Paul Read es un gestor que acostumbra a hablar claro. Hace un par de años decía abiertamente a sus clientes que el mercado estaba ofreciendo pocas oportunidades de inversión. Eran los tiempos en los que el gestor del Invesco Pan European High Income y del Invesco Euro Corporate Bond se desesperaba al ver cómo gobiernos y empresas lograban financiarse en el mercado a unos tipos de interés muy ventajosos para los emisores pero poco atractivos para él como inversor. Esto, poco a poco, ha ido cambiando. Ahora su visión es otra y Read comienza a toparse en el mercado con oportunidades que encuentra atractivas. Esto le ha hecho mover ficha después de un año difícil para la estrategia.
“En 2018 hemos atravesado por un entorno en el que hemos visto ensanchamiento de spreads en high yield, la Fed subiendo tipos y provocando subidas en las tires de los treasuries, mal comportamiento de los activos del sector financiero, problemas en la periferia europea (particularmente en Italia), problemas en los mercados emergentes (los cuales no son una parte importante de la cartera, ya que apenas un 1% está invertida en deuda de empresas afincadas en estos países)… Todo esto ha sido un problema para el fondo, que nos está haciendo perder en el año un 4%. Sin embargo, estoy relativamente satisfecho con la resistencia mostrada por la cartera en un entorno de risk off tan pronunciado”, explica.
“Lo que estamos haciendo en la cartera del Invesco Pan European High Income es añadir riesgo en la parte de renta fija, pero no en la pata de renta variable, donde seguimos manteniendo una exposición del 21%, el cual no tenemos previsto incrementar. Ese es un porcentaje con el que nos mostramos cómodos por la rentabilidad por dividendo que ofrecen las acciones que tenemos en cartera, la protección que otorgan frente a la inflación y el respaldo que te da en caso de que suban las tires de los bonos”, asegura Read. Básicamente, este reputado gestor de Invesco, que acaba de estar de visita en España, está añadiendo riesgo en tres áreas del mercado de renta fija muy concretas: Italia, sector financiero y crédito. “Aquí, hemos ido aumentando gradualmente nuestras posiciones”, revela.
En realidad, Read está empezando a tomar más riesgo en estas áreas. No es un movimiento que haya culminado. “Podemos hacer más, pero son segmentos interesantes en los que estamos viendo oportunidades. Italia, por ejemplo, está viviendo un lío político que ha hecho que las valoraciones que ofrece su mercado se hayan vuelto suficientemente baratas como para entrar. Eso nos ha hecho ser prudentemente constructivos y la exposición al mercado de deuda transalpino ha pasado del 7-8% que teníamos a cierre de 2017 a algo más del 11% actual. Lo que hemos estado haciendo es posicionarnos en bonos de empresas como Enel, Eni, Telecom Italia o entidades financieras con una yield muy atractiva”.
En segundo lugar, el gestor está incrementando la exposición a deuda financiera tras el mal comportamiento mostrado por este segmento de mercado este año. “Todos los activos incluidos en el índice del mercado de CoCos han sufrido caídas en el precio este año. No ha habido manera de encontrar refugio en este selectivo, cuya valoración ha bajado un 7%. A finales de 2017 redujimos la exposición a la deuda financiera y ahora hemos vuelto a reconstruirla. A cierre de octubre, algunos activos habían bajado entre un 15% y un 20%. En noviembre las caídas aumentaron y las valoraciones se han vuelto aún más atractivas. Hemos estado comprando Santander, BBVA, Intesa SanPaolo, Unicredit, bancos franceses…”. La exposición a deuda subordinada bancaria ha pasado en el último año del 11,5% al 14,4% actual.
Por último, Read también ha estado añadiendo posiciones en high yield. El riesgo de crédito lo asume principalmente a través del mercado de deuda de alto rendimiento, cuya exposición ha elevado del 19,9% de finales de 2017 al 25,3% que tiene en estos momentos. “Por calidad crediticia de los activos, estamos encontrando mucho valor en la parte alta, en el papel de mayor calidad. Son buenos nombres. A emisiones CCC apenas destinamos un 1% de la cartera y no tenemos bonos distress. En high yield, tienes que estar muy seguro de lo que compras y nunca olvidarte del punto del ciclo en el que te encuentras, ya que si los defaults repuntan te podrían penalizar. Ahora mismo la situación económica no me preocupa. Creo que la economía podría ralentizarse el próximo año, pero no veo una recesión ni el próximo año ni en 2020”.
Toda esta estrategia la está implementando en el Invesco Pan European High Income. “En el Invesco Euro Corporate hacemos lo mismo, si bien de manera más cauta, ya que es un fondo de renta fija investment grade. No tenemos el mismo apetito por el riesgo”, reconoce el gestor de Invesco.
