanto, puede ser más arriesgado que otras materias primas que pueden reflejar "apuestas" fundamentales similares; por ejemplo, el gas natural puede impulsar el precio del gasóleo de calefacción, el aluminio, el maíz o el ganado, que pueden ser vías menos volátiles para generar un rendimiento potencial. Como en cualquier inversión, la diversificación puede ser crucial.

Neuberger Berman Commodities Fund

El Neuberger Berman Commodities Fund, es un fondo lanzado recientemente que se gestiona activamente y que tiene como objetivo obtener rendimientos invirtiendo en diferentes sectores de materias primas a través de instrumentos financieros derivados relacionados con las mismas.

  • Dado que el valor de las materias primas está directamente relacionado con la escasez, la construcción de la cartera se basa en los perfiles de escasez
  • Busca la exposición a un conjunto más amplio de nichos de mercado con restricciones de oferta y permite apuestas tácticas, así como inversiones a corto plazo similares al cash
  • El equipo adopta un enfoque consciente del riesgo, haciendo uso de un research de alta calidad, incluyendo fuentes de datos alternativas, con el objetivo de optimizar el rendimiento y evaluar la contribución al riesgo
  • Un equipo experimentado con 12 años de experiencia en la gestión de la estrategia en la que se basa el fondo y los gestores principales tienen experiencia en ofrecer soluciones de inversión en materias primas.

Notas:

Esta es una comunicación de marketing. Por favor, consulte el folleto del fondo y el KIID antes de tomar cualquier decisión de inversión definitiva. Los inversores deben tener en cuenta que al realizar una inversión serán propietarios de acciones del fondo, y no de los activos subyacentes.

El Fondo está gestionado activamente, lo que significa que las inversiones se seleccionan a discreción del gestor de inversiones. El índice de referencia se utiliza a efectos de comparación de la rentabilidad y porque la política de inversión del Fondo restringe la medida en que las participaciones del Fondo pueden desviarse del índice de referencia.


Riesgos clave

Riesgo de mercado: El riesgo de que se produzca un cambio en el valor de una posición como resultado de factores subyacentes del mercado, incluyendo, entre otros, el rendimiento general de las empresas y la percepción del mercado sobre la economía mundial.

Riesgo de liquidez: El riesgo de que la cartera no pueda vender fácilmente una inversión a su valor justo de mercado.

Riesgo de contraparte: El riesgo de que una contraparte no cumpla su obligación de pago en una operación, contrato u otra transacción, en la fecha de vencimiento.

Riesgo de tipo de interés: El riesgo de que los movimientos de los tipos de interés afecten al valor de los bonos de tipo fijo.

Riesgo de crédito: El riesgo de que los emisores de bonos no puedan cumplir con el pago de sus intereses, o con el reembolso de la deuda, dando lugar a pérdidas temporales o permanentes en la cartera.

Riesgo de derivados: El fondo puede utilizar ciertos tipos de instrumentos financieros derivados (incluidos ciertos instrumentos complejos). Esto puede aumentar el apalancamiento de la cartera de forma significativa, lo que puede provocar grandes variaciones en el valor de las inversiones. Los inversores deben tener en cuenta que el fondo puede alcanzar su objetivo de inversión invirtiendo principalmente en Instrumentos Financieros Derivados (IFD). Hay ciertos riesgos de inversión que se aplican en relación con el uso de IED.

Riesgo operativo: El riesgo de pérdida directa o indirecta resultante de procesos, personas y sistemas inadecuados o fallidos, incluidos los relativos a la custodia de activos, o de acontecimientos externos.

Riesgo de cambio: Las inversiones en una moneda distinta de la moneda base de la cartera están expuestas al riesgo de cambio. Las fluctuaciones de los tipos de cambio pueden afectar al rendimiento de la inversión. Si la moneda de la cartera es diferente de su moneda local, debe tener en cuenta que, debido a las fluctuaciones de los tipos de cambio, el rendimiento puede aumentar o disminuir si se convierte a su moneda local.

Riesgo de modelo: La estrategia de inversión de una cartera que utiliza un enfoque de inversión cuantitativo está basada en reglas y en modelos. Por lo tanto, no necesariamente se vendería un valor porque el emisor de ese valor tuviera problemas financieros o cayera en impago, o porque se rebajara su calificación crediticia, a menos que la estrategia de inversión de esa cartera siguiera esos indicadores. No existe ninguna garantía de que la estrategia de inversión de dicha cartera cumpla el objetivo para el que fue diseñada.

Riesgo de materias primas: La exposición del Fondo a los mercados de materias primas, y/o a un sector concreto de los mercados de materias primas, puede someter al Fondo a una mayor volatilidad que las inversiones en valores tradicionales, como las acciones y los bonos. Los mercados de materias primas se ven afectados por una serie de factores, como los cambios en los movimientos generales del mercado, la disponibilidad de recursos, la volatilidad de los precios de las materias primas, los acontecimientos y las políticas políticas, los tipos de interés y las tasas de inflación.

Para obtener información completa sobre los riesgos, consulte el folleto del fondo y el KIID.

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La inversión en el fondo no debe constituir una proporción sustancial de la cartera de un inversor y puede no ser apropiada para todos los inversores. La diversificación y la asignación de clases de activos no garantizan los beneficios ni protegen contra las pérdidas.

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