Recuerdos de crisis en unos mercados vulnerables: cuatro factores a tener en cuenta y la visión de Amundi por clase de activos

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Firma: cedida (Amundi).

TRIBUNA de Vincent Mortier, director de Inversiones, Amundi. Comentario patrocinado por Amundi.

Marzo ha traído una llamada de atención a los mercados tras un comienzo de año complaciente. El detonante fue la quiebra del Silicon Valley Bank y otros bancos regionales estadounidenses, seguidos de Credit Suisse en Europa. El repricing de las yields core y los cambios en las expectativas del mercado respecto a las actuaciones de los bancos centrales han sido masivos en Estados Unidos y Europa. La volatilidad en renta fija ha alcanzado su pico desde la gran crisis financiera, disparándose también (pero en menor medida) en renta variable.  

De cara a futuro, los inversores deben tener en cuenta cuatro factores:

  1. Preocupación ante los riesgos sistémicos: no creemos que nos enfrentemos a una crisis sistémica, ya que los bancos de EE.UU. y Europa se encuentran en mucha mejor forma que en 2008, con una regulación más estricta. Es importante destacar la afirmación de los reguladores europeos que no pretenden cambiar la jerarquía de acreedores (el caso suizo es idiosincrático), lo que debería servir de apoyo a los mercados.
  2. Crecimiento económico en condiciones de estrés: los últimos acontecimientos indican que el aterrizaje de la economía podría ser más duro de lo esperado. La contracción del crédito afectará al crecimiento y a lo pronunciada que sea la recesión. Aunque globalmente la reapertura de China ayudará, no será suficiente para compensar la recesión americana.
  3. Actuaciones de los bancos centrales cuando la inflación es persistente: la rápida actuación de los bancos centrales para estabilizar los mercados indica que se están tomando en serio estas turbulencias, al tiempo que siguen centrándose en la inflación. Ahora dependerán aún más de los datos. Esto, a su vez, mantendrá alta la volatilidad de los bonos, con la inflación por encima de los objetivos.
  4. Impacto en los mercados emergentes: el mundo emergente se ha visto afectado por la volatilidad, pero la ventaja de crecimiento frente a los desarrollados debería persistir. La selectividad será clave en un entorno de mercado más vulnerable.

En este entorno de creciente riesgo, confirmamos nuestra postura prudente, con los siguientes puntos específicos:

  • Desde una perspectiva cross-asset, para reforzar la precaución, habíamos elevado nuestra postura ya positiva en duración en EE.UU. antes del reciente repricing a la baja de yields. Somos cada vez más cautos en crédito high yield. En activos de riesgo, seguimos siendo defensivos en renta variable, donde nuestra preferencia sigue siendo China. Seguimos favoreciendo valores de alta calidad tanto en renta variable como en crédito. También creemos que los inversores deberían reforzar sus coberturas en renta variable estadounidense y mantenerse diversificados a través del oro. En cuanto al petróleo, nos hemos vuelto tácticamente neutrales ante la ralentización del crecimiento económico.
  • En renta fija, los movimientos de los mercados de tipos han sido muy fuertes, impulsados inicialmente por una inflación pegajosa y luego por la huida hacia la seguridad tras las turbulencias bancarias. Por nuestra parte, seguimos activos y mantenemos un sesgo entre neutral y positivo en duración en renta fija estadounidense, y una postura ligeramente defensiva en duración europea. En crédito, nos centramos en nombres de alta calidad y evitamos compañías muy apalancadas tanto en la UE como en EE.UU., y mantenemos la cautela sobre el high yield. En general, creemos que el sistema bancario europeo es sólido y que el repricing actual podría ofrecer oportunidades en entidades con posiciones de capital y normas de gobernanza sólidas.
  • En renta variable, hemos sido prudentes durante bastante tiempo porque no nos sentíamos cómodos con las excesivas valoraciones. La reciente volatilidad en EE. UU. y Europa se ha debido en parte a la complacencia de los mercados. Creemos que los inversores deberían tratar de beneficiarse del buen comportamiento registrado hasta ahora en segmentos como los cíclicos, y que ahora deberían considerar la posibilidad de explorar áreas defensivas con valoraciones atractivas y fuerte potencial de beneficios. Por otra parte, dado que la inflación se mantiene por encima de los objetivos de los bancos centrales, favorecemos los valores que pagan dividendos. Por último, estas turbulencias reafirman nuestra postura sobre la calidad, con una inclinación hacia el value y una preferencia por los bancos no estadounidenses de forma muy selectiva.
  • El sentimiento risk-off ha afectado principalmente a los mercados emergentes en divisa fuerte, que habían tenido un buen comportamiento recientemente, pero la deuda en divisa local parece resiliente. Con el diferencial de crecimiento entre los mercados emergentes y los desarrollados y la debilidad del dólar como factores positivos para los emergentes, damos prioridad a la selección. En divisa local nos gusta México, Colombia, Sudáfrica e India. También países como Tailandia, donde el ciclo de subidas casi ha llegado a su fin. En renta variable, somos positivos en China, pero hemos rebajado nuestra postura positiva sobre Brasil. Por otra parte, algunas divisas latinoamericanas, como el MXN, ofrecen un atractivo carry.

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Fuentes y notas:

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