TRIBUNA de Juan Cruz, director de Inversiones y fundador de Cygnus AM.
Lo acontecido tras este largo periodo de intervención hasta la aparición del coronavirus podría resumirse en un entorno de bajos crecimientos, deuda global en máximos históricos y altas valoraciones en los activos con mercados de renta variable que han sido influenciados por una psicología y sentimiento positivo provocado por el dinero gratis, la recompra de acciones y la confianza en las autoridades monetarias.
La aparición del coronavirus es un factor que pega de pleno en el corazón de esa psicología positiva. Las caídas en los mercados de renta variable han sido muy elevadas, aunque aún no llegan al nivel de las caídas provocadas desde máximos en el año 2008. Este colapso de casi un 40% en precio desde los máximos del 19 de febrero 2020 es una clara muestra, a nuestro entender, de que los precios estaban excesivamente inflados y que ninguna medida convencional de valoración podía justificarlos.
Como escribe Yves Bonzon, el Group Chief Investment Officer de Julius Baer en un reciente artículo cuya lectura recomendamos, “las valoraciones absolutas son, desde hace tiempo, muy dependientes de los apoyos monetarios y fiscales. La incertidumbre en la predicción de los flujos de caja es máxima en esta crisis, lo que hace que la selección de valores puramente bottom up, o lo que es lo mismo, por pura valoración y por su supuesta infravaloración en un modelo de flujos de caja, sea tremendamente peligrosa e incierta.”
Hemos vivido un periodo largo de complacencia y confianza en las autoridades. Esta psicología positiva y el dinero gratis ha sido el principal factor de revalorización por expansión de múltiplos en un contexto donde las empresas han tenido tímidos crecimientos de ingresos brutos y donde las recompras de acciones en estados Unidos han maquillado buena parte del crecimiento de beneficios. Mientras tanto, la deuda global y de las empresas americanas ha seguido subiendo y el ratio de beneficios versus deuda no ha hecho más que disminuir. Dicho de otra manera, el montante de beneficios netos para satisfacer la deuda de las empresas americanas está en mínimos históricos.
Estamos es un entorno de inversión muy complicado, donde ser flexibles y dinámicos va a ser vital. “Separating the proverbial “men from the boys” is a great exercise in times like these”, leíamos ayer en el Blog de Blu Family Office. Es en estos contextos cuando se puede discernir entre las estrategias de inversión estables en el largo plazo y que agregan un valor diferencial, de las que son una mera exposición larga, más o menos camuflada, a los mercados.
