Las empresas de pequeña capitalización, notablemente más sensibles a los ciclos económicos, tienden a participar con una mayor intensidad, tanto de las subidas como de las bajadas del mercado. En el mercado europeo, pueden encontrarse muy interesantes oportunidades en este grupo de empresas, con valoraciones bajas e interesantes expectativas de crecimiento. Uno de los fondos de la categoría VDOS que mejores resultados obtiene desde el inicio del año es Henderson Horizon Pan European Smaller Companies Fund con una revalorización de 19,74% en su clase A1 en euros.
Invierte al menos un 75% en renta variable de empresas domiciliadas en Europa y, por lo general, situadas en la banda del 25% que cuenta con la capitalización más baja del mercado correspondiente, siendo su referencia el índice HSBC Smaller Companies Pan European. Con un sesgo growth (crecimiento) pragmático, invierte en una cartera concentrada de entre 60 y 100 valores de compañías infravaloradas, pero que generen cash flow. Para ello es necesario combinar diversos baremos de valoración (PER, EV/EBITDA, FCF) poniendo énfasis en el Cash flow libre, más difícil de manipular.
Para identificar las compañías que cumplen estos requisitos, el equipo gestor visita unas 600 empresas cada año, llegando a una cartera que evita empresas de baja calidad, aún cuando sus valoraciones sean bajas, o las empresas de moda que cotizan a múltiplos injustificados. Se centra en empresas con modelos de negocio reales que estén generando flujos de caja reales. Ollie Beckett -director asociado de Pan European Smaller Companies- dirige el equipo gestor de Henderson Horizon Pan European Smaller Companies Fund. Es licenciado en Economía y Gobierno por la Universidad de Manchester y es miembro del Institute of Investment Managers and Research. La gestión de la cartera del fondo se basa en las siguientes premisas:
• Las ineficiencias de este universo y el gran número de valores que lo componen generan oportunidades de inversión
• La escasez de analistas que lo cubren hace que el mercado tarde en identificar y descontar cambios fundamentales en las empresas
• La cobertura irregular de los brokers les permite encontrar y adquirir valores que cotizan por debajo de su precio justo
• Se encuentran empresas que, pese a ser small caps, son líderes en sus respectivos nichos de mercado.
Se compone así una cartera en la que cada posición representa entre el 1 y el 5 por ciento, sin aplicar restricciones sectoriales ni geográficas. Como resultado, las 5 mayores ponderaciones por sector corresponden a ingeniería industrial (14,49%) renta fija (8,93%) software y servicios informáticos (7,51%) construcción y materiales (7,19%) y servicios financieros (6,94%). Individualmente, las cinco mayores posiciones son para Barco New SH Euro NPV (2,40%) ASM INTL EUR0.04 (1,79%) AZ Electronic Mat GB (1,49%) Bucher Inds Regd (1,43%) Bauer AG Eur NPV(BR) (1,43%)
Con un patrimonio total gestionado de 430 millones de euros, según datos a 6 de febrero de 2012, Henderson Horizon Pan European Smaller Companies Fund registra una historia de rentabilidades positivas, que lo sitúan en el primer quintil, entre los mejores de su categoría, durante 2009, 2010 y 2012. En los últimos tres años, su volatilidad es de 35,37%, reduciéndose hasta el 27,87% en el último periodo anual. Periodo este último en que, respecto al índice de su categoría, registra un tracking error de 11,03 y un alfa de 1,80%. La inversión en este fondo requiere una aportación mínima de 2.500 euros, aplicando a sus partícipes una comisión fija de 1,20% y de depósito de 0,10%, además de hasta un 10% de comisión variable sobre resultados positivos del fondo respecto a su índice de referencia. Grava, asimismo, con una comisión de reembolso de 1%, permanencias inferiores a 90 días.
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El equipo gestor se siente optimista en cuanto a que la respuesta política a la crisis económica está yendo en la dirección adecuada, hacia el crecimiento. Aunque el brillante inicio de año podría dar lugar a un periodo de consolidación, unas valoraciones atractivas y una infraponderación generalizada de las carteras en Europa, han generado expectativas positivas en cuanto a la consecución de ganancias durante 2012. Hasta la fecha, el índice de la categoría VDOS Renta Variable Internacional Europa Small/Mid Cap, en que se encuadra el fondo, gana ya un 12,89% de rentabilidad.
Paula Mercado, directora de Análisis VDOS Stochastics
