El excelente comportamiento de los mercados durante el pasado año no debe hacernos excesivamente optimistas sobre la continuidad de esa tendencia en 2020. Las expectativas son de un crecimiento económico menor y quedan temas pendientes, como las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos (e incluso puede que entre Estados Unidos y Europa) y el Brexit que, aunque se han desbloqueado, no se han cerrado. Por otro lado, la inversión en renta fija se hace cada vez más difícil por el retorno de los bancos centrales a la política monetaria expansiva y la debilidad de la inflación.
En este entorno, utilizar un enfoque activamente flexible, sin limitaciones en cuanto a los activos de renta fija a incluir en su cartera, puede suponer una alternativa que ayude a navegar las diferentes etapas a lo largo del ciclo de mercado. Esta es la propuesta del fondo VONTOBEL FUND-TWENTYFOUR STRATEGIC INCOME, el menos volátil a un año de los fondos de su categoría VDOS de Mixto Flexible con calificación de cinco estrellas, que obtuvo una rentabilidad de 8,05% durante 2019 en su clase HI de capitalización con cobertura en euros.
El objetivo del fondo es ofrecer un nivel atractivo de ingresos y crecimiento del capital invertido por rentabilidad, focalizando su inversión en una amplia gama de instrumentos de renta fija. Invierte en bonos sin restricciones y sin apalancamiento, adoptando un enfoque altamente flexible que permite al gestor obtener el mejor resultado a lo largo de condiciones de mercado cambiantes. Puede hacer uso de instrumentos derivados para optimizar sus posiciones o para reducirlas en base al punto de vista del gestor sobre el mercado en cada momento, proporcionando al fondo la oportunidad de obtener rentabilidades positivas, tanto en mercados alcistas como bajistas, a lo largo del ciclo económico.
Para lograr este objetivo, el fondo invierte en las mejores fuentes de riesgo de renta fija de todo el mundo, siempre con la prioridad de preservar el capital. El mandato flexible del gestor le permite cambios pequeños en la ponderación de la cartera, lo que resulta crítico para capturar rápidamente las oportunidades de valor relativo en mercados cambiantes.
Para el equipo gestor, una inversión activa en renta fija en esta etapa del ciclo requiere un universo invertible amplio, aunque con objetivos estrechos, lo que les permite extraer el valor óptimo de las decisiones tanto micro como macro sobre variables como curva de rendimientos, zona geográfica, sector, emisor o clase que puede ofrecer el mejor retorno ajustado por riesgo.
Es un fondo de alta convicción cuya estrategia de inversión se asegura de poder añadir valor a partir tanto de una selección bottom-up como de un análisis macro top-down, importante en la actual etapa avanzada de ciclo de crédito y de incertidumbre en torno a la política monetaria global. El fondo está limitado por el riesgo, utilizándose contratos forward a un mes.
VONTOBEL FUND-TWENTYFOUR STRATEGIC INCOME está gestionado por Mark Holman, docio director y gestor de Twentyfour Asset Management. Holman es uno de los socios fundadores de la gestora y, como director, forma parte tanto del Comité Ejecutivo como del Equipo Directivo. Es también un miembro clave del equipo de Renta Fija Multisectorial que gestiona carteras, incluyendo la del fondo Vontobel Fund – TwentyFour, y parte integrante del Comité de Inversiones. Cuenta con una experiencia de 30 años en mercados de renta fija, en diferentes puestos senior en gestión de activos y banca de inversión, entre ellos Barclays Capital, Lehman Brothers y Morgan Stanley.
El proceso de inversión parte de un análisis top-down, controlado por el Comité de Inversiones que se reúne mensualmente. Esto implica un debate abierto y libre de las muchas cuestiones que podrían estar afectando el posicionamiento de la cartera en cada momento, como fundamentales económicos y técnicos, de sentimiento, de valoraciones y de riesgo y estrés. Esto sirve de punto de partida para definir la Estrategia macro para todas las carteras, decisión que se toma de forma consensuada al objeto de beneficiarse de las aportaciones de todo el equipo. A través de este proceso se define la asignación de activos de la Estrategia de rentas periódicas.
Una vez definida esta estrategia y aplicada a las carteras, los gestores son responsables de la generación de ideas que se adapten a las características de la asignación de activos definido en el proceso top-down. Esencialmente se seleccionan nombres con el mejor perfil de retornos ajustados por riesgo dentro de cada sector y, de los nombres seleccionados, los bonos que ofrecen el mayor valor relativo. Para ello se utilizan los análisis generados por los bancos de inversión, el histórico de los informes financieros, otros análisis de terceros, los factores ESG (Ecológicos, Sociales y de Gobernanza) y los análisis sectoriales, resultando proceso en una recomendación.
Una vez hecha la recomendación se presenta al Comité de Crédito, que incluye a los gestores de cada cartera quienes, haciendo de abogados del diablo, critican el análisis tratando de encontrar razones para no invertir. A veces esto requiere más trabajo y, más adelante, cuando se completa el proceso de diligencia debida, el equipo deber votar unánimemente a favor de la inversión antes de que pueda ser considerada para su inclusión en la cartera.
Se llega así a una cartera que incluye entre sus mayores posiciones emisiones de Pagarés del Tesoro de EE.UU. 1,50% 2024 (21,40%) Pagarés del Tesoro de E.E. U.U. 2,125% 2024 (7,4%) la emisión de Deuda Perpetua de Coventry Building Society 6,875% (1,70%) la emisión soberana de Reino Unido de Gran Bretaña e Irlanda del Norte 1,50% 20 (,.40%) y la emisión de Deuda Perpetua de Lloyds Bank PLC 13% (1,30%). Por área geográfica, Norteamérica (40,62%) Europa (27,95%) Reino Unido (24,86%) Sudamérica (1,97%) y Asia (1,76%) representan los mayores pesos en la cartera. Por tipo de activo, un 30% corresponde a bonos soberanos y un 70% a crédito, lo que ayuda a protegerse frente a potenciales rebotes de volatilidad, manteniendo la flexibilidad de poder aplicar cambios significativos cuando se presenten las oportunidades.
La evolución histórica por rentabilidad posiciona a VONTOBEL FUND-TWENTYFOUR STRATEGIC INCOME entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2017, batiendo al índice de su categoría durante 2016 y 2018. A tres años, su volatilidad es de 3,24%, reduciéndose hasta 1,84% en el último año, posicionándose entre los mejores de su categoría por tal concepto, en el quintil cinco. En este último periodo, su Sharpe es de 4,63 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 3,93%. La clase HI de capitalización con cobertura en euros aplica una comisión fija de hasta 0,625 por ciento y de depósito de 0,08745%.
De cara el año que acaba de comenzar y desde una perspectiva macro, el equipo gestor reconoce que si bien los mayores riesgos geopolíticos asociados a las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos y el Brexit se han mitigado, el primero de ellos podría reaparecer como un gran riesgo a lo largo de 2020. Aunque el año ha comenzado en tono positivo en el mercado de emisiones, continuando el momentum del pasado año, los gestores creen que para que los datos macro muestren una autentica mejora, se requiere estímulo fiscal por parte de los gobiernos. Los rendimientos han comenzado 2020 mucho más comprimidos que en 2019 y, por otra parte, la preservación de capital continuará siendo prioritaria respecto a la obtención de rendimientos.
En resumen, los gestores mantienen su preferencia por una cartera bien equilibrada ya que el sentimiento de riesgo puede cambiar muy rápidamente y las valoraciones no son particularmente atractivas. Estiman que todavía existe una prima Brexit atractiva en los activos denominados en libras esterlinas, a medida que Reino Unido vaya definiendo su relación comercial con la Unión Europea, por lo que continuarán extrayendo esta prima siempre que sea posible hacerlo con seguridad (tras cubrir el riesgo divisa).
Así pues, se mantienen a favor de la Deuda Subordinada del sector Financiero para 2020 y de CLOs (Collateralised Loan Obligations) europeos, por su elevado valor y rendimiento. Un tercer sector que merece la pena mencionar es el de los Bonos Corporativos Emergentes, que consideran tienen valor en comparación con el resto de crédito global.
Por su evolución por rentabilidad respecto a su volatilidad, especialmente en el último periodo de tres años, VONTOBEL FUND-TWENTYFOUR STRATEGIC INCOME se hace merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.
