Para determinar qué riesgo asumir, hay que comprender en qué punto está la economía. Es, en opinión de Rubrics Asset Management, más importante aún que elegir las compañías correctas. “Uno puede cometer un error en la selección del crédito y tener un buen año. Pero la gran mayoría de la rentabilidad-riesgo viene determinada por acertar en la visión top-down”, defendió Steve O’Hanlon, director de inversiones de Rubrics AM.
El motor principal de los fondos de la boutique es la macroeconomía; es lo que les ayuda a determinar cuánto riesgo quieren tomar. Las políticas monetarias, las tensiones geopolíticas, la guerra comercial… todos los factores que están moviendo los mercados en estos momentos son top-down. Y para entender dónde estamos, hay que saber de dónde venimos.
El cambio en el sentimiento inversor en el arranque de 2019 se explica por el tono más suave y acomodaticio de los bancos centrales. Tanto la Fed pausando las subidas de tipos, como el Banco Central Europeo hablando de una nueva ronda de TLTRO. Pero una nueva ronda de liquidez no convence a expertos como O’Hanlon, quien cuestiona la efectividad de las medidas anteriores. “Nos encontramos al final de la mayor inyección de capital del BCE y aún así el crecimiento de Europa sigue dormido”, recuerda.
Hay que entender las diferencias entre el nuevo TLTRO y el anterior. Entonces, las firmas recibían “dinero fácil” para comprar emisiones con rentabilidades altas; ahora los yields son mínimos. ¿Querrían ahora los bancos italianos comprar deuda de gobierno de Italia viendo los eventos del año pasado? O’Hanlon lo duda. Ahora son los gobiernos los que pueden ser un riesgo sistémico para la banca. “La capacidad de los bancos centrales para impulsar la economía a base de dinero barato es limitado”, afirma. No solo en Europa. En Estados Unidos los estímulos fiscales han ido en su mayoría a financiar recompras de acciones de las compañías estadounidenses.
El ciclo actual ha cumplido una década y ni el crecimiento productivo ni el ciclo de inversión terminan de llegar. A esto se suma que las tensiones geopolíticas a nivel global dificultan una acción conjunta en el caso de una recesión.
La principal esperanza de los inversores en estos momentos reside en una debilidad del dólar, ya que eso descargaría gran parte de lo que está presionando a los mercados en estos momentos. Y, en opinión de O’Hanlon, hay razones que soportan este movimiento. Por ejemplo, que la Fed se haya movido a una postura más dovish al inicio de año y que el impulso de la reforma fiscal a la economía americana se diluya en los próximos meses, lo que llevarían a su crecimiento a niveles en línea con el resto del mundo. Y si esto sucediese, sería un catalizador positivo para los activos de riesgo.
Posicionamiento para 2019
Con una filosofía que parte de una visión top-down, siempre con la preservación de capital y la gestión de los drawdowns en mente, Rubrics AM ha demostrado su expertise en renta fija con dos fondos estrella: el Rubrics Global Credit UCITS y el Rubrics Global Fixed Income UCITS.
Ambos fondos cuentan con la calificación Consistente FundsPeople. Así, el Rubrics Global Fixed Income Clase A en USD ha generado una rentabilidad en los últimos cinco años del 3,19% anualizada con una volatilidad medida por desviación típica del 1,5%. El Global Credit, de nuevo clase A en USD, del 4,39%, con una volatilidad del 1,4%. 2018 también fue un año en positivo para ambos fondos, que generaron una rentabilidad del 1,8% y del 0,6%, respectivamente.
En el Global Fixed Income la asignación de riesgo está en su mayoría en duración. Desde noviembre del año pasado tienen una exposición táctica al Tesoro estadounidense a 30 años como una apuesta para beneficiarse del sentimiento risk-off. Han estado reduciendo el riesgo asignado al crédito de manera sistemática los últimos tres años. Fue subiendo durante 2018, pero sigue en niveles históricos bajos.
El Global Credit lleva desde mediados de 2018 en modo de preservación de capital en un entorno de spreads al alza. En enero ha reducido duración, lo que ha ayudado a aislar al fondo de gran parte de la volatilidad del mercado de grado de inversión. Así, el yield medio del fondo (en USD) se mueve en el 5%.
