José Tomás Moliner, socio para Iberia, y Álvaro Correas, responsable del Desarrollo de negocio y Relación con Inversores en Iberia, exponen la visión de su entidad para los mercados privados de cara al próximo año. Comentario patrocinado por CAPZA.
TRIBUNA de José Tomás Moliner, socio para Iberia, y Álvaro Correas, responsable del Desarrollo de negocio y Relación con Inversores en Iberia, CAPZA. Comentario patrocinado por CAPZA.
Con 2024 llegando a su fin, la economía europea se encuentra en un momento marcado tanto por desafíos como por oportunidades. Si bien creemos que persisten las incertidumbres globales, los riesgos geopolíticos y las disparidades estructurales, factores positivos como la disminución de la inflación y la flexibilización gradual de la política monetaria preparan el terreno para un optimismo cauteloso.
Estos acontecimientos revelan lo que prevemos que nos espera en 2025: un año en el que la selectividad, la resiliencia y la adaptabilidad impulsarán el crecimiento y el valor en los mercados privados. En 2025, la economía europea entra en un período de transición, influenciado por las incertidumbres posteriores a las elecciones estadounidenses.
- Tras la victoria electoral de Donald Trump, la implementación de su programa sigue siendo incierta. Sus promesas incluyen un arancel universal del 10% a la importación, políticas más duras con respecto a China y el fin de la guerra en Ucrania. La depreciación del euro frente al dólar estadounidense aumentará el coste de las importaciones y la deuda denominada en dólares. Este entorno inestable ha enfriado la confianza de las empresas y los consumidores, lo que podría frenar el crecimiento del PIB. En consecuencia, el BCE se enfrenta a la presión de flexibilizar la política monetaria para evitar una desaceleración económica.
- Disminución de la inflación y flexibilización de la política monetaria: La inflación de la eurozona debería disminuir de manera constante hasta el 2,5% en 2024 y el 2,2% en 2025, acercándose al objetivo del 2% del BCE a fines de 2025. Esta disminución debería impulsar el poder adquisitivo de los consumidores y respaldar el crecimiento del PIB.
- Desafíos sectoriales y regionales: España lidera con un crecimiento proyectado del PIB del 3%, mientras que Portugal y Grecia se acercan al 2%. Mientras tanto, los gobiernos de Alemania y Francia se enfrentan a varios desafíos políticos. Los problemas en el sector manufacturero continúan, como lo demuestra una disminución del 4% en las inversiones industriales francesas durante el tercer trimestre de 2023. Las tensiones comerciales y las incertidumbres geopolíticas afectan especialmente a los exportadores europeos de automóviles y maquinaria.
- Restricciones fiscales: El aumento de los presupuestos de defensa y las políticas fiscales limitadas en un contexto de elevada deuda y déficit públicos, ponen de relieve la necesidad de una acción coordinada de la UE. Un "plan Draghi" revitalizado podría ayudar a atraer inversiones y mejorar la competitividad.
Si bien esperamos crecimiento en 2025, puede ser más desafiante en Europa de lo que se anticipó inicialmente. En este entorno, los actores más fuertes ganarán participación de mercado a los más débiles. Esto crea un entorno ideal para inversores privados como CAPZA, que se centran en líderes de mercado en sectores resilientes.
Perspectivas del capital privado: optimismo cauteloso para 2025
Desde CAPZA, creemos que la actividad del capital privado seguirá incrementando en 2025, impulsada por la reducción del diferencial entre los precios de oferta y demanda (gap en valoraciones), la necesidad de desinversión en activos que han pasado más tiempo de lo esperado en cartera, la sólida demanda de los inversores y niveles récord de liquidez.
Tendencias clave en el capital privado
- Reactivación en el número de transacciones: las estimaciones para 2024 muestran un crecimiento interanual del 27,5 % por volumen transaccionado y del 11,5 % por número de transacciones. En CAPZA en 2024(1), cerramos 2024 con un incremento del 43 % en volumen en capital privado comparado con el año anterior.
- Apetito de los inversores por los megadeals: el regreso de los megadeals, incluidas las adquisiciones de grupos cotizados (take-privates) y las desinversiones corporativas, muestra una creciente confianza en el sector del capital privado. Los add-ons se han vuelto cruciales, permitiendo que los gestores mejoren el valor de las compañías en cartera mientras navegan en condiciones inciertas.
- La actividad de desinversión sigue siendo limitada: las transacciones entre sponsors superan ahora las adquisiciones corporativas por primera vez desde 2014. Si bien la actividad de desinversión está por debajo de los niveles previos a la pandemia, la cantidad de empresas maduras en cartera debería impulsar la recuperación a finales de 2024 y 2025. Para CAPZA, 2024 fue un año sólido en materia de desinversión, aumentando un 137 % en comparación con el año previo.
- Polarización: Récord de transacciones con múltiplos extremos. Tras tres años de descenso de 11,6x a 8,9x EBITDA, el índice Argos® se recuperó hasta 9,5x EBITDA en el tercer trimestre(2). Los múltiplos han aumentado tanto en el low-mid market como en el mid-market. Las transacciones por debajo de 7x EBITDA representan el 31% de las transacciones, un récord que muestra una presión sobre los precios a la baja en el low mid-market. Por el contrario, el 17% de las transacciones superan las 15x, lo que demuestra un fuerte apetito por activos de alta calidad.
Normalización del mercado y perspectivas futuras
La mejora de las condiciones de financiación y la reducción del gap en valoraciones impulsarán un mayor flujo de transacciones y una mayor actividad de desinversión en 2025. Sin embargo, creemos poco probable que el mercado alcance los niveles máximos observados en 2021-2022. Esto subraya la importancia de las inversiones estratégicas en sectores resilientes y la creación de valor. Las empresas se diferenciarán a través de mejoras operativas y del crecimiento estratégico, en particular en sostenibilidad y transformación digital. Desde CAPZA, contamos con una ventaja competitiva para navegar en este mercado, ya que contamos con una trayectoria de 20 años creando valor para las empresas en cartera, y un equipo “in-house” totalmente dedicado a Sostenibilidad e Impacto.
Perspectivas en deuda privada: un repunte en 2024, que se extenderá a 2025
Los mercados de deuda privada continúan resurgiendo en Europa, con la financiación de adquisiciones apalancadas (LBOs) y la emisión de préstamos sindicados recuperándose después de un período con volúmenes menores.
Principales tendencias en deuda privada
- Mayor demanda de financiación: el aumento de la actividad en M&A y capital privado, además de las necesidades de refinanciación, impulsan la demanda de deuda privada. Los niveles de liquidez casi récord y los préstamos cercanos a sus fechas de vencimiento impulsan este crecimiento también, además de que los prestamistas apoyan estrategias de add-ons para compensar el lento crecimiento orgánico.
- Reapertura de los mercados de préstamos sindicados: Esto marcó un punto de inflexión a principios de 2024, ya que el repricing redujo los márgenes en 68,75 puntos básicos de media en 2024(1), impulsando condiciones más competitivas y manteniendo unas rentabilidades ajustadas al nivel de riesgo atractivas.
- Cambio en las dinámicas del mercado: los fondos de deuda privada se posicionan como una herramienta estratégica en las transacciones del mid-market, donde la agilidad y la certeza en la ejecución son lo más importante, especialmente en condiciones económicas complejas. Mientras tanto, los préstamos sindicados dominan las operaciones de mayor tamaño, lo que muestra una clara segmentación del mercado por tamaño y complejidad. En CAPZA, cerramos un 25% más de operaciones de deuda privada en 2024 que en 2023. En España estamos particularmente activos, como lo demuestran las recientes inversiones en préstamos unitranche en Ilerna y 24/7(3).
- Fundamentos sólidos: los niveles de apalancamiento medio siguen alineados con la media histórica, respaldados además por fuertes colchones de capital (equity cushions) y el uso de covenants.
- Binomio rentabilidad-riesgo atractivo: a pesar de que entremos en un contexto de bajadas de tipos de interés, la deuda privada sigue teniendo una prima de liquidez sobre los préstamos tradicionales, lo que atrae a los inversores que buscan mayores rendimientos.
Conclusión: afrontar 2025 con selectividad y enfoque estratégico
En un entorno macroeconómico incierto, el capital privado y la deuda privada son clases de activos poco correlacionados que ofrecen consistencia y oportunidades estructurales. En CAPZA, creemos que las firmas de inversión de mayor éxito combinan una alta selectividad basada en procesos de inversión altamente disciplinados, transacciones originadas de forma exclusiva y propietaria, y la capacidad de generar valor operativo para las empresas en cartera y potenciales add-ons. Estos son los pilares que seguirán guiando nuestra propuesta creación de valor para las nuevas generaciones de fondos capital privado y deuda privada que se lanzarán en 2025.
Fuentes y notas:
1 CAPZA, a Septiembre de 2024.
2 El Índice Argos® sigue la valoración de compañias del mid-market no cotizadas en la Eurozona. Se lanzó en el 2006 por Argos Wityu y Epsilon Research. Se publica de forma trimestral y refleja la media de los múltiplos EV/EBITDA.
3 https://capza.co/news/cvc-credit-and-capza-support-the-acquisition-of-ilerna/
