¿Qué es el crédito ASG?

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Cedida por Lyxor ETF.

TRIBUNA de Pedro Coelho, responsable para Société Générale de Lyxor ETF para España, Portugal y Latinoamérica. Comentario patrocinado por Lyxor ETF.

Para los inversores en bonos, el éxito se define más por la capacidad de evitar los perdedores que por la elección de los ganadores. Integrar las consideraciones ASG en una cartera de bonos puede ayudar a superar este reto, reduciendo el riesgo y mejorando potencialmente la rentabilidad. En este artículo, examinaremos cómo un filtro ambiental, social y de gobernanza (ASG) puede mejorar la calidad de los bonos corporativos en una cartera, y cómo esto puede ayudar a garantizar los ingresos futuros y reducir el riesgo de impago.

En nuestro último artículo (Financiar el futuro: cómo los mercados de bonos pueden ayudar a construir un mundo mejor) hablamos de los bonos sostenibles y esbozamos brevemente dos clases que pueden contribuir a generar resultados positivos en materia de ASG o clima. Uno de ellos son los bonos verdes, y el otro, que analizaremos hoy con más detalle, son los bonos corporativos con criterios ASG (crédito ASG).

¿Qué es el crédito ASG?
El crédito ASG toma un índice de referencia de bonos corporativos convencional (el índice matriz) y aplica un filtro de sostenibilidad que incluye normas adicionales medioambientales, sociales y de gobernanza (ASG). Esta pantalla excluye cualquier bono emitido por empresas con malas calificaciones ASG, o que estén sujetas a escándalos muy graves, o que participen en negocios controvertidos como las armas, el tabaco, el carbón térmico, así como el petróleo y el gas no convencionales.

El poder de los bonos corporativos

La emisión de bonos corporativos es una de las principales formas que tienen las empresas del mundo a su disposición para financiarse. A través del mercado de deuda, las compañías recaudan miles de millones de euros cada año para financiar su negocio y crecer. Para recompensar a los inversores por proporcionar estos préstamos, el emisor proporciona un pago regular (el cupón) y devuelve el préstamo del inversor (el principal) cuando el bono vence.

La mayoría de las empresas necesitan crédito para crecer e innovar con nuevos productos y mercados. Regularmente acuden al mercado de bonos corporativos para emitir nuevos bonos, lo que ayuda a explicar por qué este mercado representa aproximadamente un tercio (34 billones de euros) del universo de bonos cuyo valor ronda los100 billones de euros(1).   

Teniendo en cuenta las grandes sumas de dinero que se manejan y el hecho de que las compañías deben acudir regularmente al mercado para obtener más, los inversores en bonos tienen un enorme poder para cambiar el comportamiento de las mismas. Y, como veremos ahora, un mejor comportamiento de las empresas es una buena noticia para los inversores en deuda que quieran mejorar la rentabilidad a largo plazo.

Por qué los inversores en bonos también deberían preocuparse por la ASG

A diferencia de los inversores en renta variable, los inversores en renta fija no se mueven por la necesidad de elegir aquellas emisiones que se comportan mejor. Su prioridad es más bien evitar los perdedores, recuperar su inversión inicial y, mientras tanto, beneficiarse de los ingresos regulares prometidos por el emisor.

La pregunta es entonces: ¿qué puede impedir que el emisor proporcione estos ingresos? O, en otras palabras, ¿qué riesgos importantes existen para los futuros flujos de caja de las empresas? ¿Qué podría, en el peor de los casos, hacerles incumplir su deuda por completo?

Desde nuestro punto de vista, al examinar los riesgos a largo plazo, algunas de las principales cuestiones de hoy en día se resumen en las tres letras ASG. Ya sea la forma en que una empresa se adapta (o no) a las cuestiones medioambientales, cómo gestiona la responsabilidad social o cómo lleva a cabo su gobierno corporativo, todo gira en torno a los factores ASG. Si usted es un inversor en renta fija, querrá asegurarse de que los emisores de sus bonos no se dirigen hacia el desastre. Dada la limitación de las ventajas de los bonos en comparación con la renta variable, un impago puede ser devastador para el rendimiento.

Los fondos de crédito ASG abordan este problema teniendo en cuenta criterios ASG extrafinancieros, con el objetivo de construir una exposición a los bonos corporativos 'mejores de su clase' (o 'best in class' en inglés) que pueda ayudar a reducir el riesgo de que los grandes escándalos o la mala gestión de las empresas afecten al rendimiento de los bonos. Nuestros ETF de crédito ASG excluyen a todas las empresas implicadas en graves controversias, ya que éstas pueden ser gradualmente más peligrosas para la estabilidad financiera (una controversia que conduzca a importantes multas puede, a su vez, provocar la quiebra).

Lo mejor es que los índices ASG pueden ofrecer beneficios en términos de riesgo/rendimiento con una alta correlación y un bajo tracking error con respecto a los índices no ASG. Eso hace que sea muy sencillo cambiar una asignación de bonos a ASG.

¿Por qué se ha demorado tanto?

Cuando se inició el cambio en materia ASG, los inversores aplicaban mayoritariamente el análisis de sostenibilidad a la renta variable. Hay varias razones para ello, como la percepción de que los inversores en renta fija tienen menos poder para comprometerse con las empresas e influir en el cambio, ya que son prestamistas en lugar de copropietarios.

En el caso de la renta variable, se pensaba que un inversor podía votar en las juntas de accionistas e influir en el comportamiento de las empresas para animarlas a adoptar prácticas empresariales más sostenibles. Por no mencionar que la remuneración de los ejecutivos suele estar vinculada a la evolución de la cotización de sus acciones en bolsa, por lo que el movimiento de la cotización de una empresa puede ejercer una influencia adicional sobre la alta dirección.

Sin embargo, en términos de valor de mercado, el mercado de bonos es mucho mayor que el de acciones(2).  Y las puntuaciones ASG que aportan importantes beneficios a la renta variable (que a menudo conducen a una mejor relación riesgo/rendimiento y a un impacto positivo) pueden aplicarse también a los bonos corporativos. Por ello, instituciones como el PRI de las Naciones Unidas han hecho hincapié en que los inversores responsables deben aplicar la ASG a todas las clases de activos, y no centrarse únicamente en la renta variable.

Esto ha llevado a los inversores a comprender que una estrategia ASG aplicada sólo a través de la renta variable aborda sólo una parte del desafío, y no satisface plenamente el objetivo de ser responsable y enfocarse en la ASG. Así que, con el éxito de la inversión en renta variable ASG bien establecido, los inversores se esfuerzan ahora por replicar ese éxito con los bonos.

Cómo iniciaron el 'cambio ASG' los inversores

La ASG no es algo nuevo, pero 2020 supuso sin duda un punto de inflexión para la inversión sostenible. En el cuarto trimestre de 2020 se destinaron más de 120.000 millones de dólares en nuevos activos netos a fondos sostenibles, según datos de Morningstar.  Las entradas en todo el año 2020 fueron "casi cinco veces superiores a las de tres años antes".

Flujos de fondos sostenibles europeos por clase de activos (datos de Morningstar)

Fuente: Morningstar Direct, Morningstar Research. Datos a diciembre de 2020.

Como proveedor de fondos cotizados (ETF), nos fijamos más en los ETF. En Europa, el año pasado, los ETF ASG concentraron más de la mitad de todos los flujos de ETF, al recibir 45.500 millones de euros en comparación con los 43.800 millones de euros de los ETF no ASG. Los flujos de ETF ASG en 2020 doblaron con creces la cifra de 2019.

Si nos fijamos específicamente en los ETF de bonos, desde principios de 2020 hemos visto flujos constantes hacia los ETF de bonos ASG, incluso durante el punto álgido de la crisis de la Covid, en marzo de 2020.

Flujos en ETF de renta fija ESG y no ESG, enero 2020 - marzo 2021 (en millones de dólares estadounidenses)

Fuente: Lyxor International Asset Management, a 21/04/2021.

Crédito ASG: el enfoque de Lyxor

Somos uno de los principales proveedores de ETF de Europa, con un enfoque de largo plazo en la inversión ESG, climática y temática. Creemos en el poder de los ETF para democratizar la inversión y poner soluciones de inversión eficaces y de bajo coste en manos de cualquiera que las necesite.

Nuestro enfoque para crear ETs de crédito ASG utiliza tres niveles de selección ASG aplicados a los índices de bonos Bloomberg Barclays. Comenzamos con un índice matriz, por ejemplo, el Bloomberg Barclays Euro Corporate Bond Index. Aplicamos un filtro de liquidez y, a continuación, las siguientes exclusiones:

  • Los emisores sin calificación ASG o con una calificación ASG baja se excluyen, con base en los rating ASG de MSCI.Se excluyen los emisores con una calificación ASG inferior a BBB y aquellos que carecen de calificación.
  • Los emisores involucrados en negocios controvertidos se excluyen utilizando un enfoque basado en los ingresos. Esto se basa en el MSCI ESG Business Involvement Screening Research y en filtros adicionales relacionados con los combustibles fósiles(3).
  • Por último, los emisores sujetos a graves controversias se excluyen, con base en la puntuación de MSCI ESG Controversies, donde se excluyen todas las empresas sujetas a controversias importantes que se califican como rojas. 

Comprender la metodología de selección ASG

El proceso completo de selección ASG

Razones para plantearse el cambio de crédito no ASG a crédito ASG

1. La historia reciente muestra que los "líderes ASG" son mejores en una crisis

Los principales emisores ASG obtuvieron mejores resultados durante el periodo de volatilidad del mercado de marzo de 2020...

Periodo: 28/02/2020 - 31/03/2020, comportamiento en dólares estadounidenses. Fuente: Lyxor International Asset Management, Bloomberg Barclays, MSCI. Rendimiento del universo corporativo en dólares EE.UU. de cada categoría ASG en relación con el Bloomberg Barclays US Corp Index. Sólo con fines ilustrativos. El rendimiento pasado no predice el rendimiento futuro. Datos a 31/03/2021. Calificación ASG considerada a partir del 28/02/2020.

... y el crédito ASG ofrece más exposición a los principales emisores ASG

Bonos corporativos con grado de inversión en euros (desglose de la calificación ASG frente al índice matriz)

Fuente: Lyxor International Asset Management, Bloomberg Barclays, MSCI. Sólo con fines ilustrativos. Datos a 01/03/2021.

Bonos corporativos de alto rendimiento en euros (desglose de la calificación ASG frente al índice matriz)

Fuente: Lyxor International Asset Management, Bloomberg Barclays, MSCI. Sólo con fines ilustrativos. Datos a 01/03/2021.

2. Mejor calificación crediticia frente a los índices de referencia

Bonos corporativos con grado de inversión (IG) en euros (desglose de la calificación crediticia frente al índice matriz -% del valor de mercado-)

Fuente: Lyxor International Asset Management, Bloomberg Barclays, MSCI. Sólo con fines ilustrativos. Datos a 01/03/2021.

Bonos corporativos de alto rendimiento (HY) en euros (desglose de la calificación crediticia frente al índice matriz -% del valor de mercado-)

Fuente: Lyxor International Asset Management, Bloomberg Barclays, MSCI. Sólo con fines ilustrativos. Datos a 01/03/2021.

3. No hay sesgos importantes en comparación con los índices de referencia

Bonos corporativos con grado de inversión (IG) en euros (perfil de rendimiento y duración similar frente al índice principal)

Bloomberg Barclays Euro Corporate Bond IndexBloomberg Barclays MSCI EUR Corporate Liquid SRI Sustainable Index
# Constituents3,1692,105
Mod. Duration5.285.27
Yield To Worst0.31%0.26%
Credit Spread8884
Spread duration5.285.27
Fuente: Lyxor International Asset Management, Bloomberg Barclays, MSCI. Sólo con fines ilustrativos. Datos a 01/03/2021.

Bonos corporativos de alto rendimiento (HY) en euros (perfil de rendimiento y duración similar frente al índice matriz)

Bloomberg Barclays Euro High Yield Bond IndexBloomberg Barclays MSCI Euro Corporate Sustainable Index
# Constituents681291
Mod. Duration3.423.63
Yield To Worst2.80%2.32%
Credit Spread338296
Spread duration3.593.88
Fuente: Lyxor International Asset Management, Bloomberg Barclays, MSCI. Sólo con fines ilustrativos. Datos a 01/03/2021.
Webcast con Bloomberg, 25 de mayo - está invitado
Resgístrese ahora para nuestro próximo webcast con Bloomberg el 25 de mayo, Por qué cambiar a los bonos corporativos ESG es una opción natural. En él, Mahesh Bhimalingam, estratega jefe de crédito europeo de Bloomberg Intelligence, ofrecerá una perspectiva del mercado de crédito, y David Méndez-Vives, analista cuantitativo sénior de Bloomberg, ofrecerá su visión sobre la aplicación de los ASG a los índices de bonos corporativos. Si quiere saber más sobre estos apasionantes temas, reserve una plaza.

Fuentes:

1 ICMA, Agosto 2020  https://www.icmagroup.org/Regulatory-Policy-and-Market-Practice/Secondary-Markets/bond-market-size/ Conversión de USD a EUR calculada el 27/04/2021.

2 Mercado mundial de bonos (128,3 billones de dólares) ICMA https://www.icmagroup.org/Regulatory-Policy-and-Market-Practice/Secondary-Markets/bond-market-size/ mercado mundial de acciones (109 billones de dólares)  Federación Mundial de Bolsas https://www.world-exchanges.org/news/articles/full-year-2020-market-highlights

3 Los negocios controvertidos son: Alcohol, tabaco, juegos de azar, entretenimiento para adultos, transgénicos, energía nuclear, armas de fuego civiles, armas militares, carbón térmico, petróleo y gas no convencionales. Fuente: Lyxor International Asset Management, Bloomberg Barclays, MSCI, en abril de 2021. Sólo con fines ilustrativos.


Este artículo tiene únicamente fines informativos y no debe tomarse como un consejo de inversión. Lyxor ETF no respalda ni promueve en modo alguno las empresas mencionadas en este artículo. Capital en riesgo. Por favor, lea nuestra Advertencia de Riesgo más abajo.