Siga cobrando cupones, pero sea selectivo

Alejandro Arévalo_noticia
Firma: cedida (Jupiter AM).

TRIBUNA de Alejandro Arévalo, funds manager, Jupiter AM. Comentario patrocinado por Jupiter Asset Management.

Para muchos, invertir es una tarea que asusta en estos momentos. Los retornos de la renta variable global desde los inicios de la crisis del coronavirus rondan el 100%. En la renta fija, los diferenciales de la deuda corporativa son bajos desde un punto de vista histórico. La deuda emergente está menos sobrevalorada que muchas otras áreas y es lo suficientemente amplia como para ofrecer oportunidades realmente atractivas, si se sabe dónde buscar y qué evitar.

Después de la extraordinaria evolución de los activos de riesgo desde los inicios de la crisis provocada por el COVID-19 en los mercados en marzo de 2020, nos encontramos en un punto en el que la pregunta «¿dónde debería invertir actualmente?» resulta extremadamente difícil de responder. AdvertisementLa renta variable se ha revalorizado alrededor de un 100%, dependiendo del mercado. Comparativamente, las rentabilidades de la renta fija son más bajas en este período: la deuda corporativa high yield de los mercados emergentes ha ganado sólo un 36% y la deuda emergente investment grade sólo un 16% (cifras equivalentes son similares en los mercados desarrollados)(1). Aun así, muchos comentaristas están señalando que los diferenciales son bajos desde un punto de vista histórico, y eso está poniendo nerviosos a los inversores.

Estamos de acuerdo en parte con esa visión cautelosa de la deuda emergente, pero sólo hasta cierto punto. No vemos un catalizador para una depreciación importante de los mercados emergentes a corto plazo. El crecimiento económico es sólido y muchas economías emergentes tienen más margen para recuperarse de la pandemia que los mercados desarrollados. La preocupación por la variante delta del coronavirus está disminuyendo.

La Reserva Federal está esforzándose al máximo para tranquilizar a los mercados, asegurando que la reducción de los estímulos no será demasiado rápida y no dará lugar a subidas inmediatas de los tipos de interés. En cualquier caso, la deuda emergente ha demostrado ser más resistente de lo que muchos pensaban a las subidas de los tipos y a la revalorización del dólar. Además, cuando nos fijamos en las valoraciones relativas para calibrar dónde se mueven los diferenciales de deuda corporativa, la deuda emergente es más atractiva que su equivalente de los mercados desarrollados.

No estamos viendo todavía el nivel de encogimiento de los diferenciales que nos llevó a reducir el riesgo considerablemente justo antes del estallido de la crisis del coronavirus; y en términos relativos pensamos que la deuda emergente puede seguir obteniendo buenos resultados. Un aspecto verdaderamente importante es que en esta fase del ciclo cabe esperar una dispersión mucho mayor entre los distintos bonos y los países. Ya hemos dejado atrás la primera etapa del ciclo en la que todas las clases de activos se recuperan al unísono desde unos niveles hundidos. Debido a las valoraciones más elevadas, los fundamentales son realmente importantes en renta fija. Necesitas saber qué tienes en cartera, pero igual de determinante es saber qué no debes tener.

En lo que llevamos del año, un buen ejemplo de ello nos lo brinda el sector inmobiliario chino, donde ha habido una volatilidad importante, pero sobre todo en dos emisores clave: Huarong y Evergrande. Los dos están fuertemente endeudados y los rumores (incluso infundados) sobre su solvencia y sobre la determinación del gobierno a sostenerlos han provocado que los precios de sus bonos registraran violentas oscilaciones. Hemos empezado a ver dispersión entre empresas a medida que las manzanas podridas se han ido distanciando del resto.

Esta situación es realmente propicia para los gestores activos como nosotros. Nunca nos gustó Evergrande por su endeudamiento, y hemos preferido títulos de mayor calidad como Kaisa. Al comienzo de un ciclo, cuando la marea está subiendo y eleva todos los barcos, eso no importa. Actualmente, genera alfa. Nos ha permitido volver a comprar títulos del sector inmobiliario chino porque esa disociación entre las empresas «buenas» y «malas» premia los enfoques selectivos.

Una de las ventajas de invertir en deuda emergente es la increíble variedad de esta clase de activos. Pudimos evitar la volatilidad del mercado chino infraponderándolo e invirtiendo en otra parte antes de volver a la región para aprovechar las atractivas oportunidades que ofrecía por valoración. No obstante, seguimos estando muy diversificados en todo el mundo. Un área que realmente nos gusta es Latinoamérica. Nuestras estrategias han sobreponderado la región durante algún tiempo debido a su exposición a EE.UU. como locomotora del crecimiento mundial.

Más recientemente, hemos vuelto a elevar el peso de Colombia, donde algunas previsiones a la baja nos han dado la oportunidad de volver a entrar a valoraciones atractivas en emisores que nos gustan, especialmente comparadas con los bonos de otros países como Brasil. Del mismo modo, en Perú los presupuestos del nuevo gobierno izquierdista no fueron tan malos como se esperaba y cualquier acción futura probablemente encuentre resistencia en un parlamento conservador, por lo que también volvimos a elevar el peso.

Otras áreas que nos gustan son África, donde hemos podido encontrar un abanico de países donde los fundamentales están mejorando, junto con unos rendimientos relativamente elevados, lo que en nuestra opinión crea una propuesta de inversión realmente atractiva. De nuevo, somos muy selectivos y optamos por entrar en Nigeria, Marruecos y Zambia, por ejemplo. En Europa, la volatilidad provocada a comienzos de año por el temor a una guerra entre Rusia y Ucrania y por la destitución del jefe del banco central turco generó oportunidades por valoración que aprovechamos. Finalmente, en Oriente Medio el encarecimiento de la energía y la estabilidad regional siguen siendo factores favorables para Omán, Bahréin y los EAU.

Es comprensible que los inversores se rasquen la cabeza preguntándose dónde poner su dinero después de una racha tan buena, sobre todo en las bolsas. Pensamos que la deuda emergente, y en especial la deuda corporativa de estos países, puede pasar fácilmente desapercibida a pesar de sus elevados rendimientos y sus atractivas valoraciones, que no están tan disparadas como en otras regiones. Además, siendo una clase de activos amplia que se comprende peor que los mercados desarrollados, puede ofrecer más oportunidades a los inversores activos.

Para más información sobre nuestras estrategias de renta fija, visite nuestro sitio.

Fuente:

1 Rentabilidades totales del MSCI World y el S&P 500: +96% y +101%, respectivamente. JP Morgan Corporate Bond Index: High Yield +36% e Investment Grade +16%. Del 20 de marzo de 2020 al 30 de agosto de 2021.


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