Razones por las cuales los ABS europeos han ganado peso en las carteras

Hon-Chueng Man_noticia
Firma: cedida (NN IP).

TRIBUNA de Hon-Cheung Man, gestor senior del equipo de ABS, NN IP. Comentario patrocinado por NN Investment Partners.

A menudo se recuerda a los inversores institucionales las ventajas de las clases de activos ilíquidos, pero también hay una categoría de activos líquidos que ofrece un diferencial atractivo: los valores respaldados por activos o ABS.

¿Qué son?

Un ABS es básicamente una inversión en un grupo de miles de préstamos. En general, los ABS están garantizados por hipotecas, préstamos de tarjetas de crédito, préstamos para automóviles y préstamos corporativos. Estos préstamos al consumo son relativamente a corto plazo y muy fiables porque casi siempre se devuelven. En resumen, se trata de un método de financiación para la economía real, utilizando préstamos reales como garantía.

¿Qué papel juegan los ABS dentro de una cartera?

Los ABS puede ser una alternativa interesante a los bonos corporativos. Un ABS de elevada calidad grado de inversión también puede servir de reemplazo parcial de una posición del mercado monetario en la cartera. Aumentar el diferencial en comparación con los bonos corporativos también se puede lograr por ejemplo a través de inversión en hipotecas residenciales holandesas, pero mientras este tipo de activo es es ilíquido, los ABS no lo son.

Nuestro análisis revela que la eficiencia de las carteras mejora mediante el uso de ABS: genera un mayor rendimiento por un riesgo similar. Además, estos son riesgos para el consumidor. Como resultado, la correlación con los productos tradicionales de renta fija es relativamente baja. En los valores tradicionales de renta fija, se habla de riesgo corporativo o gubernamental. Esto es diferente para ABS y, por lo tanto, esta categoría de inversión aumenta la estabilidad de la cartera.

¿Qué valor añadido proporcionan los ABS?

La renta fija muestra un rendimiento negativo cuando suben los tipos interés. Los ABS son menos sensibles a las subidas de tipos porque los pagos de intereses están vinculados a los tipos a corto plazo. Se espera que los tipos aumenten aún más este año debido a la alta inflación. Esto resulta en una gran demanda de valores respaldados por activos. También escuchamos a menudo sobre ABS como una alternativa a la liquidez. Un ABS con calificación AAA no tiene duración del tipo de interés y es un instrumento líquido.

Gráfico 1. Correlación entre valores respaldados por activos europeos y otras clases de activos

Fuente: NN Investment Partners, Bloomberg, BofAML

¿Cómo lidiar con la reputación de esta clase de activos?

La legislación para emitir e invertir en valores respaldados por activos ha mejorado y las agencias de calificación se han vuelto más estrictas. Los inversores potenciales en ABS deberían analizar esto de cerca y estar convencidos de que el mercado se ha vuelto más estable y que los modelos han mejorado. Durante la crisis de COVID-19 los diferenciales no se ampliaron mucho. Esa es una buena noticia y apoya la idea de que el mercado ha mejorado.

¿Por qué son más complejos que las inversiones más tradicionales?

Debido a que no hay un índice para el universo, hay mucha variación en las estrategias de ABS de diferentes gestores de inversiones. Hay aproximadamente tres tipos de estrategias de inversión diferentes: estrategias de elevada calidad grado de inversión (AAA-AA), estrategias grado de inversión (A-BBB) y las estrategias más oportunistas (por debajo de grado de inversión). Parte de la complejidad también recae en el inversor: necesita experiencia y herramientas específicas y cumplir con muchas regulaciones. Además, la estructura de los ABS es más difícil de entender que la de otros valores de renta fija. Esta complejidad adicional de los bonos de titulización de activos se ve recompensada con un mayor diferencial de riesgo (calificación crediticia) en comparación con los bonos corporativos.

Gráfico 2. Spreads de los ABS y bonos corporativos

Fuente: NN Investment Partners, Bloomberg, BofAML

¿Cómo de sostenibles es invertir en ABS?

A primera vista, la integración ASG para ABS parece muy fácil. Después de todo, tenemos una idea de los préstamos subyacentes. Podemos ver, por ejemplo, cuánto gana alguien, el valor de la garantía y la ubicación de la garantía. Pero las etiquetas energéticas de los hogares no se suministran por defecto. Y estas etiquetas energéticas difieren en toda Europa y no se pueden comparar simplemente. También hay una gran variación en los activos subyacentes, lo que dificulta el desarrollo de un estándar. Por lo tanto, hemos desarrollado varias tarjetas de puntuación nosotros mismos, dependiendo del tipo de garantía.

Algunos gestores de inversiones intentan integrar criterios ambientales, sociales y de gobernanza y comprometerse con los emisores. Por ejemplo, para convencerlos de que emitan hipotecas más sostenibles. EN NN IP hemos puesto mucho trabajo en esto. Además del análisis de la garantía, seleccionamos a los emisores: ¿están comprometidos a nivel corporativo con el Acuerdo de París y los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU? Pero este es un trabajo enorme, tanto para nosotros como para los emisores. Para que consuma menos tiempo, necesitamos un estándar.