Los movimientos que han experimentado los mercados de renta variable en las últimas semanas al calor de una cierta contención del COVID-19 y del aumento de estímulos fiscales y monetarios anunciados en gran parte del mundo pueden llevar a pensar que lo peor de la crisis del coronavirus ha quedado atrás, al menos en lo que al mercado se refiere.
Los números verdes han regresado a las bolsas pero no solo a las bolsas ya que los estímulos monetarios han seguido impulsando también a los bonos gubernamentales, hasta el punto de que, según los datos de Bloomberg, los Tnotes de EEUU cotizan con una rentabilidad de apenas el 0,68%, 140 puntos básicos por debajo de lo que lo hacían hace apenas 12 meses. Y sí, es cierto es que los bonos de Alemania a 10 años o los de Holanda incluso presentan rentabilidades muy inferiores a las de EEUU (incluso en negativo) pero ambos lo hacen a niveles muy parecidos a los de hace un año, por lo que el rally no ha sido tan grande.
La razones que han llevado al Tnote a convertirse en el activo de deuda de países core cuyo precio ha repuntado más en el último año son varias, desde cambio en la política monetaria de EEUU- hace apenas seis meses se hablaba de subida de tipos-, hasta amenaza de recesión en la primera economía del mundo como consecuencia del COVID-19. Pero en ello también ha influido la confirmación de la deuda americana como refugio en tiempos de crisis, al menos durante gran parte del colapso de los mercados que se vio en el mes de marzo. De hecho, no solo el bono a 10 años ha visto cómo se disparaba su precio, también la deuda a más corto plazo. Por ejemplo, a tres meses cotiza a 0,15% y a seis meses, al 0,16%, 200 puntos menos que hace 1 año.
Desde Bank of America han publicado un informe en el que analiza cómo han evolucionado las subastas en el mercado de la deuda pública de EEUU en la última década y también cómo han cambiado los compradores en las mismas. “Dado que el mercado del Tesoro ha crecido exponencialmente en la última década, de 4,5 billones de dólares en 2007 a más de 18 billones de dólares en la actualidad, el mayor crecimiento de las tenencias del Tesoro, según los datos de flujo de fondos de la Reserva Federal, sorprendentemente no es la Reserva Federal o los bancos centrales extranjeros, sino los fondos de inversión”.
De hecho, desde 2007 las tenencias de fondos de inversión ha crecido cerca de un 300% frente al 50% que lo han hecho las inversiones extranjeras en este tipo de activos, lo que, según Bank of America “representa un cambio significativo en las corrientes del mercado de la Tesorería, que durante años ha estado dominado por el crecimiento de los balances de los bancos centrales extranjeros, entre ellos China, el Japón, el Brasil y las economías emergentes”.
