TRIBUNA de Philippe Ferreira, estratega sénior, Lyxor Cross Asset Research. Comentario patrocinado por Lyxor AM.
Las estrategias alternativas y especialmente los hedge funds son estrategias de diversificación que tienden a obtener mejores resultados que los activos tradicionales cuando las condiciones del mercado son menos favorables. Tienen características de baja volatilidad lo que explica por qué los hedge funds han atraído a muchos inversores institucionales a raíz de la crisis financiera a nivel mundial.
Actualmente, se reconoce ampliamente que la valoración de los activos tradicionales es elevada. Por consiguiente, los retornos esperados con este tipo de productos han bajado considerablemente. Al mismo tiempo, la expansión de la economía de Estados Unidos que empezó en 2009 está muy madura. Hasta finales de 2017 había crecido durante más de 100 meses, un periodo de crecimiento mucho más largo que los ciclos de crecimiento medio que ha conocido el país desde 1960 (75 meses). Si la economía de EE.UU. no se enfrenta a una recesión a principios de 2018, una posibilidad que parece improbable, se trataría del segundo periodo de crecimiento más largo de su historia. Por eso, parece creíble que el presidente Trump experimente un periodo de recesión a lo largo de su mandato. Esto podría impactar de manera significativa en los activos de riesgo dada a su valoración elevada.
Por consiguiente, las condiciones de mercado son bastante favorables para los hedge funds a medio plazo. Sin embargo, cabe recordar que estos activos son heterogéneos. Algunas estrategias están mejor adaptadas para principios de ciclos económicos mientras otras se adaptan mejor a la situación actual. Teniendo esta diferenciación en cuenta, proponemos más abajo una tipología de estrategias de hedge funds según las condiciones del mercado.
En el contexto económico actual, creemos que las estrategias que se centran el crecimiento y la preservación del capital deberían obtener mejores resultados. Su beta es moderadamente baja con el mercado de renta variable, y tienen una correlación media con los activos de riesgo. Esto se aplica a tres estrategias para las cuales mantenemos una recomendación de sobreponderar: arbitraje de fusiones, arbitraje de renta fija, low beta L/S credit y fondos diversificados global macro. La estrategia de arbitraje de fusiones nos parece particularmente atractiva considerando su baja beta respecto a la renta variable, la cual estimamos alrededor del 10%. La estrategia de renta fija arbitraje también es apropiada para diversificar carteras de renta fija largas en un contexto en el que se prevé que la rentabilidad de los bonos crezca. Esta estrategia tiende a obtener buenos resultados cuando la rentabilidad de los bonos aumenta.
Por otro lado, existen estrategias adaptadas para periodos de recesión. En esta categoría encontramos las estrategias CTA y market neutral L/S equity. Su correlación con los activos de riesgo es mínima pero a largo plazo puede resultar más difícil obtener retornos atractivos. Sin embargo, cabe recordar que algunos fondos han obtenido resultados positivos a largo plazo. Actualmente, adoptamos una posición defensiva con respecto a estas estrategias siempre y cuando no esperemos una recesión inmediata. Nuestro posicionamiento actual es más favorable a CTA, actualmente con recomendación neutral, sobre L/S market neutral, actualmente en Infraponderar. Esto se debe a que los CTA tienen una estructura más diversificada que los L/S market neutral en términos de clases de activos, y de exposición geográfica. Los L/S Market Neutral son también sensibles a rotaciones sectoriales/factoriales de las acciones dado a su apalancamiento.
Finalmente, hay estrategias adaptadas para las primeras etapas de los ciclos económicos. Su beta es elevado lo que les permite beneficiarse de las recuperaciones del mercado. Estas estrategias incluyen los L/S equity long bias, distressed, directional L/S credit y special situations. Cabe señalar que este último tipo de estrategias también puede obtener buenos resultados en las condiciones actuales de mercado, a pesar de que su elevada beta surgiere que sería más interesante como objeto de una inversión táctica que como posiciones estructurales.
Los flujos de inversión en estrategias de hedge funds han apoyado parcialmente el mecanismo/reloj de inversión descrito más arriba: los inversores de hedge funds han seguido invirtiendo en estrategias con beta baja CTA y market neutral L/S anticipando la próxima caída del mercado. Estas dos estrategias son las que atrajeron el mayor volumen de entradas acumuladas a lo largo de los dos últimos años según eVestment. En 2017, las estrategias de preservación del capital como global macro también generaron entradas significativas. Sin embargo, como consecuencia de un mercado alcista, estrategias de principios de ciclo como directional credit y L/S equity long bias también obtuvieron entradas significativas. En nuestra opinión, es demasiado temprano para invertir de manera agresiva en estrategias para protegerse de las caídas del mercado pero es también demasiado tarde para invertir en estrategias de beta elevada. Esto nos lleva a apostar por una recomendación sobreponderar en estrategias de preservación de crecimiento y de capital como arbitraje de fusiones, renta fija arbitraje, directional credit y L/S equity long bias.
