TRIBUNA de Olgerd Eicher, gestor del MainFirst Germany Fund y MainFirst Top European Ideas Fund; y Thomas Meier, gestor del MainFirst Global Dividend Stars y MainFirst Euro Value Star. Comentario patrocinado por MainFirst.
Una vez contenida la pandemia, la economía mundial experimentó rápidamente una importante recuperación. De hecho, la demanda se recuperó tan repentinamente y con tanta fuerza que la oferta no pudo seguir el ritmo, debido en parte a una serie de obstáculos. Europa, con su multitud de modelos de negocio cíclicos, es uno de los beneficiarios de ese auge.
Tanto la economía estadounidense como la asiática volvieron rápidamente a un mayor crecimiento económico gracias a un manejo más consistente de la pandemia. Estos países están actuando ahora como motores de crecimiento para los países orientados a la exportación. Europa está experimentando una recuperación retardada, pero por tanto más dinámica, de la crisis de la COVID-19. El mercado de renta variable europeo tiene el mayor potencial de recuperación entre las economías desarrolladas. Esto se debe a que las empresas europeas, en particular, se beneficiarán considerablemente de una aceleración de la economía mundial. La inflación favorece a las empresas cíclicas, que suelen encontrarse en el mercado de renta variable europeo.
Las crisis refuerzan a las compañías de éxito.
El apetito por el gasto y el consumo está volviendo. Los paquetes de estímulo crearán una demanda adicional en el futuro, por lo que el repunte debería ser duradero. Para nosotros, lo más relevante es que la crisis no solo favorece a las empresas que ya tenían éxito, sino que las hace mejores. Los esfuerzos de reducción de costes de años anteriores se han intensificado a raíz de la pandemia de coronavirus, de modo que muchas empresas son inusualmente eficientes y magras. En la actual fase de aumento de la demanda, el aumento de las ventas se encuentra con una base de bajos costes, lo que impulsa fuertemente los márgenes y los beneficios.
En particular, el impulso del crecimiento de los beneficios de las empresas europeas supera actualmente de forma significativa al de las empresas estadounidenses y, no es probable que veamos una inversión de esta tendencia en los próximos trimestres. Esta evolución también se refleja en la generación de flujo de caja libre prevista. Por término medio, las empresas europeas tienen los rendimientos de flujo de caja libre más altos de todos los mercados desarrollados. Además, las empresas europeas se benefician en general de un nivel de dividendos atractivo y más elevado en comparación con las demás regiones.
Durante la crisis, muchas empresas se beneficiaron de las medidas de apoyo de los gobiernos, que no sólo garantizaron su supervivencia, sino que también constituyeron una buena base para su salida de la crisis. El viento de cola de las medidas de política fiscal de los gobiernos debería continuar, con el programa de infraestructuras de EE.UU. y el Fondo Europeo de Recuperación, en particular, proporcionando un mayor impulso. La política monetaria de los bancos centrales sigue siendo favorable. El entorno estructural de bajos tipos de interés está afianzado para el futuro inmediato.
Estamos viendo más inflación a corto y medio plazo. Tras la reducción de inventarios y el aplazamiento de las inversiones durante la crisis, muchos participantes en el mercado y empresas no estaban preparados para una recuperación tan dinámica de la demanda. Ahora se trata sobre todo de la capacidad de entrega; el precio es secundario. La capacidad de transporte es limitada y los precios son exorbitantes. Las empresas que tienen poder de fijación de precios tienen una ventaja especial, ya que pueden trasladar los costes más altos a los clientes finales. Al mismo tiempo, los costes para los consumidores también aumentarán en los próximos años debido a la creciente regulación, como las tarifas graduadas para las emisiones de dióxido de carbono. En esta situación general, la aceleración de la industria va de la mano del aumento de la inflación. Esto, a su vez, favorece a las empresas cíclicas, que suelen encontrarse en los mercados de renta variable alemanes y europeos.
Si se produce un nivel de inflación persistentemente elevado en los próximos años, los bancos centrales tendrán que reaccionar ante él, aunque las subidas de los tipos de interés puedan parecer homeopáticas en un contexto histórico. En el caso de un nivel de inflación persistente por encima del objetivo de inflación, consideramos realista la intervención de los bancos centrales, como se está debatiendo actualmente en EE.UU. En un contexto histórico, la renta variable cíclica ha sido una cobertura eficaz de la inflación. Esta es otra razón por la que vemos a muchas empresas europeas como favoritas en comparación con las de otras regiones y con los valores defensivos, ya que tienen tal poder de fijación de precios debido a su dependencia de las exportaciones y a su estructura cíclica.
Desde finales de marzo de 2020, el mercado de renta variable europeo ha tenido una rentabilidad inferior al de su homólogo estadounidense, en torno al 25%. Las valoraciones también muestran una discrepancia significativa: la renta variable estadounidense, por ejemplo, cotiza con una prima de casi el 35% medida por la relación precio/beneficio en comparación con la europea. Debido a las elevadas divergencias de valoración, esperamos que los inversores se centren más en las empresas europeas. Además, en comparación con el mercado europeo, el mercado estadounidense está muy influenciado por las empresas tecnológicas, que podrían estar expuestas a una mayor volatilidad debido a las próximas regulaciones, los planes fiscales estadounidenses y el inicio de la salida de la política monetaria acomodaticia de la Reserva Federal (taper tantrum).
El potencial de los valores cíclicos
En general, vemos un potencial considerable para la renta variable. Los tipos de interés siguen siendo muy bajos, a pesar del aumento de la inflación, ya que los bancos centrales y los gobiernos de todo el mundo no quieren asumir grandes riesgos para el mercado financiero. El mercado europeo de renta variable tiene el mayor potencial de recuperación entre las economías desarrolladas. Las empresas alemanas, en particular, se beneficiarán enormemente de una aceleración de la economía mundial.
Aunque los mercados mundiales de renta variable están registrando actualmente nuevos máximos históricos, todavía hay muchos valores individuales que cotizan muy por debajo de los niveles anteriores a la crisis. Aquí vemos las mayores oportunidades en los sectores menos populares, como los bancos, las compañías de seguros o la industria cíclica. Los bancos, en particular, han superado la crisis muy bien gracias a una buena capitalización y a una provisión de riesgos suficiente. El pago de dividendos no se cancela, sino que se pospone: con el permiso para pagar, los bancos rentables y bien capitalizados vuelven a ser acciones de dividendos interesantes.
