Vuelta a la antigua normalidad

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Firma: cedida (NB).

TRIBUNA de Erik Knutzen, CIO, Multi Asset Class, NB. Comentario patrocinado por Neuberger Berman.

Nuestros líderes de inversión identifican 10 temáticas clave que, a su juicio, predominarán en los mercados en los próximos 12 meses.

Macroeconomía: vuelta a la antigua normalidad

1. Un año de picos y valles económicos

En nuestra opinión, es probable que en los próximos 12 meses veamos tanto los picos de este ciclo en la inflación mundial, el endurecimiento de las políticas de los bancos centrales, los rendimientos de los bonos gubernamentales core y la volatilidad del mercado, como sus valles en las caídas en el crecimiento del PIB, el crecimiento de los beneficios empresariales y las valoraciones del mercado de renta variable mundial.

2. Los desajustes continúan con el aumento de los tipos y la prima de riesgo

El coste del capital para particulares, empresas y gobiernos va en aumento. En nuestra opinión, se trata de un cambio estructural que está resultando inusualmente amplio y rápido. Esto aumenta el riesgo de que, en lugar de un cambio ordenado, se produzca un ajuste disruptivo.

3. Más desglobalización

Las cadenas de suministro industriales, los mercados de materias primas, los sistemas financieros, los regímenes normativos, los marcos de política fiscal y monetaria… aunque la integración de todos estos elementos se ha intensificado entre 1980 y 2008, también se ha fragmentado en mayor medida desde entonces.

4. Redoblar esfuerzos para aclarar los ESG

La inversión basada en factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) se politizó en 2022, llegando incluso a convertirse en un nuevo frente dentro las 'guerras culturales'. Para evitarlo, consideramos que es necesario distinguir más claramente entre procesos de inversión y resultados de inversión.

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5. Inflación persistente y una vigilancia permanente del mercado de bonos

Llegamos a 2023 con una alta inflación y con niveles de deuda pública extremos. En este contexto, observamos que los inversores en bonos defienden con más ahínco sus intereses frente a los legisladores y castigan la incoherencia en las políticas.

6. La capacidad de adaptación a los tipos: el factor principal en el crédito

Los prestatarios con créditos a tipo variable tendrán que adaptarse rápidamente. Sin embargo, dada la previsión de tipos estructuralmente más altos en el futuro, creemos que los titulares de créditos a tipo fijo también podrían tener que hacerlo. En nuestra opinión, cuanto antes asuman los inversores en sus análisis de crédito que los tipos permanecerán en niveles altos a más largo plazo, mejor.

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7. Recabrilación y dispersión de las estimaciones de beneficios

En nuestra opinión, las estimaciones de beneficios se revisarán probablemente a la baja. Asimismo, consideramos que la dispersión en dichas estimaciones aumentará, ya que las empresas con menor exposición a los costes de mano de obra y materias primas y con mayor poder de fijación de precios están en mejores condiciones de mantener los márgenes.

8. La creación de valor para los accionistas, prioridad de los directivos

Cuando los inversores en renta variable exigen primas de riesgo más altas y los rendimientos de bonos suponen un obstáculo para obtener una rentabilidad significativamente mayor, los equipos directivos de las empresas pueden mantener el coste del capital en niveles bajos volviendo a centrarse en generar valor tangible a corto plazo para los accionistas.

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9. Mayor dispersión en la rentabilidad de los mercados privados

Los fondos de private equity y deuda, así como sus sociedades de cartera subyacentes, no serán inmunes a la desaceleración. Probablemente, un entorno tan complicado como el actual dará lugar a una dispersión de la rentabilidad que por lo general favorece a las empresas, los equipos directivos y los planes de crecimiento de mayor calidad.

10. Un mayor conjunto de oportunidades para los inversores oportunistas

Por regla general, las recesiones del mercado favorecen a los proveedores de liquidez en detrimento de los titulares de activos. Los proveedores de liquidez pueden elegir entre alternativas líquidas e ilíquidas y estrategias oportunistas en mercados específicos conforme las valoraciones bajan, o incluso se desajustan.

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