TRIBUNA de Guillaume Rigeade y Eliezer Ben Zimra, cogestores del Carmignac Portfolio Flexible Bond. Comentario patrocinado por Carmignac.
Han pasado ya cinco años desde nuestra integración en el equipo de inversión. Tras haber superado con éxito diversas fases del mercado (COVID, resurgimiento de la inflación, aumento del coste del capital, tensiones políticas y geopolíticas), ha llegado el momento de analizar cinco características y cifras clave de Carmignac Portfolio Flexible Bond y los mercados de renta fija de cara al futuro.
Un fondo con un doble mandato
Carmignac Portfolio Flexible Bond es un fondo de renta fija que invierte globalmente en todos los segmentos, al tiempo que cubre sistemáticamente el riesgo de divisa, con el objetivo de cumplir con su mandato de total return en un horizonte de inversión de 3 años. El Fondo invierte en renta fija a través de una asignación que combina visiones top-down, para identificar los segmentos de renta fija más adecuados al entorno global, y convicciones bottom-up, para maximizar la generación de alfa - con la experiencia de los equipos de crédito, mercados emergentes y mercados desarrollados.
Además de un universo de inversión muy amplio, nuestros dos gestores de cartera también tienen acceso a una amplia gama de instrumentos derivados para establecer estrategias overlay. Dichos instrumentos les permiten expresar convicciones direccionales marcadas para ajustarse al ciclo económico o para neutralizar tácticamente o aumentar la exposición para beneficiarse de eventos excepcionales. Nuestra estrategia también está bien posicionada en términos de integración de criterios extrafinancieros, ya que nuestro Fondo ha obtenido la etiqueta ISR(1) del gobierno francés y es artículo 8 de la directiva SFDR(2).
El fondo tiene una calificación de 5 estrellas del sitio web de investigación y análisis Quantalys. Cogestionamos el fondo Carmignac Portfolio Flexible Bond desde julio de 2019. Sin embargo, llevamos más de 11 años trabajando juntos como equipo. Gracias a la confianza de nuestros clientes, nuestra estrategia(5) cuenta ahora con 1.400 millones de euros en activos gestionados. Un éxito que consideramos que va a continuar, ya que la gestión activa es crucial en un entorno de renta fija en el que la dispersión es elevada, los costes de financiación se han disparado y los agentes económicos están cada vez más endeudados, mientras que los inversores buscan una asignación a fondos con un perfil de rentabilidad/riesgo moderado.
Un mercado más favorable y productivo, pero con retos complejos
Todos los mercados tienen retos, pero también recompensas. Los mercados de renta fija han experimentado una profunda transformación en los últimos cinco años junto con: el auge de la deuda soberana liderado por la COVID, el impacto inflacionista de 2022, los renovados tipos reales positivos y su corolario de mayor coste del capital, y una geopolítica aún más polarizada. Todo ello tendrá efectos duraderos en la clase de activos.
El creciente endeudamiento de los agentes económicos (y muy especialmente de los emisores soberanos que han estado en primera línea a raíz de los déficits cada vez mayores) significa que desarrollar una apreciación profunda del riesgo de crédito en los emisores corporativos y soberanos es indispensable y, que tras años de convergencia de los diferenciales, se convertirá cada vez más en una fuente de valor añadido.
Los mercados de crédito también han vuelto a la vida, con tipos reales de nuevo positivos en la mayoría de los segmentos de crédito. Y esto último significa que las estrategias de carry han vuelto a ser, desde 2022, rentables. Sin embargo, la contrapartida de la subida de los tipos es el mayor coste del capital, y el reciente aumento de los impagos de grandes créditos pone de manifiesto la dificultad de ciertos emisores para refinanciarse y la necesidad de distinguir el trigo de la paja.
Este nuevo orden mundial también ha vuelto a poner en primer plano la inflación, que había desaparecido durante casi dos décadas, junto con el concepto de ciclo económico. Y más allá del nivel absoluto de inflación en el futuro, la incertidumbre relacionada con los precios aconseja tanto una mayor prima de inflación como la necesidad de seleccionar activos que puedan soportar periodos prolongados imprevistos de tipos más altos.
Mirando el vaso medio vacío, lo anterior podría hacer levantar una ceja o dos, pero mirando el vaso medio lleno, este entorno ofrece yields relativamente atractivas y, en el mundo de la renta fija, esto es un indicador fiable de las rentabilidades futuras, siempre que se tengan las capacidades adecuadas para elegir bonos y para apreciar las complejidades del mundo en el que nos movemos.
Convicciones firmes, mejores resultados en un entorno incierto
Un año más, nuestro posicionamiento genera valor en un entorno de mercado especialmente difícil. Hemos adaptado nuestra cartera a un régimen de inflación más rígido de lo previsto, una mayor presión sobre los tipos de interés a largo plazo y un entorno político y geopolítico en deterioro.
Nuestro Fondo se basa actualmente en tres motores de rentabilidad diferentes:
- Llevamos a cabo una selección en profundidad de los emisores más atractivos del universo de crédito, en los segmentos de alto rendimiento, deuda corporativa híbrida, deuda financiera subordinada y crédito estructurado. No obstante, estamos gestionando tácticamente la exposición neta al crédito en un mercado atractivo en términos de rendimientos, pero sobre la base de activos con diferenciales muy bien valorados.
- Exposición neutra a la duración modificada (tres veces inferior a su indicador de referencia(6)) con una marcada convicción de un pronunciamiento de las curvas de tipos, ya que la ralentización económica debería ser suave y no se espera que los déficits se atajen a corto plazo.
- Elevada exposición a instrumentos vinculados a la inflación, aunque creemos que el mercado es demasiado optimista en cuanto a la previsión de una tendencia a la desinflación en los próximos meses.
Un fondo especialmente adaptado a los futuros retos del mercado
Aunque las yields de los activos de renta fija son ahora más favorables, es más importante que nunca ser activo y flexible para afrontar correctamente el regreso del ciclo económico. En este sentido, Carmignac Portfolio Flexible Bond parece ser una respuesta ideal para maximizar la rentabilidad de una inversión en renta fija a la vez que mitiga el nivel de riesgo implícito.
Además del amplio universo de inversión del Fondo, contamos con un conjunto de herramientas y expertos que saben seleccionar los emisores adecuados para captar las favorables primas que ofrece el mercado. Por otra parte, las estrategias indexadas o pasivas suelen tener un alto nivel de riesgo implícito (elevada duración, sin estrategia de curva de tipos, sin cobertura), por lo que fácilmente podemos gestionar los cambios de régimen que implica el retorno del ciclo y aprovechar la dislocación que ofrece el mercado.
Nuestro fondo, a través de sus inversiones en segmentos de crédito de alto valor añadido (crédito estructurado, alto rendimiento, deuda financiera), instrumentos indexados a la inflación, deuda emergente y las estrategias de duración, está particularmente alineado con los futuros retos del mercado y, por tanto, debería seguir obteniendo retornos superiores tanto en términos absolutos como relativos.
Fuentes y notas:
1 Carmignac Portfolio Flexible Bond obtuvo la etiqueta ISR francesa en 2021. https://www.lelabelisr.fr/en/.
2 SFDR (Reglamento sobre divulgación de información financiera sostenible) 2019/2088. Para más información, visite: https: //eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=fr.
3 Fuente y copyright: Citywire. Guillauem Rigeade y Eliezer Ben Zimra tienen una calificación "AA" de Citywire por su rentabilidad ajustada al riesgo a tres años en todos los fondos gestionados por el gestor hasta el 30 de junio de 2024. Citywire Fund Manager Ratings y Citywire Rankings son propiedad de Citywire Financial Publishers Ltd ("Citywire") y © Citywire 2024. Todos los derechos reservados.
4 La referencia a una clasificación o a un premio no constituye garantía alguna de los resultados futuros del OICVM o del gestor.
5 Nivel de AUM a 23/07/2024.
6 Índice de referencia de la estrategia : ICE BofA Euro Broad Market Index (código Bloomberg: EMU0).
Carmignac Portfolio Flexible Bond F EUR Acc
Duración mínima recomendada de la inversión: 3 años
Escala de riesgo*: 2/7
Clasificación SFDR**: Artículo 8
*Escala de riesgo del KID (Documento de datos fundamentales). El riesgo 1 no implica una inversión sin riesgo. Este indicador podría evolucionar con el tiempo. **El Reglamento SFDR (Reglamento sobre la divulgación de información relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros, por sus siglas en inglés) 2019/2088 es un reglamento europeo que requiere a los gestores de activos clasificar sus fondos, en particular entre los que responden al «artículo 8», que promueven las características medioambientales y sociales, al «artículo 9», que realizan inversiones sostenibles con objetivos medibles, o al «artículo 6», que no tienen necesariamente un objetivo de sostenibilidad. Para más información, visite: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=es.
Principales riesgos del Fondo - Tipo de Interés: El riesgo de tipo de interés se traduce por una disminución del valor liquidativo en caso de variación de los tipos de interés. Crédito: El riesgo de crédito corresponde al riesgo de que el emisor no sea capaz de atender sus obligaciones. Tipo de Cambio: El riesgo de cambio está vinculado a la exposición, por medio de inversiones directas o de instrumentos financieros a plazo, a una divisa distinta de la divisa de valoración del Fondo. Renta Variable: Las variaciones de los precios de las acciones cuya amplitud dependa de los factores económicos externos, del volumen de los títulos negociados y del nivel de capitalización de la sociedad pueden influir negativamente en la rentabilidad del Fondo. El fondo presenta un riesgo de pérdida en capital.
Comunicación publicitaria. Consulte el KID/folleto antes de tomar una decisión final de inversión. El presente documento está dirigido a clientes profesionales. Este material no puede reproducirse, ni total ni parcialmente, sin el consentimiento previo de la sociedad gestora. Este material no constituye una oferta de suscripción ni un asesoramiento de inversión. Este material no constituye una recomendación contable, jurídica o tributaria y no debe ser tenido en cuenta a tales efectos. La información contenida en este material podría no ser completa y estar sujeta a modificación sin preaviso alguno. Las rentabilidades históricas no garantizan rentabilidades futuras.La rentabilidad es neta de comisiones (excluyendo las eventuales comisiones de entrada aplicadas por el distribuidor). La rentabilidad podrá subir o bajar a resultas de las fluctuaciones en los tipos de cambio en el caso de las participaciones que carezcan de cobertura de divisas. El acceso a los Fondos podrá estar restringido a determinadas personas o países. Este material no está dirigido a ninguna persona de ninguna jurisdicción en la que (debido al lugar de residencia o nacionalidad de la persona o a cualquier otra cuestión) el material o la disponibilidad de este material esté prohibido. Los Fondos no han sido registrados en virtud de la ley de valores estadounidense (US Securities Act) de 1933. Los Fondos podrán no ofertarse o venderse, directa o indirectamente, en beneficio o en nombre de una «Persona estadounidense», según la definición recogida por el Reglamento estadounidense S (Regulation S) y la ley FATCA. La decisión de invertir en el fondo debe tomarse teniendo en cuenta todas sus características u objetivos descritos en su folleto. Podrá consultar los folletos de los Fondos, los documentos KID, el VL y los informes anuales en la web www.carmignac.com o previa petición a la Gestora. Los riesgos, comisiones y gastos corrientes se detallan en el documento de datos fundamentales (KID). El KID deberá estar a disposición del suscriptor con anterioridad a la suscripción. El suscriptor debe leer el KID. Los inversores podrían perder parte o la totalidad de su capital, dado que el capital en los fondos no está garantizado. Los Fondos presentan un riesgo de pérdida de capital. Para España: El Fondo se encuentra registrado ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores de España, con el número: Carmignac Portfolio 392. La Sociedad gestora puede cesar la promoción en su país en cualquier momento. Los inversores pueden acceder a un resumen de sus derechos en español en el siguiente enlace sección 6: www.carmignac.es/es_ES/article-page/informacion-legal-1759 Carmignac Portfolio hace referencia a los sub fondos de Carmignac Portfolio SICAV, una compañía de inversión bajo derecho luxemburgués, conforme a la directiva UCITS. Los Fondos son fondos comunes de derecho francés (FCP) conforme a la directiva UCITS o AIFM.