Fiona Hagdrup, head Leveraged Finance, expone las virtudes que puede ofrecer actualmente el mercado europeo de préstamos apalancados. Comentario patrocinado por M&G Investments.
TRIBUNA de Fiona Hagdrup, head Leveraged Finance, M&G Investments. Comentario patrocinado por M&G Investments.
Con un aumento del volumen de emisiones del 20% en 2023 hasta los 93.000 mill. € según Fitch Ratings(1), el mercado europeo de préstamos apalancados ha mostrado un crecimiento impresionante recientemente. Esto es especialmente notable si tenemos en cuenta la contracción del mercado cotizado comparable (el de crédito high yieldeuropeo) y la baja actividad en el segmento de fusiones y adquisiciones, un importante motor de compras apalancadas. La principal fuente de tal fortaleza, que ha continuado en 2024, es la actividad de crecimiento de emisores existentes y la refinanciación de operaciones sindicadas por pocas entidades en el universo de crédito no cotizado. Ahora que los bancos centrales se disponen claramente a recortar tipos, la confianza tanto de prestamistas como de prestatarios resulta evidente.
El mercado europeo de préstamos ha generado una rentabilidad superior a la de su homólogo estadounidense pese a tener tan solo un tercio de su volumen, pero también ha dejado atrás a la deuda corporativa cotizada global (tanto high yield como grado de inversión) durante la mayor parte de los últimos dos a tres años.
Esta evolución relativa puede atribuirse a la naturaleza defensiva de la clase de activos (se trata de emisiones senior garantizadas), a su estructura de tipo flotante y al hecho de que el mercado europeo de préstamos no tiene exposición directa a bancos o a regiones en conflicto. Además, Europa se caracteriza por el carácter estratégico y a largo plazo de su base de inversores institucionales.
¿Continuará destacándose este mercado?
El precio del dinero ha enfilado un rumbo descendente a nivel global, pero creemos que es poco probable que su trayectoria sea regular. Tanto el Banco de Inglaterra como el BCE ya han recortado sus tipos de intervención este año, pero de momento, la inflación persistente en Estados Unidos ha llevado a la Reserva Federal a mantenerse en compás de espera; dicho esto, la expectativa es que su primer recorte desde marzo de 2020 no tardará en llegar. En tal entorno, M&G Investments considera que el universo de crédito no cotizado es particularmente atractivo, incluidas las empresas privadas que se financian en el mercado de préstamos apalancados. Los préstamos privados y el préstamo directo son a tipo flotante y ofrecen rentabilidades al vencimiento (TIR) del 8% al 10% en el caso de activos senior garantizados(2), con lo que siguen siendo una opción de inversión muy atractiva.
La capacidad de acceder a activos que generan flujos de caja y aportan rentabilidades basadas en la renta, en lugar de instrumentos con rentabilidades más dependientes de la volatilidad del mercado, podría resultar tentadora. Lo importante es asegurar que el margen de ingresos se negocia de manera que cubra el riesgo de crédito a través de ciclos económicos. Con esto en mente, y en particular para el M&G European Loan Fund, consideramos muchos escenarios económicos a la hora de estructurar las condiciones de las operaciones, en lugar de un momento único en el tiempo.
Las oportunidades más atractivas
El gráfico anterior ilustra las rentabilidades superiores aportadas por los préstamos apalancados europeos, una tendencia que en nuestra opinión continuará a medio plazo. Además, ni la clase de activo en su conjunto, ni ningún fondo de préstamos apalancados de M&G ha registrado dos años consecutivos de rentabilidad negativa.
Un mérito adicional del segmento es lo estable de su rentabilidad basada en la renta: la naturaleza de tipo flotante de los préstamos apalancados, unida a una base de inversores con un horizonte eminentemente a largo plazo, les ha permitido registrar menos volatilidad que los mercados de activos cotizados.
Gestión del riesgo
Debemos recordar que los préstamos europeos no dejan de ser una clase de activo con calificación inferior al grado de inversión. El riesgo de impago es real, y el segmento tiene un perfil de riesgo/rentabilidad asimétrico: el potencial de revalorización es limitado (los activos rara vez cotizan por encima de su valor nominal) y la posibilidad de minusvalías da pie a riesgo de pérdidas.
El gráfico anterior muestra la tasa de impago históricamente baja en el mercado europeo de préstamos. Durante la mayor parte de 2023, las principales agencias calificadoras (como Fitch) pronosticaban tasas de default bajas, de en torno al 4%, pero a fin de 2023, la media móvil a 12 meses de la tasa de impago era un mero 1,4%. Si bien compartimos la perspectiva de que las tasas de impago tocarán seguramente techo en 2024, nos cuesta creer que los impagos vayan a triplicarse en tan poco tiempo.
El riesgo de impago se ve mitigado parcialmente por un posicionamiento en operaciones senior garantizadas, donde la prioridad de pago conduce a mejores niveles de recuperación si la empresa se encuentra en apuros. En M&G, no obstante, nos concentramos sobre todo en evitar pérdidas a través de una rigurosa selección de créditos. Desde el lanzamiento del European Loan Fund en 2005, el fondo ha registrado menores tasas de impago que el conjunto del mercado, y el M&G Sustainable Loan Fund no ha experimentado impago alguno desde que se lanzara en 2021.
La diversificación es importante
Consideramos que un aspecto esencial a la hora de construir una cartera es la diversificación, tanto a nivel de sectores como de selección de empresas. En el European Loan Fund nos inclinamos por compañías defensivas con posiciones de liderazgo en sus sectores (sobre todo en salud y servicios) y flujos de caja libres positivos y resilientes. El acceso al amplio abanico de capacidades de inversión en M&G facilita la búsqueda de tales oportunidades: el equipo de crédito no cotizado aprovecha la labor de análisis y la experiencia de los equipos de renta variable cotizada, private equity, inmobiliario y deuda corporativa, lo cual le permite tomar decisiones de inversión mejor fundadas.
Integración de factores ESG
Para invertir de manera efectiva, pensamos que la integración ESG debe jugar un papel crucial en el proceso de inversión. Esto puede resultar difícil en crédito no cotizado, donde las calificaciones ESG externas suelen ser retrospectivas y menos sólidas, aunque esto está cambiando con rapidez, sobre todo en la mayor comunidad de empresas privadas. El proceso de inversión del European Loan Fund lleva tiempo enfocando los temas ESG de manera integrada, incluida una evaluación exhaustiva de las características de sostenibilidad de las compañías.
El equipo dialoga directamente con sus equipos directivos y, de manera crucial, con sus propietarios de private equity. Este enfoque es esencial a la hora de fomentar principios y objetivos de sostenibilidad y ESG. M&G es un miembro fundador de la iniciativa Net Zero Asset Managers, y participa en comités de sostenibilidad y ESG en organismos de comercio. El European Loan Fund se convirtió en un fondo de Artículo 8 según el SFDR en 2024, con objetivos y umbrales mínimos en materia de ESG(3).
¿Por qué M&G?
Con atributos como renta elevada, diversificación de cartera y rentabilidades consistentes, los préstamos europeos pueden ofrecer oportunidades atractivas. No obstante, la experiencia y el tamaño son aspectos igualmente importantes en los mercados privados, y los inversores deberían buscar gestoras veteranas en el segmento, con capacidades contrastadas de acceso, análisis e inversión. M&G lleva 25 años invirtiendo en crédito no cotizado, ha sido una pionera en el mercado europeo de préstamos apalancados desde su creación en 1999, y en el de préstamo directo desde 2009. A 31 de diciembre de 2023, M&G Investments supervisaba 84.000 millones de euros en activos privados.
Fuentes y notas:
1 Fitch Ratings, European Leveraged Loan Market Insight 2023 Update, 25 de enero de 2024.
2 M&G Investments, diciembre de 2023.
3 El fondo promueve características medioambientales/sociales y aunque no tiene un objetivo de inversión sostenible como tal, tendrá una proporción mínima del 20% en inversiones sostenibles.
Esto es una comunicación de marketing. Consulte el folleto y el documento de datos fundamentales (KID) antes de tomar una decisión final de inversión. Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.
Política de inversión: El M&G European Loan Fund busca conseguir su objetivo invirtiendo principalmente en una cartera diversificada de préstamos apalancados y participaciones en créditos apalancados, como se describe a continuación. El fondo puede también invertir en bonos flotantes sénior garantizados (siendo estos bonos públicos que poseen carácterísticas estructurales similares a los préstamos sénior apalancados). El fondo podría asignar hasta un 20% de su valor liquidativo de manera temporal para el reabastecimiento de las acciones de la cartera y la gestión de liquidez, incluyendo la gestión eficiente de los flujos de caja.
Riesgos principales asociados al fondo:
Riesgo de mercado: El valor de las inversiones y los ingresos podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. No puede garantizarse que el fondo alcance su objetivo, y es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente.
Riesgo de crédito: El valor del fondo puede disminuir si el emisor de un título de renta fija mantenido en cartera no puede pagar los rendimientos o pagar su deuda (lo que se denomina «impago»).
Riesgo de tipos de interés: Cuando los tipos de interés suban, es probable que el valor del fondo disminuya.
Riesgo de derivados: El fondo podría utilizar derivados para obtener exposición a inversiones, lo que puede provocar mayores variaciones en el precio del fondo y aumentar el riesgo de pérdidas.
Riesgo de contraparte: Para algunas operaciones que realiza el fondo, como la colocación de efectivo en depósito, es preciso recurrir a otras instituciones financieras. Si una de estas instituciones incumple sus obligaciones o se declara insolvente, el fondo podría registrar pérdidas.
Riesgo de valores respaldados por activos: Los activos que respaldan los valores respaldados por hipotecas y por activos podrían reembolsarse antes de lo requerido, dando lugar a una menor rentabilidad.
Riesgo de datos ESG: La información ESG de proveedores de datos externos puede ser incompleta, inexacta o no estar disponible. Existe el riesgo de que la gestora de inversiones evalúe incorrectamente un valor o emisor, lo que podría dar lugar a la inclusión o exclusión incorrecta de un valor en la cartera del fondo.
Riesgo de liquidez: En condiciones de mercado difíciles, es posible que el fondo no pueda vender una posición en su totalidad o por su valor completo. Esto podría afectar a la rentabilidad y hacer que el fondo tuviera que aplazar o suspender de manera temporal los reembolsos de las participaciones.
Riesgo de los valores de deuda con una calificación inferior al grado de inversión: Estos valores suelen conllevar un mayor riesgo de impago y una mayor sensibilidad a acontecimientos económicos adversos que los valores de deuda con una calificación superior.
Riesgo de liquidez (abierto): Cuando las condiciones del mercado dificulten la venta de las inversiones del fondo a un precio justo para hacer frente a los reembolsos, se podrían suspender las operaciones en el mismo.
Para obtener más información de los riesgos aplicables a estos fondos, consulte el Folleto.
Exclusivamente para inversores profesionales.
Los puntos de vista expresados en este documento no deben considerarse como una recomendación, asesoramiento o previsión.Las rentabilidades pasadas no son un indication de las rentabilidades futuras. El valor y los ingresos de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. No puede garantizarse que el fondo alcance su objetivo en todas las condiciones de mercado o sean adecuadas para todos los inversores, por lo que debe asegurarse de que comprende el perfil de riesgo de los productos o servicios que tiene previsto adquirir. La información contenida en este documento ha sido obtenida de, o basada en, fuentes que consideramos fiables y exactas, si bien M&G declina toda responsabilidad por la exactitud de su contenido. M&G no ofrece asesoramiento ni recomendaciones en materia de inversiones. Las opiniones están sujetas a cambios sin previo aviso. M&G Investment Funds están inscritos para su distribución pública en virtud del art. 15 de la Ley 35/2003 sobre instituciones de inversión colectiva del siguiente modo: M&G European Loan Fund nº de inscripción 862 y Specialist Investment Funds (1) PLC – M&G Sustainable Loan Fund nº de inscripción 3344, en los registros correspondientes de la CNMV. La distribución de este documento no constituye una oferta o solicitud. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras. El valor y los ingresos podrían tanto aumentar como disminuir. No puede garantizarse que estas estrategias de inversión funcionen en todas las condiciones de mercado o sean adecuadas para todos los inversores, por lo que éstos deben asegurarse de que comprenden el perfil de riesgo de los productos o servicios que desean adquirir. La información contenida en este documento se ha obtenido de fuentes que consideramos fiables y exactas, o se basa en ellas, si bien M&G declina toda responsabilidad por la exactitud de su contenido. M&G no ofrece asesoramiento ni recomendaciones en materia de inversión. Las opiniones están sujetas a cambios sin previo aviso. Esta promoción financiera ha sido emitida por M&G Luxembourg S.A. A los efectos de la AIFMD, M&G Luxembourg S.A. actúa como GFIA de cualquiera de los fondos a los que se hace referencia en este documento. El domicilio social de M&G Luxembourg S.A. es 16, Boulevard Royal, L-2449, Luxemburgo. SEP 24 / 1312401
