Miguel Luzárraga pasa revista a este ámbito de negocio en Estados Unidos y revela su dependencia de las compañías de seguros y la importancia de los Medicare Advantage para el mismo. Comentario patrocinado por AllianceBernstein.
TRIBUNA de Miguel Luzárraga, country manager Iberia, AllianceBernstein. Comentario patrocinado por AllianceBernstein.
¿Por qué las compañías de seguros en Estados Unidos son clave para el comportamiento del sector? Suponen un importante componente del sector privado del sistema sanitario estadounidense, y han estado sometidas a una gran presión debido a las decepcionantes tasas de reembolso de los programas respaldados por el gobierno y a las tendencias al alza de la utilización.
En el sistema sanitario estadounidense, los grupos de compañías de seguros son empresas que prestan atención integrada a los pacientes y seguros de enfermedad a sus miembros. Proporcionan una red de médicos y proveedores de servicios, como médicos generalistas, fisioterapeutas y especialistas. Este enfoque está muy extendido en Estados Unidos, entre otras cosas porque el país carece de un sistema público centralizado.
Las acciones del sector salud comenzaron 2024 con poco brío. En los cuatro primeros meses del año, el avance del MSCI World Health Care Index fue de apenas un 3,2% en dólares, por debajo del 4,8% que registró el MSCI World Index. Puede que las características defensivas del sector salud simplemente no sean lo que necesitan los inversores en renta variable en un momento de menor preocupación por el crecimiento macroeconómico, pero no creemos que ese sea el caso.
A nuestro juicio, las acciones del sector salud ofrecen una poderosa combinación de características defensivas y de crecimiento con las que se consigue captar buena parte del avance del mercado, reduciendo a su vez el riesgo bajista. Para lograr mejores rentabilidades relativas a largo plazo en los mercados alcistas y bajistas es necesario adoptar un enfoque diversificado respecto al sector. Dicho enfoque debe mirar más allá de esos grandes grupos farmacéuticos que suelen acaparar los titulares con nuevos tratamientos y fármacos superventas.
Entender el sector estadounidense de las aseguradoras
Las compañías estadounidenses de seguros compañías de gran tamaño prestan servicios de atención sanitaria (entre ellos, seguros de salud) a sus afiliados a través de una red de proveedores, y ofrecen una variedad de planes de salud. Existe una selección de empresas que cuentan generalmente con fuentes de ingresos estables y recurrentes, además de tener unas tasas de crecimiento y una rentabilidad atractivas, medidas por la rentabilidad del capital.
Las empresas de atención gestionada han registrado una rentabilidad sólida
No obstante, las acciones del sector de las aseguradoras se han visto afectadas este año por dos problemas principales. En primer lugar, los costes médicos se han incrementado debido a las tendencias de normalización tras el COVID-19, ya que muchos afiliados de mayor edad solicitan someterse a cirugías programadas que se aplazaron durante la pandemia.
Por otro lado, a principios de abril, el sector sufrió un revés tras la actualización anual de las tarifas de reembolso de Medicare Advantage (MA). MA es un plan de seguros de salud para ciudadanos mayores y personas con ciertas discapacidades que ofrecen las aseguradoras que reciben fondos del gobierno por administrar los planes. Cada empresa debe tener en cuenta los costes y las tarifas de reembolso previstos para generar un beneficio. A mediados de 2023, las aseguradoras comenzaron a observar que las tendencias de utilización de MA eran superiores a lo previsto, lo que suponía costes más elevados. Por tanto, las acciones de todo el sector sufrieron caídas cuando se anunció una tarifa de reembolso de MA para 2025 inferior a lo que se preveía el mes anterior.
Las empresas diversificadas pueden lidiar mejor con la situación
Aunque la preocupación es legítima, los inversores no deben extraer conclusiones generales de los recientes acontecimientos. A este respecto creemos que las tarifas de reembolso de MA afectarán de distintas formas a las aseguradoras. Los inversores que conocen bien el sector saben que el gobierno actualiza esas tarifas todos los años, por lo que unas tarifas más bajas de lo previsto son un factor de riesgo conocido en las previsiones de beneficios de las empresas.
Las compañías menos diversificadas que dependen más de MA tienen mayor exposición a cambios desfavorables en las tarifas y a unas tendencias de utilización de MA elevadas. Por eso, Humana, empresa prestadora de servicios integrales de salud y bienestar cuyo negocio depende en gran medida de los planes de MA, rebajó sus previsiones de beneficios a principios de año, lo que provocó el desplome de sus acciones. CVS Health, otrade las grandes empresas de Medicare Advantage, también ha rebajado su previsión de beneficios en mayo debido a la presión ejercida por unas tendencias de costes más elevados.
Las aseguradoras con un historial de ejecución sólido están mejor posicionadas para afrontar la situación. Entre ellas están UnitedHealth Group y Elevance Health, que tienen una exposición relativamente moderada a los planes de MA, además de muchas capacidades para impulsar sus otros negocios y ayudar así a contrarrestar unas tarifas y unas tendencias de utilización de MA que son desfavorables. Estas empresas también tienen un historial de tarificación disciplinada y sólidos márgenes de MA, lo que debería ayudarlas a proteger su rentabilidad sin recortar sustancialmente las prestaciones.
Impulsar el ecosistema virtuoso del sector salud
Cuando se invierte en el sector salud, creemos que es fundamental saber distinguir a aquellas empresas que operan dentro de lo que nosotros denominados un ecosistema virtuoso. Nos referimos a empresas que ofrecen un producto o servicio que beneficia al paciente y que ayuda a reducir los costes para el paciente y el sistema a la vez que genera un beneficio.
La capacidad de las aseguradoras diversificadas para adaptarse a unas tarifas más reducidas se ve potenciada por su papel fundamental en el funcionamiento de un ecosistema sanitario virtuoso. En Estados Unidos, una serie de compañías de seguros han puesto en marcha iniciativas para integrar verticalmente sus negocios, entre ellas, la construcción de una enorme red de médicos y profesionales de la salud. Esto ha permitido ofrecer ventajas a los afiliados que contribuyen a un mejor acceso a la atención y a una mayor calidad de la misma, todo ello mientras se reducen los costes para el sistema de salud. Estas medidas han brindado ventajas empresariales que ayudan a esas compañías a ganar cuota de mercado a la vez que se genera una rentabilidad y un crecimiento sólidos.
Creemos que las empresas que operan en este círculo virtuoso ofrecen a los inversores en renta variable una oportunidad muy interesante para captar potencial de rentabilidad a largo plazo en distintos segmentos del sector salud.
Un enfoque consciente de los riesgos para un mayor crecimiento
Evidentemente, los inversores prudentes deben evaluar los riesgos, incluidos los cambios en las tarifas, una mayor utilización de los servicios y las elecciones en Estados Unidos. No obstante, creemos que la volatilidad a corto plazo relacionada con estas cuestiones no invalida el atractivo a largo plazo del sector. Por ejemplo, nuestro análisis indica que las acciones del sector salud no son más volátiles en años electorales en Estados Unidos, a pesar de la idea arraigada de que el sector es vulnerable al riesgo político y regulatorio.
Como en cualquier otro sector, algunas compañías de seguros tienen mejores constantes vitales que otras, lo que les dota de mayor margen para lidiar con las cambiantes dinámicas del sector. Creemos que, centrándose en empresas con ventajas competitivas que les permitan mantener su rentabilidad en épocas de conflicto en el mercado, los inversores en el sector salud verán que las acciones del segmento de las aseguradoras ofrecen una interesante combinación de características para impulsar el potencial de crecimiento a largo plazo de la cartera.
