TRIBUNA de Paula Mercado, directora de Análisis de VDOS, sobre el fondo Neuberger Berman US Multi Cap Opportunities, fondo con la calificación Consistentes Funds People.
Una de las características del estilo value de inversión es que, al seleccionar los valores a incluir en su cartera, se aísla de la evolución del mercado y de la fase del ciclo económico, otorgándole una mayor prioridad a otros factores de la compañía emisora. Sin duda su valoración atractiva respecto a su valor intrínseco es clave, siempre y cuando sus expectativas de crecimiento sean lo suficientemente positivas como para lograr alcanzar el precio objetivo marcado. Para ello es fundamental entender bien el modelo de negocio y el sector en que desarrolla su actividad. Un estilo de inversión que ha generado retornos notables en los últimos años, también en Estados Unidos.
La categoría de fondos de inversión de VDOS de Renta Variable Internacional USA Valor está entre las cinco más rentables del grupo de fondos de renta variable en el año, con un 4,18% de rentabilidad. El fondo más rentable y de mayor calificación de esta categoría es Neuberger Berman US Multi Cap Opportunities USD1 con una revalorización de 10,06% en su clase I de acumulación.
El núcleo de la cartera de este fondo invierte en compañías de cualquier capitalización de mercado, sector y estilo. El equipo de inversión sigue una estrategia bottom-up que basa sus decisiones de inversión en análisis fundamental. La construcción de la cartera es un componente importante del proceso inversor y se basa en tres categorías de inversión diferentes: Situaciones especiales, Inversiones oportunistas e Inversiones clásicas. El enfoque del equipo inversor está diseñado para mitigar el riesgo a nivel de la cartera, al mismo tiempo que se generen retornos superiores a partir de la selección de valores.
El equipo gestor está dirigido por Richard Nackenson, gestor de Carteras Senior, incorporado a Nueberger Berman en 1999 y que cuenta con 27 años de experiencia. Con anterioridad, Richard fue Analista de Valores de Appaloosa Management, focalizándose en la inversión a en diferentes estructuras de capital y sectores. Richard fue Analista Senior de Pzena Investment Management y Socio de James D. Wolfensohn Incorporated. Comenzó su carrera en McKinsey & Company. Richard se graduó summa cum laude y es MBA por la Wharton School de la Universidad de Pensilvania.
La categoría de inversión de situaciones especiales incluye reestructuraciones, quiebras y spinoffs (empresas escindidas). Este tipo de inversión requiere métodos de valoración y análisis a medida. Las inversiones oportunistas se refieren a aquellas empresas que han llegado a tener valoraciones atractivas por una razón tangible que el equipo puede identificar y que estima que es de naturaleza temporal. Las inversiones Clásicas se centran en compañías con una evolución consistente en el largo plazo y con equipos directivos de probado valor. Cada una de estas categorías cuenta con atributos impulsores de rendimiento únicos, con el atractivo relativo de cada una de ellas tendiendo a cambiar a lo largo del ciclo de negocio. El equipo enfoca la cartera hacia las áreas que estiman que ofrecen las mejores oportunidades en cada momento.
El proceso inversor sigue un enfoque disciplinado que busca descubrir oportunidades de inversión a través de diversos espectros de capitalización de mercado y sectores, basándose en análisis fundamental. Es un proceso de varios niveles por el que el equipo evalúa un universo amplio y cambiante de posibles inversiones. Las ideas de inversión pueden proceder de varios canales, incluyendo análisis propietario y filtros cuantitativos, los analistas de la propia gestora, el equipo directivo de las compañías y los contactos en el sector.
El enfoque del equipo gestor en el análisis de flujos de caja libre y estructura de capital es un factor importante y diferenciador. El equipo considera métricas adicionales para la valoración de empresas como ingresos, beneficios, calidad de los beneficios, valor neto de los activos, valor tangible en libros y rentabilidad sobre fondos propios. El más importante es el flujo de caja libre, que el equipo analiza tanto en cada momento como hacia futuro. Una vez que el equipo gestor identifica las características de generación del flujo de caja libre para una compañía en particular, pueden pasar a evaluar las oportunidades potenciales de utilizar el flujo de caja libre bien para desarrollar el negocio, o bien para optimizar la estructura de capital. El uso que una empresa da a su flujo de caja libre es un factor clave en el proceso de decisión del equipo gestor.
El equipo gestor filtra las ideas de inversión en base métricas financieras y cualitativas, revisa y lleva a cabo análisis en profundidad de compañías de alta calidad con potencial y utiliza modelos disciplinados de valoración para sintetizar su análisis fundamental y sus criterios de valoración. Así se construye la cartera del fondo, a partir de ideas de inversión capaces de pasar este riguroso filtro de inversión, sometiéndose cada posición a un proceso de seguimiento y valoración continua.
Las acciones de compañías se compran, se mantienen y se venden en base a un análisis fundamental y a criterios de valoración. La cartera se construye y se incrementa a partir de nuevas ideas generadas a través a partir del proceso de análisis. La volatilidad del mercado puede ofrecer oportunidades para entrar en posiciones a precios favorables. El equipo típicamente añade posiciones cuando tanto fundamentales como el binomio riesgo-retorno mejoran, los precios objetivo se revisan y las posiciones mayores están garantizadas.
Se llega así a una cartera que a 29 de junio pasado incluía entre sus mayores posiciones acciones de JPMorgan Chase & Co. (4,90%) US Foods Holding Corp. (4,90%) Berkshire Hathaway Inc. Class B (4,60%) Motorola Solutions, Inc. (4,50%) y HCA Healthcare Inc. (4,40%). Por sector, Financiero (26,60%) Tecnologías de la Información (25,40%) Industriales (16,40%) Salud (10,70%) y Materiales (9,80%) representan los mayores pesos en la cartera del fondo.
La evolución histórica por rentabilidad sitúa a Neuberger Berman US Multi Cap Opportunities entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2015, 2017 y 2018, batiendo al índice de su categoría durante 2016. A tres años, su volatilidad es de 12,45%, reduciéndose hasta 7,59% en el último año, posicionándose entre los mejores de su categoría por tal concepto, en el quintil cinco. En este último periodo, su Sharpe es de 1,45 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 3,51%. La aportación mínima requerida para suscribir la clase I institucional es de 2,5 millones de dólares (aproximadamente 2,13 millones de euros) aplicando una comisión fija de 0,85% y de depósito de 0,02%. El fondo cuenta también con una clase A que requiere una aportación mínima de 1.000 dólares (aproximadamente 852 euros), mas adecuado para inversores individuales, con una comisión fija y de depósito de 1,70 y 0,02%, respectivamente.
El equipo gestor cree que el entorno del mercado de renta variable favorecerá a los gestores activos con habilidad demostrada para generar valor a partir de la selección de compañías. Las valoraciones actuales y la continuidad en el crecimiento de la economía estadounidense, con sólidos fundamentales, sugieren que la renta variable pueda continuar siendo una inversión sensata a largo plazo.
Creen también que el actual entorno es atractivo para la inversión orientada a los flujos de caja libre. Los balances de las compañías están saneados y la generación de flujos de caja libre se mantiene fuerte. Estiman que los equipos directivos tienen una gran oportunidad para crear valor para los accionistas, asignando capital de manera efectiva. El aumento de los dividendos, los programas de recompra de acciones, la acumulación de liquidez, la amortización de deuda, las iniciativas de crecimiento orgánico o las adquisiciones selectivas y altamente rentables, pueden contribuir positivamente al beneficio de los accionistas.
Cuando se pone el foco en los impulsores específicos de la compañía, los gestores activos de elevada convicción tienen el potencial de añadir valor para sus clientes a través de la selección de acciones. El equipo cree que el análisis fundamental en profundidad, centrado en los flujos de caja libre y la eficiencia en la estructura de capital, puede ser un importante impulsor de rentabilidad futura.
Por su sostenida evolución por rentabilidad respecto a su volatilidad, especialmente en el último periodo de tres años, Neuberger Berman US Multi Cap Opportunities USD1 se hace merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.
Para información más detallada, ver ficha adjunta.
