¿Por qué los bonos de mercados emergentes no pierden su atractivo?

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TRIBUNA de Wouter Van Overfelt, responsable de Bonos Corporativos de Mercados, Vontobel. Comentario patrocinado por Vontobel AM.

En un mundo en el que los inversores tienen problemas para encontrar activos que generen rentas, los bonos corporativos de los mercados emergentes siguen siendo un área que potencialmente puede ofrecer rendimientos superiores que los de los mercados desarrollados; y además, con un nivel de riesgo razonable. La mejora de la calidad crediticia (típicamente asociada a un alto crecimiento económico) se traduce en una revalorización del capital, mientras que los cupones proporcionan una rara fuente de ingresos en un mundo de tipos bajos.

Los bancos centrales de los países desarrollados están a punto de empezar a retirar parte de los estímulos extraordinarios inyectados durante la crisis de COVID-19. Este factor se ha convertido en una de las principales preocupaciones para muchos inversores, sin embargo, la renta fija de los mercados emergentes sigue siendo atractiva y, en particular, si se tienen en cuenta las perspectivas de rendimientos atractivos para los próximos meses.

Si la Fed sube los tipos, esto generará una subida de los rendimientos y, muy probablemente hará que las rentabilidades sean negativas, a menos que el aumento de los tipos no se vea compensado por el endurecimiento de los diferenciales y el carry. En igualdad de condiciones, unos tipos más altos endurecen las condiciones financieras y hacen más atractivas las inversiones en dólares. Esto puede provocar una volatilidad a corto plazo de la que los inversores activos podrían beneficiarse. En el largo plazo, el aumento de los rendimientos debería conducir a una mayor rentabilidad esperada.

La diversificación es clave

Los bonos corporativos de los mercados emergentes pueden mostrar una alta volatilidad; por lo tanto, la diversificación es importante, y con un universo de inversión de más de dos billones y medio de dólares estadounidenses, los bonos corporativos de los mercados emergentes ofrecen una gran diversificación. Un efecto que no se produce sólo entre diferentes tipos de empresas, sino también entre industrias y países.

Los mercados emergentes son ineficientes, la mayor incertidumbre provoca una mayor volatilidad, por lo que el miedo y la codicia pueden hacer que los rendimientos sean más altos o bajos de lo que justifica la calidad crediticia de un emisor. Precisamente, esa ineficiencia ofrece a los inversores activos la oportunidad de obtener un plus en sus rendimientos. Sustituir de forma oportuna ciertas ideas rentables por nuevos bonos infravalorados puede mejorar aún más la rentabilidad. Creo que los inversores cuyo estómago no está preparado para tolerar volatilidad a corto plazo tienden a salir del mercado exactamente en el momento equivocado y sin disfrutar de los beneficios de la clase de activos.

Considero que los inversores no deberían rehuir la volatilidad asociada a las sobrerreacciones de los precios. Por el contrario, deberían aceptarla y aprovechar la oportunidad de generar ingresos no correlacionados con el mercado en general. Adoptando un enfoque activo, los inversores pueden encontrar el valor inherente a los bonos corporativos de los mercados emergentes, lo que permite incrementar de forma significativa los rendimientos de la cartera.

¿Me compensa el riesgo que asumo? Esta es la pregunta clave que todo inversor quiere responder. Los bonos de los mercados emergentes ofrecen un nivel elevado de diferenciales y es el inversor individual quien debe evaluar si considera que la remuneración potencial ofrecida es suficiente. Esto dependerá de su tolerancia personal al riesgo y de la capacidad del inversor para diferenciar los buenos riesgos de los malos. Un indicador comúnmente utilizado para saber si el riesgo asumido está compensado es la ratio de Sharpe. Cuanto más alto sea, mayor será el exceso de rentabilidad que reciban los inversores por el riesgo que asumen. Los bonos corporativos de los mercados emergentes pueden ofrecer rendimientos ajustados a un riesgo comparable, y a veces mejores, que otras clases de activos. Lo que también hay que tener en cuenta es que, en los últimos años, los bonos corporativos de mercados emergentes muestran un aumento significativo de la ratio de Sharpe, a diferencia de cualquier otro sector de renta fija.

No ignoren los diferenciales

Dado que para muchos inversores esta clase de activos sigue siendo exótica, los bonos corporativos de los mercados emergentes ofrecen unos diferenciales relativamente elevados para los riesgos que conllevan. Especialmente en un entorno de tipos bajos, el nivel de diferencial (el rendimiento que se ofrece por encima de un bono gubernamental comparable de un vencimiento similar) de un bono determinado adquiere mayor importancia, especialmente para los inversores orientados a los ingresos y a la rentabilidad. En mi opinión, los bonos corporativos de los países emergentes se encuentran actualmente en un punto óptimo. Ofrecen un mayor rendimiento y, por tanto, más ingresos que sus homólogos de los mercados desarrollados y tienen el potencial de revalorización del capital a medida que mejora la calidad del crédito.


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